倫敦糖市正經歷明顯的疲軟，倫敦ICE白糖#5（SWH26）在三月交易中下跌7.20美分（-1.78%），達到五年來的近期期貨最低點。同期，美國紐約全球糖#11合約（SBH26）也回落0.21美分（-1.46%）。這次的回調反映出更廣泛的三個月下行趨勢，紐約糖價上週五觸及三個月低點，倫敦糖價在全球糖市過剩擔憂持續之下延續下跌。## 巴西創紀錄產量，沖擊全球市場巴西在全球糖產量中的主導地位正加劇倫敦糖價及整體商品市場的下行壓力。Unica報告顯示，2025-26年中至一月中旬，巴西中南部累計糖產量較去年同期上升0.9%，達到4023.6萬公噸（MMT）。更重要的是，甘蔗用於糖的比例已上升，2025/26季糖壓比達到50.78%，高於前一年的48.15%，顯示生產商策略重點轉向糖而非乙醇。巴西的作物預測機構Conab進一步上調產量預期。11月，Conab將2025/26年糖產量預估從44.5 MMT上調至45 MMT，而諮詢公司Safras & Mercado則警告產量動能可能不會持續。Safras & Mercado預測2025/26年巴西糖產量為43.5 MMT，出口達34 MMT，但預計2026/27年將下降至41.8 MMT，出口也將降至30 MMT，較去年同期下降約3.91%。## 印度出口激增，加劇供過於求作為全球第二大糖產國的印度，儘管國內產量波動，仍向全球市場提供大量供應。印度糖廠協會（ISMA）報告，2025-26年10月1日至一月中旬，印度產量達15.9 MMT，同比增長22%。整個季節，ISMA將2025/26年的產量預測從原本的30 MMT上調至31 MMT，較去年同期增長18.8%。印度出口前景尤為看空倫敦糖價。印度食品部長表示，政府可能允許額外出口糖，以緩解國內供應緊張，繼去年11月批准糖廠在2025/26季出口1.5 MMT後。值得注意的是，ISMA已將用於乙醇的糖預估從7月的5 MMT下調至3.4 MMT，釋放出更多供出口的糖。這一政策轉變標誌著印度出口配額制度的逆轉，該制度於2022/23年度實施，旨在應對產量短缺威脅國內供應。## 泰國及全球產量激增泰國，全球第三大糖產國及第二大出口國，也在推動產量過剩。泰國糖廠協會10月預測，2025/26年泰國糖產將較去年同期增長5%，達到10.5 MMT，進一步加劇國際市場競爭，尤其是對倫敦糖價的壓力。## 多家預測機構預計全球供過於求持續行業內的市場分析師和商品交易商普遍預期全球糖過剩將持續，這直接壓低倫敦糖價及整體市場情緒。主要糖商Czarnikow預計，2026/27年全球糖過剩量將達3.4 MMT，緊接著2025/26年的8.3 MMT過剩。在今年早些時候，Czarnikow將2025/26年的全球過剩預估從9月的7.5 MMT上調至8.7 MMT，增加了1.2 MMT。國際糖組織（ISO）預測2025-26年糖過剩1.625百萬公噸，較2024-25年的2.916百萬公噸赤字形成鮮明反轉。ISO預計，2025-26年全球糖產量將較去年增長3.2%，達到181.8 MMT，主要由印度、泰國和巴基斯坦的產量提升推動。StoneX獨立預測2025/26年過剩2.9 MMT，而Green Pool商品專家則預計2025/26年過剩2.74 MMT，2026/27年則約為156,000公噸。值得注意的是，Covrig Analytics在12月將2025/26年全球過剩預估從4.7 MMT上調，但預計2026/27年過剩將縮減至1.4 MMT，因為價格疲軟抑制未來產量。## USDA預測2025-26年創紀錄產量與消費美國農業部（USDA）於12月16日發布的半年報提供了最全面的展望。USDA預計，2025/26年全球糖產量將達到創紀錄的189.318 MMT，同比增長4.6%。人類消費預計同比增長1.4%，達到創紀錄的177.921 MMT。值得關注的是，全球糖庫存結余預計將下降2.9%，至41.188 MMT，顯示即使產量創新高，庫存仍在縮減。USDA外國農業局提供了詳細的區域預測：巴西2025/26年的產量預計將上升2.3%，達到創紀錄的44.7 MMT；印度由於季風雨利好及糖料種植面積擴大，產量預計激增25%，達35.25 MMT；泰國產量預計將增加2%，達10.25 MMT。## 基金空頭持倉創新高，或引發反轉與產量過剩的悲觀前景形成對比的是投資基金在糖期貨市場的持倉狀況。截至2月3日的交易商持倉報告顯示，基金大幅增加了在紐約糖期貨和期權中的淨空頭倉位，空頭合約增加57,104張，達到239,232張淨空頭，創2006年數據系列以來的最高水平。如此過度的空頭倉位理論上可能引發空頭回補反彈，但基本面供應情況仍對倫敦糖價構成明顯的看空壓力。## 展望：倫敦糖何時能獲得支撐？產量預測創新高、印度出口活動升溫，以及巴西和泰國持續產出，共同形成結構性供應過剩，持續壓低倫敦糖價至多年來的低點。儘管基金的空頭持倉可能帶來技術性反彈，但基本供應面仍偏空，任何反彈都將面臨巨大阻力。生產商正轉向糖產，出口政策逐步放寬以清理國內過剩，市場普遍預期2026/27年前仍將持續供過於求。要使倫敦糖價格穩定，要么需求意外加速，要么產量激勵出現重大轉變——而這些在短期內似乎都不太可能發生。
