Lululemon 能否继续保持强劲势头？第三季度财报呈现出复杂但令人鼓舞的局面

Lululemon的股价在周五在第三季度财报公布后实现了令人印象深刻的+14%反弹，标志着这家运动服装制造商从近期低点的复苏又迈出了一步。交易价格仍然比其$423 52周高点低50%以上，但超出预期的季度业绩正在重新点燃投资者的热情。除了市场的即时反应外，管理层授权$1 十亿的回购计划以及宣布CEO Calvin McDonald的过渡，显示出公司对未来战略方向的信心，尤其是在即将到来的关键时期。

增长的动力来源：国际市场引领潮流

Lululemon第三季度的强劲表现背后的真正故事并不发生在其北美本土——而是在海外。总收入同比增长7%，达到25.6亿美元，略高于分析师预期的24.8亿美元。国际业务值得关注：亚洲和欧洲合计实现了33%的收入增长，同店销售增长18%，显示出Lululemon的高端定位在全球范围内产生了共鸣，而目前本土市场尚未达到同样的效果。

相比之下，美洲地区面临逆风，销售下降2%，同店销售下降5%，反映出在通胀和关税不确定性带来的利润压力下，国内消费者需求持续疲软。

在数字渠道方面，公司的线上渠道保持了增长势头，全球数字销售达到11亿美元，同比增长13%，占季度收入的42%。这种线上线下双引擎的策略——国际实体店结合数字分销——似乎使Lululemon的增长前景得以保持，尽管北美市场面临挑战。

盈利超预期但利润率压力揭示更严峻的现实

第三季度每股收益（EPS）为2.59美元，超出市场预期的2.22美元16%，但与去年同期的2.87美元相比有所下降。管理层回应称，将全年指引上调：收入现在预计在109.6亿至110.5亿美元之间（之前的范围为108.5亿亿美元），每股收益目标也从12.77-12.97美元提升至12.92-13.02美元。

但在表面之下，运营效率指标显示出压力点。运营利润率从去年同期的20.5%压缩至17%，这是一个显著的下降，反映出管理层提到的压力：通胀、关税以及激进的门店扩张带来的成本结构压力。在第三季度新增14家门店（使全球门店总数达到730家），Lululemon正在进行增长投资，这些投资暂时影响了盈利能力。

资本效率问题：高ROIC但现金转换减弱

Lululemon的投资资本回报率（ROIC）高达32%，远高于2021年公司公布的20%的基准。这一指标表明管理层有效利用资本创造利润，从这个角度来看，门店扩张策略似乎奏效。

然而，另一个关键指标——自由现金流转化率——下降至72.9%，低于80%以上的理想水平。这一差距通常意味着资本被困在库存、应收账款或资本支出中。对于一个快速扩张的零售商来说，这种情况并不罕见，但随着公司门店基础的成熟和现金流逐步正常化，值得持续关注。

后续展望：国际增长必须保持动力

Lululemon的Zacks评级为#3(持有)，反映出一种平衡的前景：公司第三季度的超预期表现和上调的指引显示出运营韧性，但利润率压缩和现金转化的阻力阻碍其在当前水平成为顶级投资机会。

关键在于国际市场和数字渠道能否持续保持强劲增长，同时管理层能否成功应对北美需求的正常化。14倍的市盈率对于长期持有者来说具有一定吸引力，尤其是在Lululemon全球扩张加快、盈利能力逐步恢复的情况下。不过，在财报后股价上涨14%的背景下，耐心的投资者可能会等待更好的入场点，以消化市场传递的这些复杂信号。

领导层的过渡和(十亿的回购授权显示出信心，但真正的考验在于Lululemon能否在不牺牲当前挽救财务状况的增长计划的前提下，实现利润率的持续扩张。