2025 年加密货币市场流动性报告——从量化宽松到机构合规下的结构性分化

2025 年，加密货币市场迎来范式转变，由“宏观情绪驱动”转向“微观结构与合规驱动”。尽管全球步入降息周期，市场并未出现普遍上涨，而是呈现出深刻的结构性分化。

• 宏观逻辑重塑：加密资产与风险资产相关性增强。 “降息=牛市”的线性逻辑在 2025 年失效。在宏观不确定性下，加密资产表现出与美国科技股高度相关（高 Beta），而非独立避险属性。传统机构持资产意愿提升，ETF 等机构逐步取代散户成为市场边际定价锚点，大幅提升了宏观波动向加密市场的传导效率。
• 链上新蓄水池：RWA 在零和博弈中突围。 全网总锁仓价值（TVL）仅微增 +4.40%，体现存量博弈（流动性竞争），而 RWA/稳定币板块实现爆发式增长 +133%，以净流入 9.42 亿美元位居第二。稳定币正加速从单纯“交易结算工具”向“国债收益”与“商业支付（PayFi）”基础设施溢出，成为流动性新的压舱石。
• 一级市场估值重塑：定价权让渡给二级市场。 融资节奏明显滞后，融资额 V 型反转仅在宏观确定性落地后出现（Rootdata 显示 10 月融资 36 亿美元，Q2 为 22.5 亿美元，Q3 为 31.2 亿美元）。上半年高达 27.59% 项目出现“估值倒挂”，迫使市场下半年通过主流交易所新代币机制（如 Alpha Mode）强制修正。定价权已彻底从 VC 叙事转向二级市场流动性。
• 微观结构分层：衍生品主导与马太效应。 二级市场呈现“强势指数，长尾流血”特征。BTC 与稳定币市占率持续扩大，山寨币流动性在合规筛查下逐步枯竭。合约（期货/永续）交易占比显著提升。以 Hyperliquid 为代表的链上衍生品正在重塑交易格局，但高杠杆下也暴露出流动性脆弱性（如 10.11 闪崩）。
• 2026 展望：迈向“结构驱动”新周期。 市场核心变量将从“降息幅度”转向“合规资本传导效率”。随着 GENIUS Act 等框架落地，市场将进入机构定价权主导的“结构驱动”时代。能够在合规框架下提供真实收益与金融基础设施价值的资产，将成为跨周期的核心配置标的。

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Gate 团队
2026 年 1 月 28 日

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