全球糖過剩拉低倫敦糖價至五年來的最低點
倫敦糖市正經歷明顯的疲軟，倫敦ICE白糖#5（SWH26）在三月交易中下跌7.20美分（-1.78%），達到五年來的近期期貨最低點。同期，美國紐約全球糖#11合約（SBH26）也回落0.21美分（-1.46%）。這次的回調反映出更廣泛的三個月下行趨勢，紐約糖價上週五觸及三個月低點，倫敦糖價在全球糖市過剩擔憂持續之下延續下跌。
巴西創紀錄產量，沖擊全球市場
巴西在全球糖產量中的主導地位正加劇倫敦糖價及整體商品市場的下行壓力。Unica報告顯示，2025-26年中至一月中旬，巴西中南部累計糖產量較去年同期上升0.9%，達到4023.6萬公噸（MMT）。更重要的是，甘蔗用於糖的比例已上升，2025/26季糖壓比達到50.78%，高於前一年的48.15%，顯示生產商策略重點轉向糖而非乙醇。
巴西的作物預測機構Conab進一步上調產量預期。11月，Conab將2025/26年糖產量預估從44.5 MMT上調至45 MMT，而諮詢公司Safras & Mercado則警告產量動能可能不會持續。Safras & Mercado預測2025/26年巴西糖產量為43.5 MMT，出口達34 MMT，但預計2026/27年將下降至41.8 MMT，出口也將降至30 MMT，較去年同期下降約3.91%。
印度出口激增，加劇供過於求
作為全球第二大糖產國的印度，儘管國內產量波動，仍向全球市場提供大量供應。印度糖廠協會（ISMA）報告，2025-26年10月1日至一月中旬，印度產量達15.9 MMT，同比增長22%。整個季節，ISMA將2025/26年的產量預測從原本的30 MMT上調至31 MMT，較去年同期增長18.8%。
印度出口前景尤為看空倫敦糖價。印度食品部長表示，政府可能允許額外出口糖，以緩解國內供應緊張，繼去年11月批准糖廠在2025/26季出口1.5 MMT後。值得注意的是，ISMA已將用於乙醇的糖預估從7月的5 MMT下調至3.4 MMT，釋放出更多供出口的糖。這一政策轉變標誌著印度出口配額制度的逆轉，該制度於2022/23年度實施，旨在應對產量短缺威脅國內供應。
泰國及全球產量激增
泰國，全球第三大糖產國及第二大出口國，也在推動產量過剩。泰國糖廠協會10月預測，2025/26年泰國糖產將較去年同期增長5%，達到10.5 MMT，進一步加劇國際市場競爭，尤其是對倫敦糖價的壓力。
多家預測機構預計全球供過於求持續
行業內的市場分析師和商品交易商普遍預期全球糖過剩將持續，這直接壓低倫敦糖價及整體市場情緒。主要糖商Czarnikow預計，2026/27年全球糖過剩量將達3.4 MMT，緊接著2025/26年的8.3 MMT過剩。在今年早些時候，Czarnikow將2025/26年的全球過剩預估從9月的7.5 MMT上調至8.7 MMT，增加了1.2 MMT。
國際糖組織（ISO）預測2025-26年糖過剩1.625百萬公噸，較2024-25年的2.916百萬公噸赤字形成鮮明反轉。ISO預計，2025-26年全球糖產量將較去年增長3.2%，達到181.8 MMT，主要由印度、泰國和巴基斯坦的產量提升推動。StoneX獨立預測2025/26年過剩2.9 MMT，而Green Pool商品專家則預計2025/26年過剩2.74 MMT，2026/27年則約為156,000公噸。
值得注意的是，Covrig Analytics在12月將2025/26年全球過剩預估從4.7 MMT上調，但預計2026/27年過剩將縮減至1.4 MMT，因為價格疲軟抑制未來產量。
USDA預測2025-26年創紀錄產量與消費
美國農業部（USDA）於12月16日發布的半年報提供了最全面的展望。USDA預計，2025/26年全球糖產量將達到創紀錄的189.318 MMT，同比增長4.6%。人類消費預計同比增長1.4%，達到創紀錄的177.921 MMT。值得關注的是，全球糖庫存結余預計將下降2.9%，至41.188 MMT，顯示即使產量創新高，庫存仍在縮減。
USDA外國農業局提供了詳細的區域預測：巴西2025/26年的產量預計將上升2.3%，達到創紀錄的44.7 MMT；印度由於季風雨利好及糖料種植面積擴大，產量預計激增25%，達35.25 MMT；泰國產量預計將增加2%，達10.25 MMT。
基金空頭持倉創新高，或引發反轉
與產量過剩的悲觀前景形成對比的是投資基金在糖期貨市場的持倉狀況。截至2月3日的交易商持倉報告顯示，基金大幅增加了在紐約糖期貨和期權中的淨空頭倉位，空頭合約增加57,104張，達到239,232張淨空頭，創2006年數據系列以來的最高水平。如此過度的空頭倉位理論上可能引發空頭回補反彈，但基本面供應情況仍對倫敦糖價構成明顯的看空壓力。
展望：倫敦糖何時能獲得支撐？
產量預測創新高、印度出口活動升溫，以及巴西和泰國持續產出，共同形成結構性供應過剩，持續壓低倫敦糖價至多年來的低點。儘管基金的空頭持倉可能帶來技術性反彈，但基本供應面仍偏空，任何反彈都將面臨巨大阻力。生產商正轉向糖產，出口政策逐步放寬以清理國內過剩，市場普遍預期2026/27年前仍將持續供過於求。要使倫敦糖價格穩定，要么需求意外加速，要么產量激勵出現重大轉變——而這些在短期內似乎都不太可能發生。