可可市場面臨結構性逆風，全球供應激增與需求疲軟

可可市場正陷入價格下跌、庫存壓力增加以及消費者需求疲軟的惡性循環，這正在重塑全球採購策略。隨著價格觸及多年來的低點，國際買家開始收手，基本面動態——包括來自厄瓜多爾等主要產地的產量——正受到前所未有的供應過剩考驗。

期貨價格崩跌延續，ICE合約創多年新低

近期交易日，3月期貨合約在兩大交易所均出現大幅下跌。ICE紐約可可合約下跌-232點（-7.19%），而ICE倫敦可可合約則下跌-124點（-5.47%），延續已經持續六周的賣壓，將價格推至2.75年來的近期最低點。這種持續的疲弱反映出市場情緒的根本轉變，買家採取觀望態度，預期價格將進一步下跌。

這次賣壓的規模尤為驚人，因為可可價格的波動幅度相當大。國際採購部門越來越不願在象牙海岸和加納等主要供應商提供的官方價格上進行資金投入，基本上是在觀望，等待更低的進場點。這種買家猶豫不決，加劇了庫存積累，ICE可可庫存已升至五個月來的高點，達到2,036,385袋，明顯顯示需求吸收乏力。

匯率動態在某些市場提供了一定支撐。英鎊走弱，觸及四周低點，使倫敦合約以英鎊計價的部分損失得到緩解。然而，這種技術性支撐不足以抵消基本面上的看空壓力。

供應過剩壓倒巧克力製造商的需求

供應的劇烈增加正與巧克力製造商需求的崩潰形成正面衝突，造成不持續的市場失衡。1月29日，商品分析公司StoneX預測2025/26年度全球可可過剩量達287,000公噸，2026/27年度則預計多出267,000公噸。這些過剩預估凸顯供應充裕，持續施壓價格。

國際可可組織報告，截至1月23日，全球可可庫存較去年同期激增4.2%，達到110萬公噸。這一庫存積累反映出全球巧克力產業的產能與加工需求之間的脫節。主要巧克力生產商面臨原料過剩的尷尬局面，同時零售商和消費者的訂單需求卻疲軟。

西非的有利農業條件也加劇了供應過剩。報導指出，象牙海岸和加納的2-3月收成將受益於良好的生長條件，農民反映今年的莢果數量較去年同期更多、更健康。巧克力製造商Mondelez指出，西非目前的可可莢果數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年收成，預示新一季的供應仍將充裕。

作為全球第五大可可生產國的尼日利亞，也在出口方面保持高位。12月，尼日利亞的可可出口較去年同期增長17%，達到54,799公噸，顯示即使西非主要國家在討論生產成本結構，全球供應仍在流入市場。來自主要產區（包括厄瓜多爾等成熟供應國）的可可流向國際市場的數量，幾乎沒有受到限制。

主要地區需求崩潰，預示更深層次的市場挑戰

可可市場正面臨需求破壞問題，僅靠價格下跌難以解決。消費者對高價巧克力的價格敏感度很高，近期銷售數據顯示這種價格抗拒仍然頑固。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG，報告其可可部門在截至11月30日的季度內銷售量下降22%，原因歸咎於“市場需求疲軟及將產量優先配置於高回報細分市場”。

研磨數據——最可靠的即時巧克力產量指標——證實所有主要地區的需求疲軟。歐洲可可協會報告，第四季度歐洲可可研磨量較去年同期下降8.3%，至304,470公噸，遠低於分析師預期的-2.9%，也是12年來最低的Q4數據。亞洲的可可研磨也面臨類似壓力，亞洲可可協會報告，2025年第四季度亞洲研磨量較去年同期下降4.8%，至197,022公噸。

北美的韌性較好，但仍然令人擔憂。全國糖果協會報告，第四季度北美可可研磨量僅微增0.3%，達到103,117公噸，幾乎持平，儘管季節性通常會推動Q4巧克力產量和假日需求。這一在全球最大巧克力消費市場的需求停滯，對需求復甦前景尤為令人擔憂。

地區產量動態重塑可可市場平衡

可可價格的崩跌反映出主要產區的不同趨勢。儘管西非國家已宣布官方價格下調以支持農民收入，因應全球價格下行，但產量動態仍相當複雜。加納將2025/26年度的官方農民價格下調近30%，而路透社報導象牙海岸也在考慮類似的降價措施。

然而，農民激勵減少並未引發預期的產量縮減。象牙海岸在本年度（2025年10月1日至2026年2月15日）已出口130萬公噸，較去年同期的134萬公噸僅下降3%，這一微幅下降與大幅降價的預期不符。同時，尼日利亞可可協會預計，2025/26年度國內產量將較去年下降11%，至30.5萬公噸，低於之前預估的34.4萬公噸，顯示尼日利亞的產量可能終於面臨結構性限制。

國際可可組織在12月報告，2024/25年度全球可可產量較去年同期增長7.4%，達到469萬公噸，結束了連續四年的赤字，出現了49,000公噸的盈餘。這標誌著從供不應求轉向供應充裕的根本轉變，且仍在全球供應鏈中逐步傳導。

市場展望：結構性調整

瑞銀銀行（Rabobank）最近將2025/26年度全球可可盈餘預估從11月的328,000公噸下調至25萬公噸，暗示市場參與者預期在價格穩定於較低水平時，需求將逐步被吸收。然而，研磨數據和Barry Callebaut的銷量崩潰表明，消費者對當前零售價格的巧克力購買仍高度抗拒，即使可可投入成本大幅下降。

可可市場似乎正經歷一場結構性重組，過去數十年的短缺已轉變為充裕。西非及其他地區的主要生產國，包括厄瓜多爾和其他全球供應國，正面臨一個令人不舒服的現實：產量增加與需求疲軟並存。除非需求破壞有明顯逆轉，或生產者大幅縮減作物種植，否則即使技術性反彈至超賣水平，未來可可價格仍可能持續承壓。