最近一直密切關注國際股市輪動，發現有些有趣的現象可能正被大多數人忽略。

多年來，美國股市幾乎壟斷一切。自金融危機以來，標普500一直在壓倒國際股市。但2025年卻徹底翻轉了局面。iShares MSCI EAFE ETF的回報率達到31.6%，而標普500僅為17.7%。新興市場ETF表現更佳，達到34%。這不是小差距。

現在重點來了。美元走弱扮演了重要角色，但真正的故事是從成長股轉向價值股的輪動。美國科技股曾經瘋狂漲勢，但投資者開始質疑那些估值是否合理。從數據來看，標普500的預期市盈率約為29倍，而發達國際市場則為19倍，新興市場則為18倍。差距相當大。

資金也開始相應流向這些市場。過去一年，國際和新興市場ETF吸引的資金幾乎是美國股票基金的兩倍。這代表投資者的持倉正發生重要轉變。

目前，國際股市持續上漲的理由其實相當有說服力。首先是我提到的估值優勢。當外國股票的估值明顯低於美國倍數時，最終通常會反映在股價上。其次是盈利增長預期將加快。2025年歐洲及其他發達地區的盈利增長相對停滯，但2026年的預估則是穩健的單位數到低雙位數成長。這種情況通常有助於股價走高。

還有行業配置的角度。大多數國際市場的科技比重遠低於美國。它們更分散在能源、金融、工業及其他周期性行業。這意味著不同的回報模式，也可能在科技股回調時提供更好的保護。

德國等地的財政刺激措施和生產力提升也可能加快海外經濟增長。再加上美元走弱，國際股市有實質的順風條件。最具潛力的國際股票似乎正逐漸展現出持續上漲的空間。

當然，也存在一些值得考慮的風險。地緣政治緊張局勢升高。貿易戰和關稅不確定性可能很快破壞增長故事。如果美元反轉並大幅升值，將對國際回報構成阻力，尤其是相較於美國市場。國際經濟通常更受周期性影響，任何製造業放緩或貿易收縮都可能在海外造成更大衝擊。

但讓我一直印象深刻的是，美國股市已經連續表現了大約十五年。這是一段非常長的牛市。標普500與國際市場之間的估值差距已經到了極端。結合增長預期的改善和從巨型科技股的輪動，似乎條件終於成熟，預示著國際股市有望迎來一段追趕的長期階段。

投資者已經習慣只買美國科技股。這一策略曾經行之有效很長一段時間。但價值股正逐漸回歸，且最具潛力的國際股票擁有支撐持續上漲的基本面。如果企業真的能實現2026年的盈利增長預期，國際投資很可能再迎來一個強勁的年度。

2025年的輪動或許只是開始。對於想要多元化、尋找更好估值的投資者來說，這可能是一個值得關注的窗口。長期以來，擺動的擺錘一直偏向一方，但現在可能正準備向另一個方向擺動。