خارطة تنظيم RWA العالمية: سباق مالي جديد تقوده منطق النظام

تجتاح موجة ترميز الأصول (RWA) العالم بقوة غير مسبوقة، مما يؤثر على حدود المال التقليدي. هذه ليست مجرد ثورة تكنولوجية، بل هي صراع عميق في الاستراتيجيات الوطنية وفلسفات التنظيم. من النظام البيئي التعاوني في سنغافورة إلى السندات الشاملة في تايلاند، ومن العملات الرقمية بالجملة في سويسرا إلى العقارات المجزأة في دبي، تقوم الدول حول العالم برسم خرائط تنظيمية بطرق متباينة. لقد بدأت بالفعل منافسة متعددة المراكز مدفوعة بالدولة، وتعاون المؤسسات، ودافع السوق، وستعيد تشكيل تدفقات رأس المال العالمية وملامح المالية المستقبلية.

أولاً، لمحة عامة عن نماذج تنظيم RWA العالمية

إن ترميز الأصول (RWA) في العالم الحقيقي كأحد المجالات الرئيسية لدمج تكنولوجيا البلوك تشين مع TradFi، يجذب اهتمامًا واسعًا من قبل الهيئات التنظيمية العالمية. وفقًا للبيئة الاقتصادية لكل دولة، وخصائص الأسواق المالية، وفلسفة التنظيم، فإن الهيكل التنظيمي العالمي الحالي للأصول الرقمية (RWA) قد شكل ثلاثة أنماط متميزة: النمط المدعوم من الدولة، والنمط التعاوني المؤسسي، والنمط الموجه من السوق. تعكس هذه الأنماط التوازنات المختلفة بين دفع الابتكار والحفاظ على الاستقرار المالي في الولايات القضائية المختلفة.

!

الجدول 1: الأنماط الرئيسية لتنظيم الأصول الحقيقية في العالم والدول الممثلة

تتأثر تشكيل هذه الأنماط الثلاثة من التنظيم بشدة بالتقاليد المالية والقانونية والسياسات الصناعية في كل منطقة. يُعتبر النموذج المدعوم من الدولة شائعًا في المناطق التي تتمتع فيها الحكومة بقدرة توجيه قوية على السوق المالية؛ بينما يُعتبر النموذج المتعاون بين المؤسسات غالبًا ما يكون اقتصادًا مفتوحًا يعتمد بشكل كبير على التجارة الدولية والتعاون المالي؛ أما النموذج الموجه من السوق فهو عادةً ما يكون في مناطق ذات سوق مالية متطورة للغاية ونظام رقابي ناضج.

من الجدير بالذكر أن هذه الأنماط ليست متعارضة، بل تعكس توزيع الطيف في استراتيجيات تنظيم RWA في ولايات قضائية مختلفة. مع تطور السوق، بدأت بعض الدول أيضًا في تعديل مواقفها التنظيمية، مثل اليابان التي قامت في السنوات الأخيرة بتحويل معدل الضرائب من الضرائب الشاملة عالية الكثافة إلى ضرائب منفصلة، مما يشير إلى أن اتجاه سياستها يتجه تدريجيًا من التحكم في المخاطر نحو التحفيز السوقي.

ثانياً، نموذج الرقابة الذي تقوده الدولة

الخاصية الأساسية لنموذج تنظيم الأصول الملموسة المدعوم من الدولة هي الدور المركزي الذي تلعبه الحكومة والهيئات التنظيمية في تطوير بيئة الأصول الملموسة، من خلال توجيه السياسات، وبناء البنية التحتية، وحتى المشاركة المباشرة، لتوجيه سوق الأصول الملموسة نحو اتجاه يتماشى مع الاستراتيجية الوطنية. هذا النموذج شائع في البلدان التي لديها إرادة وقدرة قوية على توجيه الأسواق المالية.

1. البر الرئيسي الصيني: التركيز على الحذر في الوقاية والسيطرة والابتكار التجريبي

تظهر الرقابة على RWA في البر الرئيسي للصين خصائص واضحة من الحذر والوقاية جنبًا إلى جنب مع الابتكار التجريبي. على مستوى السياسات الكلية، تحافظ الصين على موقف صارم يحظر الأنشطة التجارية المتعلقة بالعملات الافتراضية. قامت عشرة وزارات، بما في ذلك بنك الشعب الصيني، بإصدار “إشعار بشأن تعزيز الوقاية والتعامل مع مخاطر المضاربة في تداول العملات الافتراضية” في عام 2021، والذي يحدد بوضوح أن الأنشطة التجارية المتعلقة بالعملات الافتراضية تُعتبر أنشطة مالية غير قانونية. إن هذا الموقف الصارم في الرقابة يجعل إصدار منتجات RWA ذات الخصائص المالية داخل البلاد يواجه عقبات قانونية. ومع ذلك، في الوقت الذي تُحظر فيه المضاربات المالية، تعمل الصين أيضًا على دفع التجارب التوافقية من خلال الحكومات المحلية والجمعيات الصناعية، لاستكشاف طرق تطبيق RWA غير المالية والمشروطة.

