最近一直密切關注瑞士國家銀行（SNB）的動向，這裡有一些值得注意的地方。瑞士的通貨膨脹率與全球其他地區相比，保持得相當溫和，這完全改變了央行對2026年及以後政策的思考方式。

讓我來拆解一下實際發生了什麼。截至2025年初，瑞士的通脹環境約為1.2%的年增率，核心通脹甚至更低，只有1.0%。這樣的數字給央行提供了喘息空間，SNB顯然在利用這點。他們保持鴿派立場，因為坦白說，沒有任何壓力促使他們收緊政策。

有趣的是，為什麼瑞士的通脹能如此受控。這不是運氣。背後有結構性因素在發揮作用——強勢瑞郎自然壓低進口價格，能源結構多元化讓他們不會被化石燃料價格飆升所打擊，工資增長保持適中，房地產規範也起到作用。這樣的組合很少見。

與此相比，歐洲央行（ECB）逐步收緊政策，或甚至美聯儲的謹慎操作，都不同。SNB可以獨立運作，只對國內狀況做出反應。當通脹溫和時，這是一個真正的優勢。他們可以保持寬鬆，不用擔心外部壓力。

對於貨幣市場來說，這形成了一個有趣的動態。鴿派央行通常會讓貨幣走弱，對吧？但瑞士法郎有避險貨幣的特性——當市場避險情緒升高時，人們仍然會買法郎。因此，EUR/CHF大致在0.96到0.98之間波動，USD/CHF則在0.88到0.92之間徘徊。市場基本上是平衡的。

像ING這樣的金融機構也指出，預計直到2026年底之前都不會升息。SNB明顯優先考慮實質利率，並密切觀察政策對出口競爭力的影響。這是推動他們的考量。

那麼，什麼可能改變這個局面？如果瑞士的通脹真的加速，顯然這就不成立了。全球避險情緒升高也會加強法郎，不管政策如何。或者如果瑞士經濟表現超出預期，也可能迫使他們提前調整。但根據目前的基本面，他們對保持耐心感到滿意。

更廣泛的觀點是：瑞士目前比大多數發達經濟體更好地管理通脹，這讓SNB有空間支持經濟增長，而不用與價格壓力作戰。這是一個奢侈的位置，他們心知肚明。市場已經反映了這一切——瑞士政府債券仍接近歷史低點，收益曲線變陡幅有限，股市也反映出對持續寬鬆政策的信心。

如果你在關注貨幣對或考慮法郎的布局，這個鴿派立場持續到2025年甚至2026年，將是基準情境。除非瑞士的通脹走向出現重大變化，或全球經濟遭遇重大衝擊，否則都不太可能有大的轉變。現在看來，這些都還不是迫在眉睫的事。