證券日報：國際資本做多中國大模型龍頭的四重邏輯

2026年以來，全球資本心照不宣地選擇買入中國大模型龍頭企業股票。

一级市场，MiniMax-WP（稀宇科技）、智谱先後登陸港股，且均獲得海外主權財富基金等國際資本的超額認購；Kimi（月之暗面）、階躍星辰也持續吸引全球頂尖科技資本加碼。同時，二級市場同樣熱度不減，中國大模型龍頭標的持續吸引來自中東、新加坡、韓國等地區的跨境資金淨流入。以韓國市場為例，韓國預托結算院（KSD）旗下SEIbro數據顯示，截至2月26日，韓國投資者年內已在港交所淨買入MiniMax-WP合計達2336.54萬美元，該股也因此成為韓國資金在港股市場的第一大買入標的。

在筆者看來，這一輪集中加倉行為背後存在四重支持邏輯。

第一，中國大模型產業已邁入商業化兌現周期。經過數年技術攻堅，頭部企業已構建起從實驗室模型到“模型+平台+應用”的完整商業閉環。AI不再是停留在紙面的題材故事，而是能夠創造實際收入、形成穩定利潤的新型生產力工具。例如，MiniMax-WP依托自研多模態模型構建全球化產品矩陣，截至2025年9月底，月活用戶達2760萬，累計用戶超2.12億，付費用戶約177萬；再比如，Kimi實現了爆發式增長，K2.5模型上線後近20天收入超2025年全年，海外API收入與付費用戶數大幅增加，在全球開發者平台調用量領跑，成為大模型商業化提速的標誌性案例。

第二，中國大模型龍頭“出海”進度超預期。相關產品不再局限於中文場景，而是以多模態能力、極致性價比與高效迭代速度切入全球開發者與C端用戶市場，成為海外資金配置中國AI的核心邏輯。OpenRouter數據顯示，2月9日至15日中國模型以4.12萬億Token的調用量，首次超過同期美國模型的2.94萬億Token。隨後一周，中國模型的周調用量進一步沖高至5.16萬億Token，三周大漲127%。

第三，估值洼地形成鮮明的全球比價優勢。經過多輪估值調整後，中國AI資產的性價比顯著凸顯，與美股科技股形成了明顯估值差。對於同時追求彈性與安全邊際的全球資金而言，此時進行配置，優勢十分明顯。

第四，國際投行正形成共識性看多。高盛、花旗等機構近期頻繁上調中國股票評級，明確將AI視作未來十年最重要的結構性機會，並預測全球資金將持續向中國科技資產遷徙。例如，高盛發布研報建議在亞太地區提高中國股票的配置比例，預計2026年中國上市公司盈利增速將達到約14%，人工智能與科技板塊是主要驅動力。

值得注意的是，這波資金加倉熱潮背後所釋放的信號意義，遠超資金流動本身。它不僅印證了中國大模型產業的發展實力與商業化前景正迅速獲得全球資本的認可，更標誌著中國科技資產在全球配置中的地位正在提升。

未來，隨著中國大模型商業化的持續深化，以及全球共識的進一步凝聚，海外資本對中國科技前沿賽道的配置有望持續加碼。中國大模型龍頭企業也將在資金賦能下，加速提升全球競爭力，成為連接中國科技與全球資本的重要橋梁。

（來源：證券日報）