来源：Matt Hougan，Bitwise首席投资官；编译：金色财经
作者按：我暂时放下日常的市场评论，想和大家分享一下我对比特币的一些宏观看法。我不担心目前的市场回调，我认为这只是短期现象。下周我会恢复市场相关的评论。
我每年都会与数千名财务顾问会面，讨论比特币。我每次演讲都以回答一个简单的问题开始：
比特币究竟为何具有价值？
它既不产生利润，也不产生现金流。你甚至都碰不到它！它怎么可能值2万亿美元？
以下是我回答这个问题的一种方式。
比特币是一种服务
我不把比特币看作一个物体，而把它看作一种服务。
比特币提供的服务在于，它允许人们以数字形式存储财富，而无需依赖政府、银行

作者：无忌，腾讯科技特约编译
北京时间11月19日，在谷歌发布Gemini 3系列模型之后，《纽约时报》旗下科技播客《Hard Fork》发布特别节目，由主持人凯文·罗兹（Kevin Roose）和凯西·牛顿（Casey Newton）专访谷歌DeepMind首席执行官德米斯・哈萨比斯（Demis Hassabis）与谷歌Gemini团队负责人乔希・伍德沃德（Josh Woodward）。
本次访谈聚焦谷歌最新发布的旗舰AI模型Gemini 3（实际为Gemini 3.0系列中的Pro版本），这是谷歌在经历Bard失败、Gemini

2025年11月第三周，全球金融市场出现显著动荡，风险资产普遍回调，流动性压力指标全面恶化。主要现象包括：
1. 比特币单周最大跌幅超过22%（11月10—16日），从108,500美元附近最高跌至83,900美元；
2. 美国股市出现2022年以来最剧烈的单周波动，纳斯达克100指数一度回落近7%；
3. SOFR（担保隔夜融资利率）持续失锚，11月14日加权中位数达到5.34%，较IOER（超额准备金利率）5.30%高出4bp，95分位数更升至5.60%；
4. 美联储隔夜逆回购工具（ON RRP）使用量在11月13—14日骤降超过1200亿美元，显示部分传统现金持有者被迫离开最安全的停

DeFi 聚合协议：技术之外的生意与底线
过去两年，DeFi 跨链聚合兑换协议的数量在成倍增长。项目方都在讲「跨链流动性」「最优路由」「无缝兑换」，但这条赛道里真正能留下来的，往往不是技术最炫的，而是懂得运营和风险控制的。
这类协议的核心，其实是「撮合 + 结算」——只是换了种去中心化的形式。但凡涉及用户资产的流动、撮合、兑换、桥接，本质上都触到金融逻辑。技术能解决效率问题，合规才决定能不能长久活下去。
最近，我接到不少 DeFi 项目的咨询：
有人要做代码安全审计，怕被黑客一锅端；
有人问商标注册，担心被「蹭品牌」；
有人在融资，要设计方案和合同；
有人想知道是否需要牌照、该

作者：Tanay Ved 来源：coinmetrics 翻译：善欧巴，金色财经
要点总结：
Zcash 的表现远超大盘，自 10 月以来 ZEC 上涨了近 10 倍，人们对链上隐私的兴趣正在复苏。
受保护的供应量已攀升至 490 万枚 ZEC（约占供应量的 30%），这主要是由于部分受保护的资金流动增长，而不是完全私密的交易。
零知识证明、Zashi 等统一地址钱包以及 NEAR Intents 等跨链通道的进步，显著降低了采用链上隐私的摩擦。
介绍
比特币等公共区块链引入了一种全新的价值转移方式，无需依赖中介机构，而是使用公开可验证的账本，任何人都可以查看交易活动。然而，地

作者：haotian
和一些 Builder 聊了一圈，意外地发现：他们并没有悲观熊市的到来，反倒希望「深熊」能够长久一些。Why？我试着揣摩下，他们的心理：
1）从 2023 年的铭文「伪创新」热潮，到东西方 VC 互不接盘的 BTC layer2 叙事，再到 Solana 上掀起的 AI Agent MEME 资产发行叙事，再到 BN 掀起的一系列人造内盘牛，整个牛市被分裂成一波波短促的注意力节点：热闹但短促然后一地鸡毛。
可以认为「真牛」从未来过，也可以说「假牛」从未走开，但曾经大家熟悉的 DeFi

作者：Jjay 来源：Wintermute 翻译：善欧巴，金色财经
市场更新 ——2025 年 11 月 17 日上周的加密货币抛售由降息预期重定价驱动，并非结构性破裂。当前市场仓位更为清爽，全球宽松周期仍在持续。比特币（BTC）需重新收复此前震荡区间，市场整体情绪才有望改善。
宏观市场更新
上周市场核心主线是消化 12 月降息预期的突然重定价。仅一周时间，12 月降息概率便从约 70% 降至 42%，而其他宏观数据的缺失进一步放大了这一波动。鲍威尔收回此前近乎确定的 12 月降息表述，迫使投资者审视联邦公开市场委员会（FOMC）各成员的政策倾向，结果显示降息远未形成共识。市场反应立竿

作者：David Christopher，Bankless作者；翻译：@金色财经xz
经过为期数月的测试以及团队自称的"Web3史上最大规模审计"，加密隐私协议Zama正为其主网上线做最后准备。
该项目刚刚宣布发布测试网v2版本，并确认主网测试版将于年末上线，届时将同步推出ZAMA代币及完整的生产级隐私基础设施。对于关注加密领域隐私增强技术浪潮的观察者而言，这标志着一个重要里程碑：全同态加密（FHE）技术的首次大规模生产环境部署。
自七月公开测试网上线以来，Zama已吸引超12万个地址完成逾120万笔加密交易。如今，测试网v2作为主网发布候选版本，意味着该协议已准备就绪，将在多条EVM链

作者：Zhixiong Pan
以太坊是一架梯子。
这是一个系统，让从零起步的人也可以凭自己的努力不断向上。每当有人在上面建造出新的东西，这个系统就会再长高一截。这是一架永远造不完的梯子，因为它的未来，正在被此刻在场的每一个人共同创造。
梯子之所以有用，是因为它能「带你去某个地方」：一个方向、一个机会、一条向上的路。以太坊也是如此运作的。它从不承诺一个固定的终点，而是给了人们一条可以按自己节奏攀登的路径。每当有人加上一节新台阶，后面的人就能站得更高一点。
我自己最早参与，已经是七八年前的事情了。今年对以太坊来说，又是一个新篇章。自从 8 个月前以太坊基金会完成新一届领导层更替之后，To