藥企巨頭默克（Merck）和輝瑞（Pfizer）在混合財報季中表現不佳，跑輸大盤

儘管標普500指數和納斯達克在近期的星期二交易時段準備小幅上漲，但兩家製藥巨頭卻呈現出截然不同的走向。默克的股價下跌1%，而輝瑞的股價則暴跌近5%——這種明顯的分歧明顯落後於整體反彈。來自行業巨頭的這種疲弱表現引發了對製藥行業健康狀況的重要疑問，儘管兩家公司都公布了可觀的財務業績。

市場懷疑勝過盈利質量

導致兩家公司表現不佳的股價疲軟，與表面上看來的不錯盈利報告形成對比。儘管科技股和貴金屬價格大幅上漲，製藥投資者似乎並不買帳。默克第四季度全球銷售額增長5%，達到164億美元（按匯率調整為4%），年度營收超過650億美元。輝瑞則報告2025年全年營收約630億美元，同比下降2%。兩家公司都通過調整後的盈利管理展現了運營紀律，但市場仍然懲罰它們，這表明對行業走向和競爭壓力的擔憂更為深層。

默克的腫瘤業務堡壘面臨不可避免的裂痕

腫瘤治療仍是默克商業模式的基石，Keytruda每年收入接近一半，達到320億美元——同比增長7%。這款免疫療法明星產品已經徹底改變了公司產品組合。然而，這種集中度也帶來脆弱性。默克面臨Keytruda在本世紀晚些時候可能失去專利保護的前景，這已經成為投資者情緒的沉重負擔，也解釋了該股相較於市場指數的部分落後。

為了應對這一未來的逆風，默克正依靠其較新的治療武器。Winrevair，一款高血壓治療藥，首年創收14億美元，而肺炎球菌疫苗Capvaxix則在首年銷售中貢獻不到8億美元。動物保健部門也全力以赴，銷售額增長8%，達到64億美元。管理層預計2026年的營收約為660億美元，顯示出對維持現有增長速度的信心，儘管市場似乎在折價早期階段產品的貢獻。

輝瑞在專利失效與轉向腫瘤領域間尋找平衡

輝瑞的營收走勢則展現出不同但同樣謹慎的故事。營收下降2%，至630億美元，掩蓋了一個有趣的戰略轉變，即向高利潤率的腫瘤產品轉型。Padcev和Lorbrena幫助穩定了業績，因為老牌暢銷藥面臨仿製藥侵蝕。公司調整後每股盈餘增長4%，達到3.22美元，顯示毛利率擴張能在一定程度上抵消營收壓力——但股價仍然表現不佳，暗示這種戰術性改善不足以改變投資者的看法。

輝瑞預計2026年的營收將在595億至625億美元之間，調整後每股盈餘在2.80至3.00美元範圍內。公司正積極通過今年啟動的約20項關鍵臨床試驗來應對未來的增長，押注真正的創新能重新點燃投資者的熱情。然而，專利截止和定價壓力仍是強大的障礙。

行業面臨的更大挑戰

這一輪財報展現出製藥行業正處於轉折點。默克和輝瑞的表現不佳，不是因為它們在運營上出現失誤，而是因為投資者懷疑現有的產品線和新興產品是否能持續抵消專利到期和報銷壓力。大型製藥公司正有條不紊地進行轉型——產生穩定的現金流並推進新療法——但市場需要更具戲劇性的催化劑。在真正具有突破性療法展現出變革性影響或重大併購重塑產品組合之前，行業的相對落後可能會持續，投資者的注意力也會轉向其他領域。