في استكشاف توكنيزه الأصول الواقعية (RWA) في الصين، تلعب اليوان الرقمي (e-CNY) دورًا حاسمًا كحلقة وصل رئيسية بين الابتكار التكنولوجي والامتثال المالي تحت نموذج قيادة الدولة. على عكس العديد من الدول الأخرى التي تسلك طرقًا مباشرة لتوكنيزه مختلف الأصول على السلسلة، يظهر نهج الصين الحذر في: فرض قيود صارمة على الأصول المشفرة الخاصة، بينما تعمل بنشاط على بناء وتعزيز العملة الرقمية القانونية المدعومة من البنك المركزي، بهدف وضع بنية تحتية أساسية آمنة وقابلة للتحكم من أجل الرقمنة المحتملة للأصول على نطاق واسع في المستقبل.

إن الاستراتيجية المحددة لليوان الرقمي تتجاوز بكثير كونه مجرد أداة بسيطة للدفع الإلكتروني. إنه يُعتبر بوضوح بنية تحتية مالية على مستوى الدولة، وهو حجر الزاوية في عصر المال الرقمي. تكمن أهميته الاستراتيجية في أنه، أولاً، في ظل التطور السريع للعملات المستقرة على الصعيد العالمي، يعتبر اليوان الرقمي إجراءً رئيسيًا لتعزيز سيادة العملة الوطنية وضمان مكانة اليوان في الاقتصاد الرقمي. ثانيًا، من خلال خصائصه المتمثلة في “الدفع هو التسوية” والقابلية للبرمجة، يفتح اليوان الرقمي المجال التقني لاستكشاف معاملات مالية متوافقة ذات كفاءة عالية وتكاليف منخفضة في المستقبل، على سبيل المثال، يمكن نظريًا أن يوفر حلول تسوية أكثر كفاءة لإصدار السندات أو تمويل التجارة أو تداول حقوق الأصول المحددة.

على المستوى العملي، فإن推广 العملة الرقمية الصينية يمتد من مشاهد البيع بالتجزئة إلى مجالات أوسع. تعمل السلطات على توسيع استخدامه من المدفوعات الصغيرة اليومية إلى مشاهد “التمويل الشامل” الكبيرة التي تشمل مدفوعات الشركات، ومدفوعات الحكومة، والتمويل في سلسلة التوريد. هذه التوسعة تهدف أساسًا إلى بناء نظام بيئي غني لتطبيق العملة الرقمية الصينية، مما يجعلها قادرة في المستقبل على دعم الأنشطة المالية الأكثر تعقيدًا. من التطورات البارزة، هو أن بنك الشعب الصيني أنشأ مركز التشغيل الدولي للعملة الرقمية في شنغهاي في عام 2025، وهذه الخطوة أرسلت إشارة واضحة: الصين تستكشف بنشاط استخدام العملة الرقمية لتحسين عمليات التسوية في التجارة عبر الحدود والاستثمار والتمويل، وتعزيز كفاءة تدفق رأس المال عبر الحدود، وهو ما يمثل تخطيطًا استشرافيًا لتدفق الأصول الرقمية عبر الحدود تحت قيادة الدولة.

في الوقت نفسه، تحافظ السلطات التنظيمية في الصين على حدود صارمة وواضحة للأشكال غير الرسمية من الأصول الرقمية. تظل الأنشطة مثل تداول العملات الافتراضية وICO تحت ضغط عالٍ داخل البلاد، مما يخلق بيئة داخلية غير متداخلة لتطوير وتجربة اليوان الرقمي. تضمن هذه الفلسفة التنظيمية “فتح الأبواب الصحيحة وسد الأبواب الجانبية” أن تبقى السيطرة على الابتكار المالي في أيدي الدولة والبنك المركزي. حتى الابتكارات التجريبية التي تقوم بها الحكومات المحلية أو الشركات المملوكة للدولة، مثل الشهادات الرقمية للأصول الزراعية أو حقوق الإعلانات، مقيدة بشدة ضمن نطاق حقوق الاستهلاك أو الخدمات المحددة، لتجنب الانزلاق إلى الماليّة والتوريق، وتظل مساراتها الفنية وتوافقها المحتمل مع النظام البيئي لليوان الرقمي تحت نظر التنظيم الوطني.

