RLUSD 供应 12.6 亿美元！Ripple 稳定币在以太坊迅速扩张

Ripple 的 RLUSD 稳定币在以太坊上迅速扩张，而非其原生 XRP Ledger（XRPL）上扩张。数据显示，RLUSD 的总流通量在推出后的 12 个月内飙升至 12.6 亿美元。其中，约 10.3 亿美元（占总供应量的 82%）位于以太坊上，而剩余的 2.35 亿美元则位于 XRPL 上。

82% vs 18% 的尴尬供应分布

（来源：DefiLlama）

RLUSD 的总流通量在推出后的 12 个月内飙升至 12.6 亿美元，这个增长速度在稳定币市场中相当可观。然而，供应分布却揭示了一个极为讽刺的现实：约 10.3 亿美元（占总供应量的 82%）位于以太坊上，而剩余的 2.35 亿美元则位于 XRPL 上。这意味着 Ripple 推出的稳定币，绝大部分却在竞争对手的区块链上运行。

这种分布对 Ripple 而言极为尴尬。Ripple 长期以来将 XRPL 定位为跨境支付和金融机构应用的理想区块链，并批评以太坊的高 gas 费用和网络拥堵问题。然而，当 Ripple 自己推出稳定币时，市场用脚投票，选择了以太坊而非 XRPL。这种结果不仅打脸了 Ripple 的市场定位，也凸显了 XRPL 在 DeFi 基础设施方面的严重不足。

从绝对数量来看，10.3 亿美元 vs 2.35 亿美元，以太坊上的 RLUSD 供应量是 XRPL 的 4.4 倍。这种差距还在持续扩大。根据 Token Terminal 的数据，以太坊上 RLUSD 的每周转帐量目前平均约为 10 亿美元，与年初的 6,600 万美元平均值相比，出现了大幅增长。这种持续的增长趋势显示，以太坊上的 RLUSD 正在获得真实的产品市场契合度，而不仅仅是初期的炒作。

对于 XRP 持有者和 XRPL 社群而言，这种供应分布无疑是一个打击。许多人期待 RLUSD 能够推动 XRPL 生态系统的繁荣，吸引更多开发者和用户。然而，现实情况是 RLUSD 的成功主要惠及了以太坊生态系统，XRPL 仅获得了边缘化的收益。这种结果可能引发社群对 Ripple 战略的质疑。

以太坊 DeFi 生态的碾压式优势

（来源：DefiLlama）

造成这种差异的主要原因是基础金融体系的成熟度。在以太坊上，RLUSD 进入了一个美元流动性已经稳固的环境。根据 DeFiLlama 的数据证实，以太坊在总锁定价值（TVL）和稳定币供应量方面继续领先所有区块链，为新资产的开发提供了一个现成的生态系统。

因此，任何能够接入 Aave、Curve 和 Uniswap 等主要 DeFi 协议的新稳定币，都能立即受益于现有的路由引擎、抵押框架和风险模型。RLUSD 在 Aave 和 Curve 上的存在证实了这一点。Curve 上的 USDC/RLUSD 资金池目前拥有约 7,400 万美元的流动性，使其跻身该平台上规模较大的稳定币资金池之列。

对于机构资金部门、做市商和套利部门而言，这种交易深度是不可妥协的。它能确保数千万美元级交易的低滑点执行，从而促进推动现代加密货币资本市场的基差交易和收益耕作策略。当一个机构想要用 5,000 万美元的 RLUSD 兑换 USDC 时，在 Curve 的 7,400 万美元流动性池中可以以极小的滑点完成交易。但在 XRPL 上，缺乏足够的流动性池，这种大额交易可能产生显著的价格冲击。

以太坊作为标准的 ERC-20 代币运行，意味着 RLUSD 自动获得了整个以太坊生态系统的支持。钱包如 MetaMask、托管机构如 Coinbase Custody、会计软体、税务工具、DeFi 聚合器如 1inch，所有这些工具都原生支持 ERC-20 代币。开发者无需为 RLUSD 做任何特殊适配，用户也无需学习新的操作流程。这种「即插即用」的特性极大降低了采用门槛。

XRPL 的结构性摩擦与合规悖论

另一方面，XRPL 在建构 DeFi 基础架构方面仍处于起步阶段。其协议级自动做市商（AMM）要到 2024 年才会上线。因此，帐本上所有与 RLUSD 相关的资金池，例如 2025 年 1 月创建的 USD/RLUSD 交易对，仍有深度不足和后续交易量有限的问题。此外，XRPL AMM 设计尚未吸引到 EVM 生态系中那样高的流动性提供者密度。

XRPL 的设计选择虽然技术上很稳健，但却给使用者带来了明显的阻力。要在原生帐本上持有 RLUSD，使用者通常必须维持一定的 XRP 余额以满足储备金要求，并配置与发行方之间的特定信任线。如果发行方启用了 RequireAuth 设定（此功能旨在实现严格合规和精细化控制），则帐户必须先被明确列入允许清单才能接收代币。

