RWA是什麼？揭秘真實世界資產如何重塑DeFi生態

RWA（Real World Assets，真實世界資產）正在成為加密市場的新風口。但什麼是RWA？為什麼這個概念會被眾多DeFi項目和傳統金融機構爭相布局？要理解RWA的價值，得先看清它背後的萬億美元機遇。

為什麼RWA能撬動萬億美元市場

RWA泛指真實世界中存在的各類資產。這些資產涵蓋面極廣：現金（如美元）、貴金屬（黃金、白銀）、房地產、債券（特別是美國國債）、保險產品、消費品、信用票據和特許權使用費等。

這個賽道的想像空間有多大？看看這組數據就明白了——全球固定收益債券市場規模約127萬億美元，房地產總價值約362萬億美元，黃金市值約11萬億美元。而整個加密原生資產市值才1.1萬億美元，還不到黃金市值的十分之一。

這意味著什麼？只要把這些RWA中的冰山一角引入DeFi領域，DeFi的規模就能實現質的飛躍。這也是為什麼RWA被稱為DeFi增長的新引擎。

RWA在DeFi中的三大核心應用

要把RWA搬到鏈上，項目方通常依靠智能合約來創建代表這些資產的Token，同時通過鏈下保證機制確保已發行的Token可隨時兌現基礎資產。基於這套邏輯，RWA在DeFi中演化出了三種主要應用形式。

穩定幣：最為成熟的RWA形式

USDT、USDC、BUSD等頭部穩定幣其實都屬於RWA範疇。Tether、Circle、Paxos這些發行機構通過維持經過審計的美元資產儲備，將法幣通證化，為區塊鏈和DeFi協議提供價值錨定工具。這是RWA最早、也是最成熟的實踐。

合成資產：讓股票、商品登上鏈

合成資產也屬於RWA的重要應用。通過這種形式，股票、商品等傳統資產可以以衍生品的方式在鏈上交易。Synthetix是這個領域的先行者，在2021年牛市巔峰時期，該協議就鎖定了超過30億美元的資產價值，足見市場對這類產品的需求。

借貸協議：RWA作為新的抵押品

RWA還能作為借貸協議中的抵押品。借款人可以將房產、債券等真實資產代幣化後在DeFi平台進行抵押借貸。更創新的是，一些基於信用的信用借貸業務也在興起，即便沒有傳統抵押品，具有強品牌背書的機構也能基於信用直接進行借貸。這些創新對DeFi借貸業務的可持續發展和收入規模的擴大產生了顯著的推動作用。

MakerDAO領跑RWA賽道：6.8億美元規模如何實現

在DeFi項目中，MakerDAO在RWA布局上走得最遠、做得最深。其RWA業務規模已超過6.8億美元，貢獻了協議收入的58%以上——這個比例說明RWA已經成為MakerDAO的核心業務。

這背後有一個重要的契機：傳統金融系統的收益率普遍更高。以美國國債為例，其收益率約3.5%，而頭部DeFi借貸協議的收益率僅約2%。但這個收益差正是DeFi協議獲得可持續收入的機會。

為了有效管理海量的RWA業務，MakerDAO成立了專門的RWA Foundation，根據不同抵押品類型設立不同的基金會，每個特殊目的實體（SPV）還能根據業務需求選擇最合適的管理管轄區和法律結構。

在鏈下資產的處理上，MakerDAO對傳統抵押借貸邏輯進行了創新調整。關鍵變化是：清算不再通過鏈上公開拍賣執行，而是由獲得授權的第三方在鏈下進行強制執行。為此，MakerDAO開發了多個專門的智能合約模塊（如RwaLiquidationOracle、RwaFlipper、RwaUrn等），用於管理清算流程、支付結算、代幣代表等功能。

當MakerDAO需要啟動清算時，會通過特定的函數觸發預言機，開啟倒計時。如果問題被修復，治理層可通過調用相應函數恢復正常。如果鏈下執行者最終報告頭寸進入清算狀態，系統則標記損失。這套機制比傳統清算更靈活，也更適應鏈下資產的特點。

MakerDAO的三大RWA實踐案例：

第一類是由Monetalis管理的美國國債，規模約5億美元。這些資產為協議提供了閒置USDC抵押品的收益來源。

第二個突破是與費城商業銀行Huntingdon Walley Bank（HVB）的合作。MakerDAO為其提供了價值1億美元的貸款支持，HVB則用這筆資金支持現有業務增長和房地產投資。這成為美國監管金融機構與去中心化數字貨幣首個商業貸款合作的案例。

第三個案例來自傳統金融巨頭法國興業銀行。該行從MakerDAO借入700萬美元，其抵押品是價值4000萬歐元的AAA級債券（以OFH代幣形式）。

Centrifuge通過NFT開啟RWA新篇章

如果說MakerDAO是在傳統應用框架內升級RWA，那麼Centrifuge則是用NFT重新定義了RWA在加密生態中的角色。Centrifuge的核心dApp叫Tinlake，其創新之處在於將現實資產直接代幣化為NFT。

Tinlake的運作邏輯：

資產發起人先使用Tinlake橋接現實世界的資產，將其轉換為包含相關法律文件的NFT。然後，這個NFT可以作為基礎抵押品用於創建資產池。

每當新資產池創建時，系統會發行兩種Token——DROP Token和TIN Token。投資者可根據自身風險偏好選擇投資某個池並購買相應Token。

DROP Token持有者獲得保證收益，由費用函數決定，每個池都有固定利息並每秒複利。這類似於債券持有人的收益特徵——穩定但有限。

相比之下，TIN Token持有者沒有保證收益，收益率基於池的實際投資回報，因此可能高於DROP Token，但也要承擔更高的風險。一旦借款人違約，TIN Token持有者會首當其衝地承受損失。

通過這套設計，Centrifuge實現了風險分層，既吸引了穩健型投資者，也為風險偏好較高的參與者提供了機會。截至目前，Centrifuge的TVL曾達到1.7億美元以上。

RWA發展的機遇與挑戰並存

RWA市場前景廣闊，但也面臨實際的挑戰。

信任成本仍是核心問題

RWA Tokenization涉及的資產終究存在於鏈下，無法通過智能合約直接強制執行清算和處置。這意味著，這類資產的信任體系始終依賴於傳統金融機構的背書。因此，RWA的信任屬性暫時難以媲美完全鏈上的加密原生資產。

正因如此，完全無許可的DeFi協議很難支持RWA。當前大多數RWA Tokenization項目在處理鏈下資產時，都還需要中心化主體的參與和背書。

STO提供的啟示

值得注意的是，STO（Security Token Offering）曾被認為是RWA的有限實踐。雖然STO目前還主要存在於許可平台上，採用有限，但它是區塊鏈行業為數不多被監管認可的資產代幣化方案。STO在擁抱監管、獲得合規認可方面的發展路徑，很可能為RWA的未來指引方向。

總的來看，RWA正在從理論階段走向實踐階段，MakerDAO和Centrifuge等先行者已經證明了其可行性。隨著更多傳統金融機構的參與和監管框架的逐步完善，RWA有望成為連接傳統金融和數字資產的重要橋樑。