تظهر مسارات تطوير الأصول الحقيقية في الصين خصائص واضحة تتمحور حول “اليوان الرقمي كجوهر، والائتمان الوطني كأساس، والامتثال الحذر كحدود”. لا تركز المرحلة الحالية على تشجيع الترميز الحر لمختلف الأصول، بل على تعزيز البنية التحتية المالية الرقمية التي يقودها الدولة. من خلال تعزيز اليوان الرقمي، تبني الصين مسار دفع وتسوية مركزي آمن وفعال تمامًا ضمن نظام رقابي، استعدادًا لموجة أكبر من رقمنة الأصول قد تأتي في المستقبل.

2. هونغ كونغ: نموذج تنظيمي يجمع بين الانفتاح والقيود الصارمة

Hong Kong، بفضل مكانتها كمركز مالي دولي، قامت بإنشاء إطار تنظيمي أكثر شمولاً وابتكارًا للأصول الحقيقية، مع الحفاظ على معايير دخول صارمة، مما يعكس نموذج “منفتح + دخول صارم”. قامت حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة بإنشاء نظام “الجهتين التنظيميتين”، الذي يعتمد على لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة (SFC) وهيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA) لتنفيذ تنظيم تفاضلي للأصول الحقيقية.

لقد أنشأت هونغ كونغ نظامًا متماسكًا للتقدم في مجال الأصول المادية (RWA) في العالم الحقيقي، حيث أصبح آلية صندوق الرمل التنظيمي أساسًا مهمًا، مثل السماح للشركات باختبار نماذج إصدار RWA عبر الحدود من خلال منصات مثل “مشروع Ensemble”، حيث نجحت حالات مثل كسيان نينغ كيه وتكنولوجيا Xunying في إتمام الإصدار بفضل هذه الآلية. بناءً على ذلك، أطلقت إدارة النقد في هونغ كونغ في نوفمبر 2024 “برنامج تمويل السندات الرقمية”، لدعم السياسات التي تشجع على استخدام تقنية ترميز الأصول على نطاق واسع في السوق المالية، حيث يمكن للشركات المؤهلة الحصول على دعم يصل إلى 2.5 مليون دولار هونغ كونغي، مما يساعد في إنشاء بيئة سياسية تحفز الابتكار. وقد تجسدت فعالية هذه السلسلة من المبادرات في حالات محددة - ففي أغسطس 2025، تعاونت Guotai Junan International مع Ant Technology Group، واستندت إلى تقنية Ant Chain لإصدار أول دفعة من رموز المنتجات الهيكلية بنجاح، وحققت من خلال هيكل “سلسلتين وجسر” التحويل عبر السلسلة إلى إيثريوم، مما ربط بشكل فعال أصول البر الرئيسي الصيني بأسواق التداول العالمية، مما يظهر إنجازات هونغ كونغ في دفع رقمنة الأصول والتدفقات عبر الحدود.

3. تايلاند وفيتنام: ممارسات التمويل الشامل المدعومة من الائتمان الوطني

تظهر دول جنوب شرق آسيا ميزات فريدة من نوعها تتمحور حول القيادة الوطنية في مجال الأصول الحقيقية (RWA)، وخاصة تايلاند وفيتنام، حيث تستخدمان الائتمان الوطني لدفع الأصول الحقيقية نحو اتجاه التمويل الشامل.

مشروع G-Token في تايلاند هو مثال نموذجي على النموذج المدعوم من الدولة. بقيادة وزارة المالية التايلاندية، يعتبر G-Token أول سند حكومي مرمز موجه للمستثمرين الأفراد في العالم، حيث تم إصدار مبلغ أولي قدره 5 مليارات باهت (حوالي 1.53 مليون دولار أمريكي)، مع الحد الأدنى من متطلبات الاستثمار فقط 100 باهت، مما خفض بشكل كبير من عتبة الاستثمار للأفراد العاديين. لا يعزز هذا المشروع فقط سيولة السندات الحكومية، بل يدفع أيضًا بشكل فعال نحو مشروعية ونضوج سوق الأصول الرقمية المحلية في تايلاند.

تعمل فيتنام من خلال تعاون وزارة المالية مع بنك البريد الادخاري الفيتنامي على دفع بيانات المحاسبة، والشيكات، والتجارة عبر الحدود إلى سلسلة الكتل، وتطبيق تقنية RWA في عملية تحديث إدارة الدولة، وليس مجرد ابتكار مالي بحت.

