可可價格壓力在國際市場上持續增加，因需求疲軟與全球庫存激增

國際可可市場正面臨嚴重的下行壓力，交易商與生產商正努力應對疲軟的需求與高企的庫存水平，這些因素威脅著價格的穩定。近期的交易活動凸顯了空頭轉向的嚴重程度，主要期貨合約連續數周錄得重大跌幅。

市場收縮：可可期貨的劇烈下跌預示更廣泛的疲弱

ICE紐約交易所的三月合約（CCH26）出現了6.18%的急劇下跌，一個交易日內下跌276點，而競爭的ICE倫敦三月合約（CAH26）則下跌6.57%，損失211點。這是該商品連續第三周的下行動能。紐約可可價格已回落至兩年來的最低水平，而倫敦可可則滑落至2.25年來的最低點。持續的賣壓反映出市場情緒的根本轉變，主要由於全球需求疲軟，且短期內沒有復甦的跡象。

全球需求危機：各地加工活動急劇收縮

國際市場正面臨一場明顯的需求危機，遠超投機交易的範疇。全球最大散裝巧克力供應商Barry Callebaut AG披露，截止11月30日的季度中，可可部門收入同比收縮22%，發出需求疲弱的警訊。這家瑞士企業將大幅下滑歸因於市場狀況低迷以及資源向高利潤率可可產品的戰略調整。

當審視各地加工活動時，這種疲弱現象尤為明顯。歐洲的可可研磨量——衡量工業需求的主要指標——在第四季度同比收縮8.3%，降至304,470公噸，創十多年來最低的Q4產出。這一降幅遠低於最初預期的2.9%的收縮。亞洲的加工活動同樣惡化，根據亞洲可可協會的數據，第四季度研磨量下降4.8%，至197,022公噸。北美的研磨量支持有限，僅微幅上升0.3%，達到103,117公噸。

庫存過剩壓低國際商品市場估值

全球庫存水平大幅攀升，進一步阻礙可可價格的回升前景。國際可可組織（ICCO）報告稱，2024/25產季全球可可庫存增加4.2%，達到110萬公噸，形成持續的供應過剩。這一積累反映出產量暫時超過了消費，與過去幾年的短缺狀況形成對比。

港口層面的庫存數據也支持這一供應壓力。在12月26日觸及10.25個月低點的1,626,105袋後，美國港口的ICE監控可可儲備已回升至1,752,451袋（截至1月中旬），為兩個月來的高點。儘管庫存數量的增加通常被視為供應緊張緩解的跡象，但此次反彈的規模表明實體可可的供應仍然高於需求，進一步加劇國際市場的下行壓力。

天氣與收成動態加劇供應壓力

西非的有利農業條件正加劇供應挑戰。熱帶通用投資集團指出，生長條件改善與更豐滿、強健的可可豆荚預示象牙海岸和加納的2月-3月收成將較為豐盛。全球巧克力巨頭Mondelez也證實了這一展望，報告稱西非可可豆荚數量比五年平均高出7%，且遠超去年同期的收成。象牙海岸的初步收割已經開始，農民對產量和品質都持樂觀態度。

生產轉變對國際可可價格走勢傳遞複雜信號

儘管供應面偏空，但部分生產數據顯示出新興的限制，可能最終支撐價格回升。象牙海岸控制約三分之一的全球可可產量，10月1日至1月18日的出口量僅為116萬公噸，同比收縮3.3%。這是全球最大生產國首次出現明顯的產量短缺。

尼日利亞作為全球第五大可可供應國，也面臨更嚴峻的產量挑戰。11月出口量同比縮減7%，僅為35,203公噸。更令人擔憂的是，尼日利亞可可協會預計2025/26年度的產量將下降11%，至30.5萬公噸，低於預期的34.4萬公噸，這一重大修正若成真，可能在中長期內穩定國際可可價格。

進一步強化這些供應擔憂的是，ICCO在11月28日大幅下調2024/25年度的盈餘預測，從142,000公噸縮減至49,000公噸。同時，將全球產量預估從之前的484萬公噸下調至469萬公噸。Rabobank也將2025/26年的盈餘預測從之前的328,000公噸縮減至25萬公噸，顯示供需緊縮的趨勢日益明顯。

監管環境：森林砍伐議題籠罩國際可可貿易

歐洲的政策動向為可可供應壓力提供了暫時的緩解。11月26日，歐洲議會批准將歐盟防砍伐規則（EUDR）推遲一年實施，該規則旨在限制與森林砍伐相關商品的進口。此延遲允許目前來自非洲、印尼和南美地區的進口渠道繼續運作，這些地區仍存在森林砍伐的擔憂，短期內可可仍能流入歐盟市場。

整體產量格局已發生顯著變化。ICCO記錄2023/24年度產量較去年同期暴跌12.9%，導致歷史性赤字達到-49.4萬公噸，為60多年來最大缺口。然而，2024/25年度則出現戲劇性轉折，ICCO預測盈餘為4.9萬公噸，產量較去年同期激增7.4%，達到469萬公噸，這是四年來首次出現盈餘週期，彰顯國際市場供需平衡的巨大轉變。