可可市場承壓，供應過剩超過需求疲軟

截至2026年3月初，可可期貨持續走弱，3月ICE紐約可可下跌22點（-0.52%），3月ICE倫敦可可下跌18點（-0.59%）。空頭情緒源於基本面供需失衡，這為可可ETF投資者帶來風險與機會。上週，紐約和倫敦的可可期貨都創下多年來的低點——紐約可可跌至2.25年來的最低點，倫敦可可則跌至2.5年來的低點，反映出全球供應充裕與需求疲軟的持續壓力。

全球供過於求延續至2026-27年度

供應狀況沒有改善跡象。StoneX預測2025/26年度全球可可過剩量為287,000公噸（MT），2026/27年度則預計過剩量更高，達267,000 MT。國際可可組織（ICCO）在1月下旬報告，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸，顯示庫存壓力日益增加。這種過剩動態直接影響可可ETF的估值，因為追蹤實物可可期貨的商品ETF通常與價格呈反向變動——即價格下跌有利於空頭基金，而對多頭持倉則形成壓力。

作為背景，ICCO曾預估2023/24年度的赤字達到創紀錄的-494,000 MT（超過60年來最大），但2024/25年度產量強勁反彈，較去年同期增長7.4%，達到4.69百萬公噸（MMT），形成目前的過剩局面。

需求疲軟加速價格下跌

消費者對高價巧克力的抵制成為需求破壞的重要因素。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，2025年11月30日止季度可可部門銷售量驟降22%，原因是“市場需求負面影響及優先發展高回報細分市場”。這一數據顯示結構性疲弱，而非短暫的軟化。

磨碎報告進一步證實需求惡化。2025年第四季度，歐洲可可研磨量較去年同期下降8.3%，至304,470公噸，低於預期的-2.9%，也是12年來最差的第四季度。亞洲研磨量同期下降4.8%，至197,022公噸。北美研磨量僅微增0.3%，達到103,117公噸。這些研磨數據是重要指標，反映巧克力製造商的實際採購行為，直接影響可可ETF的需求。

庫存積累與港口動態

ICE監控的美國港口可可庫存在2月下旬攀升至175萬公噸（約2.75個月的庫存高點），較12月末的162萬公噸（10.5個月低點）有所增加。庫存上升通常會壓低商品價格，因為代表供應充足、可即時交付，對持有多頭倉位的可可ETF形成阻力。

相反，象牙海岸作為全球最大可可生產國的出貨速度放緩。2025年10月至2026年2月，象牙海岸農民的累計可可出貨量為123萬公噸，較去年同期的124萬公噸下降4.7%。但西非良好的生長條件可能會推動產量增加。巧克力製造商Mondelez報告，西非目前的可可豆莢數量比五年平均高出7%，且“明顯高於去年收成”，暗示未來收成可能相當豐厚。

主要產地的產量變化

尼日利亞，全球第五大可可生產國，情況則截然不同。2025年11月，尼日利亞的可可出口較去年同期下降7%，至35,203公噸，尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將較去年同期下降11%，從2024/25年的344,000公噸降至305,000公噸。尼日利亞供應減少提供有限的價格支撐，但無法抵消象牙海岸及其他產地的巨大過剩。

可可ETF投資者的策略建議

持續的供應過剩與結構性需求疲軟，為看多可可ETF的投資環境帶來挑戰。Rabobank近期將2025/26年度全球過剩預估從328,000公噸下調至250,000公噸，暗示市場最終可能收緊，但目前數據仍顯示短期內壓力依舊。監控可可ETF的交易者應留意尼日利亞產量減少與西非出貨時程的潛在支撐，但只要全球過剩持續且需求受到高價巧克力抑制，基本面仍偏空。