ثالثاً، نموذج الرقابة التعاونية المؤسسية

الخاصية الأساسية لنموذج الرقابة التعاونية بين المؤسسات هي التعاون الوثيق بين الهيئات الحكومية والمؤسسات المالية والشركات التكنولوجية، من خلال آليات مثل صناديق الرقابة ومعايير الصناعة، لاختبار وتحسين إطار عمل الأصول الحقيقية في بيئة قابلة للتحكم. هذا النموذج شائع في الاقتصادات المفتوحة التي تعتمد بشكل كبير على التجارة الدولية والتعاون المالي.

1.سنغافورة: نموذج للتعاون العالمي والاعتراف بالمعايير

يعتبر مسار تنظيم RWA الذي تنفذه هيئة النقد في سنغافورة (MAS) نموذجًا للتعاون المؤسسي. لقد جذب مشروعه الرئيسي Project Guardian أكثر من 40 مؤسسة مالية دولية للمشاركة، مما أدى إلى تشكيل نظام بيئي مالي عالمي يتمتع بتعاون عالٍ. لا يقتصر هذا المشروع على كونه منصة لاختبار التكنولوجيا، بل يهدف أيضًا إلى حل مشكلات التشغيل البيني في سوق RWA من خلال إنشاء إطار عمل مشترك في الصناعة، لتجنب التفتت في مرحلة التطبيق التكنولوجي الأولية.

طرحت سنغافورة مجموعة من المبادرات الابتكارية في تنظيم الأصول الحقيقية، حيث تشكل نظام التراخيص الثلاثي أساسًا مهمًا لإطارها التنظيمي - على سبيل المثال، DigiFT كأول منصة RWA في العالم تحصل على تراخيص خدمات الأسواق المالية الثلاثة، قد نجحت في تجاوز ثلاث عتبات تنظيمية مطلوبة لمنصات تداول الأوراق المالية، بما في ذلك ترخيص مكان التداول، وترخيص خدمات الأسواق المالية، ومؤهلات خدمات الحفظ.

على المستوى التقني، ستدمج هذه المنصة آلية DPoS (إثبات الحصة المفوض) المبنية على الإيثيريوم مع متطلبات الامتثال بشكل عميق، مستفيدة من دفتر الحسابات الشفاف على السلسلة لتحقيق قدرة الاختراق التنظيمي، وضمان أن كل معاملة يمكن أن تولد مسار تدقيق يتماشى مع معايير هيئة النقد السنغافورية (MAS). علاوة على ذلك، تقوم DigiFT ببناء نموذج حلقة الأعمال “مثلث حديدي”، يجمع بين محرك السيولة القائم على آلية AMM، وجدار أمان الامتثال الذي ينفذ تلقائيًا تحقق KYC/AML من خلال العقود الذكية، وكذلك استخدام تقنية إثبات المعرفة الصفرية لحماية الخصوصية، مما يحل بشكل منهجي القضايا الأساسية الثلاث المتمثلة في تحديات السيولة، والعقبات التنظيمية، والعتبات التقنية التي طالما واجهتها منطقة RWA.

2.الاتحاد الأوروبي: التنسيق الإشرافي الإقليمي في إطار موحد

تتبنى الاتحاد الأوروبي استراتيجية تنظيمية تدفع التنسيق بين سياسات الدول الأعضاء من خلال إطار موحد، وتحقق التنظيم القياسي تدريجياً من خلال “حزمة القوانين المالية الرقمية” وMiCA (تنظيم سوق الأصول المشفرة) ونظام تجارب DLT، مع الحفاظ على التوافق في الامتثال داخل المنطقة. وقد أوضح المنظمون في الاتحاد الأوروبي أن الأوراق المالية المرمزة تظل أوراقاً مالية، ويجب على المشاركين في السوق أن يأخذوا في الاعتبار ويكونوا ملتزمين بقانون الأوراق المالية عند تداول هذه الأدوات.

