‍#DeepCreationCamp | 2026–2027 宏觀展望

實體資產（RWA）從加密叙事轉向機構金融基礎設施
實體資產（(RWA)）代幣化已經跨越了不可逆轉的關卡。
曾經作為鏈外資產的實驗性區塊鏈表示，現在已成熟為受監管、合規原生的金融基礎設施。到2026年，RWA不再被討論為“加密用例”。它越來越被框架為資本市場現代化——傳統金融軌道的數字擴展。
這一轉變並非意識形態。
它是結構性的。
本輪周期的核心主題是通過監管獲得合法性。
在主要全球法域，監管機構已從被動執法轉向主動設計框架。結果是一個新的機構架構，代幣化資產在證券法範圍內運作，受到托管和資本要求的約束，並在跨境監管體系中受到監督。
合規不再是阻力。
合規是操作系統。
中國大陸：宏觀審慎管控，而非拒絕
2026年初，中國人民銀行與中國證券監督管理委員會的協調指導明確了中國對代幣化金融資產的立場。
設計是有意且具有策略性的：
國內禁令。境外參與。
在中國大陸內：

RWA發行與二級市場交易仍受限制

金融機構不得承銷或交易代幣化證券

零售參與基本被阻止

然而，中國並未退出該領域。
相反，參與通過以下方式外部化：

受監管的ODI(境外直接投資)渠道

經過驗證的合法所有權框架

在外國監管機構下的合規境外發行

關鍵是，收益型和股權掛鉤的RWA被明確歸類為證券，從而牢牢置於資本市場監管之下。
中國的做法反映了宏觀金融風險控制，而非技術敵對。代幣化是被允許的——但僅在系統穩定性不受威脅的情況下。
香港：機構代幣化的持牌門戶
香港已成為亞洲首屈一指的合規優先代幣化中心。
在證券及期貨事務監察委員會的指導下，該市已從沙箱試點轉向正式許可制度。
香港框架的核心支柱：
1️⃣ 完全儲備穩定幣

100%由高質量流動資產支持

分離托管結構

嚴格的贖回和流動性時間表

僅限機構優先
2️⃣ RWA發行人資格

鏈外資產索賠的法律可執行性

代幣與資產連結的雙重驗證

持續披露義務

獨立托管監督
香港的策略非常精確：
成為亞洲資本與全球區塊鏈結算層之間的受監管橋樑。
代幣化債券、綠色金融工具、基礎設施基金和結構性信貸——而非零售投機——構成路線圖的核心。
這是資本市場的現代化，而非炒作。
美國：吸收而非再造
在美國，通過美國證券交易委員會的執法和指導，已經明確了規範。
解釋已經定型：
如果一個代幣代表來自管理努力的盈利預期，它就是證券。
這導致：

強制註冊途徑

加強披露和報告標準

經紀商-交易商和ATS整合

與現有證券法一致的托管
同時，主要資產管理公司正擴展代幣化國債和貨幣市場基金的產品，越來越多用於：

鏈上抵押品管理

日內流動性

區塊鏈原生的結算效率
美國模式並未將代幣化孤立起來。
它直接將其吸收進資本市場。
歐盟：規範規模的協調
通過對MiCA的完善，歐盟已將RWA納入單一監管範圍。
主要特點包括：

統一的發行標準

托管和運營韌性要求

投資者保護框架

跨境通行權
歐洲的優勢在於跨法域的可預測性和資本效率——這是機構架構的關鍵特徵。
結構性現實檢查：基礎設施勝於敘事
全球向監管轉型揭示了三個不可逆轉的變化：
1️⃣ 機構主導
零售驅動的收益敘事正在消退。
銀行、主權基金、資產管理公司和受監管的托管人現在設定議程。
2️⃣ 資產質量至上
現金流驗證、可執行所有權和透明的抵押品定義了生存能力。
投機性代幣包裝正被篩除。
3️⃣ 基礎設施融合
傳統金融軌道正與區塊鏈層融合：

受監管的穩定幣

鏈上結算引擎

托管人整合錢包基礎設施

協議層嵌入自動合規
RWA正成為全球金融的數字管道。
2027展望：五大結構性催化劑
1️⃣ 代幣化主權債務
由於流動性和監管熟悉度，短期政府債券成為主導的鏈上抵押品。
2️⃣ 鏈上基金登記
私募股權和信貸基金採用基於區塊鏈的股份帳本，符合證券合規。
3️⃣ 機構穩定幣流動性
完全受監管的穩定幣支撐跨境結算和抵押品流動。
4️⃣ 合規自動化
AI驅動的KYC、AML和交易監控直接嵌入智能合約。
5️⃣ 資本速度壓縮
結算週期從T+2縮短至接近實時，提升透明度和資產負債表效率。
區塊鏈基礎設施的影響
代幣化的增長強化了結算層安全的重要性。
像以太坊這樣的網絡受益於：

去中心化保障

智能合約彈性

機構信任假設
Layer-2網絡提供可擴展的執行能力，同時將安全性錨定於基礎層——這是一種模組化架構，非常適合受監管的金融。
策略性啟示
對機構：
代幣化必須與證券法、托管規則、資本控制和披露制度整合。合規優先的設計是不可談判的。
對Web3建設者：
機會在於中間層——身份系統、合規工具、資產驗證和跨法域報告。
對投資者：
風險已從波動性轉向監管不匹配。資本越來越偏好持牌、合法結構的RWA工具。
最終反思
曾經限制RWA的模糊性已大大消失。
監管起到了篩選機制的作用——去除不穩定的行為者，同時吸引機構資本。
代幣化不再是加密實驗。
它正成為全球資本市場的可編程擴展。
2026–2027年的核心真理很簡單：
監管不是天花板。
它是基礎。
在RWA的機構時代，合規不是選擇——它是構建規模、信任和長壽的架構基石。