因此，尽管 Ripple 指出这些功能对需要明确控制的银行很有吸引力，但它们却阻碍了自然普及。从本质上讲，让 XRPL 对受监管实体具有吸引力的合规工具，正是减缓钱包间分发速度的那些功能。在资本寻求阻力最小路径的市场中，信任线的营运负担使得 XRPL 在定义 DeFi 的高频、自动化资金流方面竞争力下降。

这是一个经典的「合规悖论」：为了满足监管要求而设计的功能，却阻碍了市场的自然采用。银行可能欣赏 XRPL 的白名单和许可控制，但 DeFi 用户和做市商却被这些摩擦吓跑。Ripple 必须在合规性和可用性之间找到更好的平衡，否则 RLUSD 将继续以以太坊为主要栖息地。

10 亿周转帐量验证真实需求

（来源：Token Terminal）

批评人士可能会认为 RLUSD 的以太坊供应量只是「虚荣指标」，大量以太坊被铸造出来却闲置着。然而，对链上转帐资料的深入分析驳斥了这一观点。RLUSD 与以太坊展现出真正的产品市场契合度，其特征是交易速度快、使用频率高。

根据 Token Terminal 的数据，以太坊上 RLUSD 的每周转帐量目前平均约为 10 亿美元，与年初的 6,600 万美元平均值相比，出现了大幅增长。数据显示，2025 年上半年将出现明显的结构性转变，呈现稳定上升的趋势，随后在下半年将「重新调整」至更高的底部。

至关重要的是，近几周的市场活动集中在这一较高水平附近，而非出现峰值后回落。从市场结构角度来看，基线上升通常标志着市场从分配阶段过渡到公用事业阶段。这意味着该代币被用于持续的、周期性的资金流动中，例如机构结算和商业支付，而不是孤立的投机事件。

交易数量也印证了这个论点。以太坊的周交易量目前平均为 7,000 笔，高于 1 月的 240 笔。转帐次数与交易量同步成长，这是重要的健康指标。如果交易量上升而转帐次数不变，则表示市场被少数巨额资金的个体所主导。相反，转帐次数和交易量同步成长则表示市场参与度正在提高。

此外，持有者资料显示风险分散状况良好。根据 Etherscan 的数据，截至 2025 年 11 月底，Ripple 的 RLUSD 在以太坊链上吸引了约 6,400 名持有者，而年初时仅为 750 人。虽然供应成长是由「大批量」发行而不是分批发行推动的，但持有者数量却呈现平滑上升的趋势。从 750 到 6,400，增长超过 8 倍，显示 RLUSD 正在获得越来越广泛的用户基础。

Ripple 面临的战略困境与未来路径

目前，Ripple 发现自己处境尴尬：为了实现成为顶级稳定币发行商的雄心壮志，它必须依靠其最大竞争对手的基础设施。这种依赖不仅在商业上令人不快，在战略上也存在风险。如果以太坊社群或核心开发者出于某种原因对 RLUSD 采取敌对态度，Ripple 将面临 82% 供应量的潜在威胁。

未来六个月的基本预测是，RLUSD 的以太坊供应量将从约 10 亿美元增加到 14 亿至 17 亿美元。这项预测是基于 Curve 流动性维持在 6,000 万美元至 1 亿美元区间，以及中心化交易所（CEX）和场外交易（OTC）需求持续增长的假设。在这种路径下，XRPL 的资金池可能会随着时间的推移累积更多流动性，但仍仅占总发行量的一小部分。

同时，XRPL 若要实现更积极的「追赶」策略，则需要主动的市场介入。如果 Ripple 或其合作伙伴承诺推出为期数月的 AMM 奖励计划，并成功地将信任线配置隐藏在一键式钱包介面之后，那么原生帐本就有可能开始削弱以太坊的领先优势。借助这些手段，XRPL 的流动性有可能达到 5 亿美元，并占据总供应量的 25%。

然而，原生帐本的下行风险是真实存在的。如果以太坊巩固其领先地位，且 Curve USDC/RLUSD 资金池规模超过 1.5 亿美元，网路效应可能变得难以克服。在这种情况下，以太坊可能会无限期地保留 80% 到 90% 的供应量。这种锁定效应在技术平台中极为常见，一旦某个平台建立了主导地位，后来者即使技术更优也难以撼动。

尽管帐面不平衡，但 RLUSD 的整体走势使 Ripple 距离主要市场层级仅一步之遥。Token Terminal 表示，如果 RLUSD 的市值从目前的水平增长 10 倍，Ripple 将巩固其作为全球第三大稳定币发行商的地位，仅次于现有的 Tether 和 Circle。考虑到这一点，RLUSD 的成长很大程度上取决于 Ripple 能否利用其在以太坊上的成功最终启动其原生链。