تظهر الاتحاد الأوروبي خصائص منهجية في تنظيم الأصول الحقيقية (RWA) في العالم الحقيقي، حيث يكمن جوهرها في توفير اليقين القانوني الواضح، من خلال تصنيف الأصول المرمزة ومتطلبات التنظيم بوضوح، مما يقلل بشكل فعال من عدم اليقين في الامتثال في السوق. على هذا الأساس، يركز الاتحاد الأوروبي على التنسيق عبر الحدود، مستفيدًا من نظام القواعد الموحد لتعزيز اعتراف الأنظمة التنظيمية بين الدول الأعضاء، مما يسهل التوسع والعمليات العابرة للحدود لمشروعات RWA. في الوقت نفسه، قدم الاتحاد الأوروبي آلية تجريبية مبتكرة، حيث يوفر نظام التجارب المخصص لـ DLT مساحة مؤقتة للإعفاء من التنظيم للمشروعات المبتكرة، مما يسمح للشركات باختبار منتجاتها وتقنياتها الجديدة في بيئة سوق حقيقية. تشكل هذه السلسلة من المبادرات معًا إطارًا تنظيميًا يجمع بين النظامية والانفتاح وروح تشجيع الابتكار.

3.سويسرا وكوريا الجنوبية: الممارسات التعاونية المؤسسية للتشريع الدقيق

مشروع هيرفيتيا في سويسرا هو واحد من أكثر مشاريع الأصول المدعومة بالعالم تأثيراً. تم إطلاق هذا المشروع من قبل البنك الوطني السويسري (SNB) ومركز الابتكار في البنك الدولي للتسويات (BIS)، والهدف الأساسي هو اختبار كيفية استخدام العملات المركزية في تسوية الأصول المرمزة على منصة تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT). دخل مشروع هيرفيتيا المرحلة الثالثة، حيث يتم استخدام العملة الرقمية المركزية بالجملة (wCBDC) كاختبار في الوقت الحقيقي، مما يوفر أساسًا تقنيًا وتنظيميًا قويًا لتحويل النظام المالي إلى الرقمية.

!

تسعى كوريا الجنوبية من خلال شكل قانوني خاص إلى تعزيز الوصول القانوني للأوراق المالية على السلسلة، ودمج عملتها المستقرة لاستكشاف مشاهد الدفع. تعمل الجهات التنظيمية المالية الكورية بنشاط على بناء إطار عمل رئيسي يعتمد على الرقابة الحذرة، وعلى الرغم من الحفاظ على قيود سياسة نسبية متقاربة من حيث شدة التنظيم، إلا أنها أكملت أساسًا إعادة بناء الهيكل التنظيمي للأصول الحقيقية، لضمان أن تكون هناك قواعد واضحة لإصدار العملة، وتأكيد حقوق الملكية، والتداول، والحفظ في المراحل الأساسية.

رابعاً، نمط التنظيم الموجه نحو السوق

الخاصية الأساسية لنموذج التنظيم الموجه نحو السوق هي الاعتماد بشكل أكبر على التنظيم الذاتي والابتكار من قبل الكيانات السوقية، حيث تضمن الجهات التنظيمية الامتثال للسوق بشكل أساسي من خلال تنفيذ القوانين لاحقاً، بدلاً من تحديد إطار قواعد مفصل مسبقًا. يظهر هذا النموذج عادة في المناطق القضائية التي تتمتع بأسواق مالية متطورة للغاية ونظام تنظيمي ناضج.

1.الولايات المتحدة: التوازن المعقد بين التنظيم القانوني ودفع السوق

تظهر نمط تنظيم RWA في الولايات المتحدة خصائص تمييزية نموذجية بين الفيدرالية والدولة، بالإضافة إلى ميل قوي نحو التنظيم التنفيذي. أشار لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بوضوح إلى أن الأوراق المالية المرمزة (Tokenized Securities) لا تزال أوراق مالية، ويجب على المشاركين في السوق أن يأخذوا في اعتبارهم ويمتثلوا لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية عند تداول هذه الأدوات. إن هذا الموقف التنظيمي الذي يشير إلى “وجود قانون” يجبر الكيانات في السوق على استكشاف الجدوى في المناطق الرمادية.

تظهر الولايات المتحدة اتجاهًا ملحوظًا نحو تنظيم سوقي في مجال الأصول الحقيقية (RWA)، حيث يقود تطورها بشكل رئيسي من قبل المؤسسات الخاصة وطلب السوق، ويتجسد ذلك من خلال عدة حالات بارزة. أطلقت أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم، بلاك روك، في مارس 2024 أول صندوق مرمّز يتم إصداره على البلوكشين العام، مما يمثل اعترافًا رسميًا ومشاركة من عملاق المال التقليدي في نموذج RWA.

علاوة على ذلك، على مستوى الحكومة المحلية، قامت مقاطعة بيرغن في نيو جيرسي بالتعاون مع شركة التقنية الخاصة Balcony، بالتخطيط لتحويل عقود العقارات التي تصل قيمتها الإجمالية إلى 240 مليار دولار في المقاطعة إلى الشكل الرقمي وتسجيلها على سلسلة الكتل Avalanche. من المتوقع أن تزيد هذه الخطوة من كفاءة معالجة العقود بأكثر من 90٪، مما يظهر التحول العميق الذي تقدمه تقنية البلوكشين لعمليات تسجيل الأصول التقليدية. في الوقت نفسه، تظل الابتكارات في السوق نشطة، حيث تعاونت بورصة العملات المشفرة Kraken مع مؤسسة ترميز الأصول Backed Finance لدفع ترميز الأسهم في أوروبا، محاولة تحقيق تداول على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع من خلال بورصة الأصول الافتراضية. هذه الممارسات التي تقودها الشركات والحكومات المحلية، ترسم معًا مسار تطوير الأصول الحقيقية في الولايات المتحدة، مع التركيز على استكشاف السوق كأولوية، والتشريعات كمتابعة.

2.المملكة المتحدة واليابان: مسار التحرير التدريجي للسوق

مسار تنظيم الأصول الحقيقية في المملكة المتحدة أقرب إلى القارة الأوروبية، حيث تتشكل بسرعة تنظيمات العملات المستقرة وبنية السوق والأوراق المالية المرمزة. إن تقسيم العمل بين هيئة السلوك المالي (FCA) وبنك إنجلترا واضح، مما يمنحها منطقاً موحدًا نسبيًا في بناء النظام. إن Digital Securities Sandbox (صندوق الرمل للأوراق المالية الرقمية) الذي تم إطلاقه في المملكة المتحدة يسمح للشركات باختبار الأوراق المالية المرمزة في بيئة خاضعة للرقابة، مما يعكس الفهم التنظيمي في المملكة المتحدة لدعم الابتكار مع ضمان الاستقرار المالي.

شهدت اليابان في السنوات الأخيرة تحولاً ملحوظًا في موقفها التنظيمي، حيث استخدمت إصلاحات الضرائب كنقطة انطلاق، متحولة من ضريبة شاملة عالية الكثافة إلى ضريبة منفصلة، مما يدل على أن اتجاه سياستها تحول تدريجيًا من إدارة المخاطر إلى تحفيز السوق. هذا التحول جعل اليابان تعزز جاذبيتها في المنافسة العالمية في سوق RWA مع الحفاظ على استقرارها المالي.

3. الإمارات: المزايا النظامية تجذب الابتكار العالمي

تعتبر الإمارات العربية المتحدة (خصوصًا دبي) نموذجًا رائدًا من حيث وضوح التنظيم وانفتاح السوق. أنشأت دبي من خلال مؤسسات مثل مركز دبي المالي العالمي (DIFC) وVARA (الهيئة التنظيمية للأصول الافتراضية) إطارًا كاملًا يغطي ترميز الأصول، والمال الرقمي، وتدفقات الأموال عبر الحدود. يقود مشروع ترميز العقارات في دبي دائرة الأراضي والأملاك (DLD)، ويهدف إلى تحسين سيولة السوق العقارية وإمكانية الوصول إليها من خلال تقسيم ملكية العقارات إلى عملات رقمية.

تظهر الإمارات العربية المتحدة تطوراً فريداً في مجال الأصول الحقيقية (RWA) من خلال مزاياها التنافسية الفريدة، حيث تساهم بيئة الضرائب المنخفضة عبر تصميم ضريبي صفري مؤسسي في بناء منصة تجريبية تتمتع بمزايا تكلفة ملحوظة لنقل أصول RWA على مستوى العالم. في الوقت نفسه، تبرز البلاد أيضاً في مجال اليقين التنظيمي، مثل مشروع ترميز بقيمة 1 مليار دولار في مجال العقارات ومراكز البيانات الذي تقدمه DAMAC Properties بالتعاون مع Securrency على شبكة Avalanche، مما يوفر للمستثمرين المؤسسيين مدخلاً واضحاً للامتثال.

على هذا الأساس، عزز نموذج الابتكار المدفوع بالسوق من تنافسيته، من خلال خفض عتبة الاستثمار في ترميز الأصول العقارية إلى 2000 درهم (حوالي 545 دولارًا)، مما وسع بشكل كبير قاعدة المستثمرين، وجذب المشاركة من جميع أنحاء العالم، مما أدى إلى تشكيل نمط شامل من المزايا من البيئة المؤسسية إلى الممارسات المحددة.

خمسة، الأبعاد الرئيسية لتنظيم RWA ورؤية المستقبل

1.الأبعاد الخمسة الرئيسية لتنظيم RWA

مع توسع سوق RWA المستمر، تم تحديد الأبعاد الأساسية للتنظيم بشكل تدريجي. من إنشاء إطار الامتثال إلى التنسيق التنظيمي عبر الحدود، كل بعد يتعلق مباشرة بشرعية أصول RWA وشفافيتها والسيولة العالمية.

• الهيكل التنظيمي والمعايير السوقية: يُعتبر الهيكل التنظيمي أساس تنظيم الأصول الحقيقية. لقد أنشأت العديد من المراكز المالية العالمية، مثل سنغافورة وسويسرا، إطارًا تنظيميًا واضحًا يوفر قواعد واضحة للمشاركين في السوق. لا تضمن هذه الدول سلامة السوق من خلال نظام تنظيم صارم فقط، بل تدفع أيضًا نحو وضع معايير صناعية والاعتراف العالمي بها، مما يضمن سيولة الأصول RWA عبر الحدود. على سبيل المثال، نموذج “الرخصة الثلاثية” من DigiFT يضع معيارًا تنظيميًا واضحًا للصناعة، حيث يتم تحقيق الشفافية التنظيمية من خلال دفتر أستاذ على السلسلة يعتمد على آلية DPoS المبنية على الإيثيريوم، حيث يتم إنشاء أثر تدقيق يتوافق مع معايير MAS لكل معاملة.
• السياسات الضريبية والمعايير المحاسبية: تُعتبر السياسات الضريبية والمعايير المحاسبية عنصرًا رئيسيًا آخر في تنظيم RWA. تختلف الدول في جميع أنحاء العالم في معالجة الضرائب للأصول RWA والمعايير المحاسبية، مما يؤثر بشكل مباشر على جدوى معاملات الأصول العابرة للحدود ونشاط السوق. قامت سنغافورة وهونغ كونغ والإمارات العربية المتحدة بإنشاء منصات تجريبية منخفضة التكلفة من خلال تصميم صفر ضريبي مؤسسي في ظل موجة انتقال الأصول RWA العالمية؛ بينما استخدمت اليابان إصلاحات معدلات الضرائب كنقطة انطلاق، حيث انتقلت من الضرائب الشاملة عالية الكثافة إلى الضرائب المنفصلة، مما يُشير إلى أن اتجاه سياساتها ينتقل تدريجياً من إدارة المخاطر إلى تشجيع السوق.
• تدقيق الأصول والإفصاح على السلسلة: مع التطور السريع لسوق الأصول الحقيقية، أصبح ضمان الشفافية والموثوقية للأصول مهمة تنظيمية رئيسية. تطلب الدول من الهيئات الخارجية إجراء تدقيق مستقل، وتطلب الإفصاح عن البيانات على السلسلة لضمان شفافية السوق. في مشروع RWA لمحطة شحن مجموعة لانغشينغ، يتم جمع بيانات التشغيل مثل كمية الطاقة والحالة في الوقت الفعلي من خلال وحدة AIoT من مجموعة أنتي، وبالاقتران مع تقنية blockchain يتم نقل البيانات بسرعة إلى السلسلة، ويتم التحقق من البيانات على السلسلة من قبل هيئة تصنيف مستقلة من طرف ثالث. توفر هذه الآلية الشفافة للإفصاح عن البيانات أساسًا موثوقًا لحساب العوائد وتقييم الأصول.
• حماية المستثمر وإدارة المخاطر: مع توسع سوق الأصول الحقيقية، أصبحت حماية المستثمر موضوعًا رئيسيًا. تضمن المناطق مثل سنغافورة وهونغ كونغ من خلال مراجعة ملاءمة المستثمر الصارمة والتعليم حول المخاطر، أن يفهم المشاركون في السوق المخاطر المحتملة ويتجنبوا المضاربة المفرطة في السوق. على سبيل المثال، كانت发行 الأصول الحقيقية لشركة Longsys Technology في هونغ كونغ موجهة فقط للمستثمرين المحترفين (PI) القادرين على تحديد المخاطر، مما يحد من مشاركة المستثمرين الأفراد. تفرض هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ متطلبات امتثال صارمة على منصات تقديم خدمات تداول الرموز المالية، بما في ذلك الحفظ الآمن للأصول، والأمن السيبراني، وقواعد السلوك في السوق.
• التنسيق القياسي والتنظيمي عبر الحدود: يعتبر التنسيق التنظيمي عبر الحدود هو المفتاح لفعالية سوق الأصول الحقيقية (RWA) العالمية. تحتاج الدول إلى التعاون الدولي وتوحيد المعايير التنظيمية لمعالجة مشكلات الامتثال في المعاملات عبر الحدود. لعبت دول مثل سنغافورة وسويسرا دورًا مهمًا في دفع تطوير المعايير العالمية للأصول الحقيقية. على سبيل المثال، تم تصميم اتفاقية التعاون بين Finloop و1exchange خصيصًا لمعالجة تحديات الامتثال عبر الحدود، وتهدف إلى تحسين هيكل منتجات الأصول الحقيقية وتعزيز القدرة على الامتثال عبر الحدود ضمن الإطار التنظيمي في هونغ كونغ وسنغافورة.

2. الاتجاهات المستقبلية لتنظيم الأصول الحقيقية العالمية

مع النظر إلى المستقبل، من المتوقع أن تظهر تنظيمات RWA العالمية الاتجاهات التطويرية التالية:

تسريع دمج التنظيم: يتم تشكيل واجهات الامتثال بين DeFi (التمويل اللامركزي) وTradFi (التمويل التقليدي)، وأصبحت التكنولوجيا التنظيمية (RegTech) بنية تحتية جديدة. ستواصل الجهات التنظيمية في المراكز المالية الرئيسية تعزيز التعاون، ودفع الاعتراف والتوحيد للمعايير التنظيمية. لقد أوضحت هونغ كونغ وسنغافورة أنهما ستزيدان من التنسيق في تنظيم الأصول الحقيقية (RWA)، وتعززان التطور المعياري لسوق RWA في المنطقة الآسيوية.

ترقية الرقابة التقنية: مع زيادة تعقيد مشاريع RWA، ستستخدم الجهات التنظيمية المزيد من تقنيات blockchain نفسها للرقابة، وسيصبح كيفية تحقيق التوازن بين الشفافية وحماية الخصوصية موضوعًا رئيسيًا. ستسهم تطبيقات تقنيات حماية الخصوصية مثل الإثباتات الصفرية في تلبية متطلبات الشفافية التنظيمية مع ضمان أمان البيانات.

تنويع أنواع الأصول: التوسع من السندات الحكومية الحالية، والعقارات، والائتمان الخاص إلى فئات أصول أوسع، بما في ذلك الأصول الجديدة مثل حقوق الملكية الفكرية، وأصول البيانات، وحقوق الكربون. تحتاج الهيئات التنظيمية إلى تصميم قواعد مختلفة لفئات الأصول المختلفة، مثل تمييز تجريبي RWA في الصين الذي يميز بوضوح بين الأصول المالية وأصول حقوق الاستهلاك.

تنافس وتعاون في الرقابة عبر الحدود: هناك تنافس بين الدول لجذب الابتكار والاستثمار في RWA، ولكنها تدرك في الوقت نفسه الحاجة إلى التعاون في الرقابة عبر الحدود. المشاريع الدولية التعاونية مثل Project Guardian تشير إلى أن الرقابة على RWA في المستقبل ستولي اهتمامًا أكبر للتنسيق عبر الحدود.

يشهد الإطار التنظيمي العالمي للأصول الحقيقية تحولًا سريعًا، حيث تتوافق الأنماط الثلاثة: النموذج الذي تقوده الدول، النموذج الذي يتعاون فيه المؤسسات، والنموذج الذي يوجهه السوق مع بيئات اقتصادية تقليدية مختلفة. مع استمرار نضوج التكنولوجيا وتوسع السوق، سيتعين أيضًا تحسين إطار التنظيم بشكل أكبر. في المستقبل المنظور، ستصبح التوافق التنظيمي، ومعايير التكنولوجيا، والتعاون عبر الحدود عوامل رئيسية لدفع التنمية الصحية لسوق الأصول الحقيقية. وفقًا لتوقعات مجموعة بوسطن الاستشارية، من المتوقع أن يصل حجم سوق ترميز الأصول العالمي إلى 16.1 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2030، مما يعني أن بناء إطار تنظيمي فعال وآمن للأصول الحقيقية له أهمية استراتيجية حيوية.

مصدر بعض المعلومات:

·“البنك المركزي النرويجي يبني صندوق اختبار للعملة الرقمية على إيثريوم، وقد طور نموذج البنية التحتية”

·“البنك المركزي البريطاني يبدأ استشارة بشأن تنظيم العملات المستقرة النظامية”

·《فيتنام تبدأ العمل على نموذج السوق للأصول المشفرة》

المؤلف: ليانغ يو مراجعة: تشاو يي دان