了解自動做市商：AMMs 如何革新 DeFi 交易

當 Uniswap 在 2018 年推出時，它向加密世界引入了一項突破性創新：自動做市商（AMM）。這項技術從根本上改變了人們交易數字資產的方式，通過消除中介，使任何人都能參與去中心化交易所。自動做市商本質上是一個自執行的協議，支援點對點的加密貨幣交易，允許用戶直接通過智能合約交換代幣，而不依賴傳統的訂單匹配系統。

但究竟是什麼讓這個系統得以運作？為什麼它會成為去中心化金融的核心？讓我們來探討其運作機制、機會與風險。

基礎：做市商的角色

在深入自動化系統之前，理解傳統做市商在中心化交易所的作用會很有幫助。在傳統交易環境中，做市商扮演著關鍵角色：他們促進交易，確保買家和賣家總能找到交易對手。

想像這樣的情景：你想以34,000美元購買1個比特幣，而另一位交易者願意以相同價格出售。中心化交易所作為中介，立即匹配這些訂單。如果沒有做市商不斷提供買賣訂單（稱為買賣盤），交易將大大放慢。當買家和賣家之間缺乏自然匹配時，流動性就會受到影響。

流動性指的是資產能多快被買賣的程度。高流動性意味著活躍的交易者很多，創造出眾多交易機會。相反，低流動性則意味著交易較少，價格可能劇烈波動——這種現象稱為滑點。在波動較大的市場如加密貨幣中尤為明顯，因為在下單與執行之間，價格可能迅速變動。

中心化交易所通過聘請專業交易者或機構公司持續提供買賣盤來維持流動性。作為回報，這些做市商從買賣差價中獲利。這個系統有效，但需要可信的中介和中心化控制。

建立更佳系統：自動做市商的運作原理

去中心化交易所（DEX）完全拒絕這種中介模式。它們不依賴專業做市商或中心化訂單簿，而是使用由智能合約驅動的自動做市商系統。這些自執行的程序不依賴人類干預，消除了對中心化基礎設施和托管人的需求。

根本上的不同在於：用戶不再與專業做市商交易，而是直接與流動性池——一個持有配對數字資產的智能合約——進行交易。當你想用以太幣（ETH）換取泰達幣（USDT）時，你不是等待有人接受你的報價，而是直接與ETH/USDT流動性池中的資金進行交換。

這使得做市變得民主化。與傳統交易所只有富有機構能提供流動性不同，任何人只要存入所需比例的配對資產，就可以成為自動做市商。需要提供ETH/USDT流動性？存入等比例的ETH和USDT，獲得代表你份額的LP代幣，就可以參與。

像 Uniswap、Balancer 和 Curve 等項目都採用這種自動做市商模型，雖然它們在數學方法上有所不同，以適應不同資產類型。

流動性池背後的數學原理

自動做市商的優雅簡潔來自數學。它們不依賴人類判斷來設定價格，而是使用預定的公式來自動維持平衡。

Uniswap 和許多其他協議採用的公式是 x × y = k，其中：

• x = 流動性池中第一個資產的價值
• y = 第二個資產的價值
• k = 一個永不變的常數

想像這樣的情景：一個ETH/USDT池中有100 ETH和100,000 USDT。它們的乘積（100 × 100,000）等於10,000,000——這就是你的常數k。每當有人用USDT購買ETH，池中的組成就會改變。如果一個交易者買入10 ETH並加入10,000 USDT，則池中剩下90 ETH和110,000 USDT。此時，乘積仍需等於10,000,000，系統會自動調整價格：ETH變得更昂貴（因為數量減少），USDT變得更便宜（因為數量增加）。

這種自動調整價格的機制鼓勵套利交易者介入，當池中的價格與其他交易所的價格出現差異時。例如，如果在其他交易所ETH的價格是3,000美元，但在流動性池中僅為2,850美元，精明的交易者會買入池中較便宜的ETH，然後在其他地方賣出，逐步恢復市場平衡。每次交易都會使池中的價格趨向更接近整體市場。

其他協議則使用更複雜的公式。Balancer允許用戶建立最多含8種資產的池，並用複雜的數學關係來調整。Curve則專為穩定幣設計，使用針對價格波動較小資產的優化方程。

誰提供流動性？為何要這麼做？

為了讓自動做市商有效運作，池子需要充足的資本。沒有足夠的流動性，交易就會產生較大的滑點，執行價格也會較差。

為了激勵存入資金，AMM協議會用交易手續費來獎勵流動性提供者。如果你的存款佔某個池子總流動性的1%，你就會獲得該池交易手續費的1%。此外，許多協議還會向流動性提供者和交易者發放治理代幣，賦予他們對協議升級和變更的投票權。

這創造了一個誘人的激勵結構：提供資本到池子，賺取交易手續費，並獲得治理影響力。

超越基本收益：放大回報

高級的流動性提供者會進一步參與收益農耕（yield farming）。在存入資產並獲得LP代幣後，一些提供者會將這些代幣質押到其他借貸協議中，產生額外的利息，這是在去中心化系統中特有的金融組合性。

通過疊加這些收益來源，流動性提供者可以大幅放大收益。然而，這也伴隨著額外的複雜性和潛在風險。

每個流動性提供者都應了解的風險

並非所有機會都是零風險的。一個主要的風險是無常損失，當池中資產的價格比例劇烈變動時，就會出現這種現象。

假設你在ETH價格為3,000美元時，存入1 ETH和3,000 USDT到ETH/USDT池。之後，ETH漲到4,000美元，你的池子中ETH的數量會減少（因為交易者在較低價格買入ETH），USDT則增加。如果此時你提取流動性，你會比原來持有的ETH和USDT少，與單純持有原始資產相比，出現損失。

“無常”這個詞是因為如果價格回到原來的水平，損失就會消失。只有在你在不利的價格水平提取時，損失才會變成永久。值得注意的是，交易手續費和治理代幣獎勵的收益，有時能抵消甚至超過這些損失，但資產對波動的敏感度較高時，風險也會大增。

自動做市商的革命

自動做市商將加密貨幣交易從中心化、由專業人士主導的系統轉變為開放、民主的體系。它們用數學公式取代訂單簿，用社群提供的流動性取代專業做市商，消除了進入門檻。

如今，自動做市商支撐著大多數去中心化交易的交易量。無論你是休閒交易者、積極的流動性提供者，還是開發DeFi應用的開發者，理解這些系統的運作方式對於在去中心化金融領域中導航都至關重要。這項技術仍在不斷演進——新的AMM設計正應對不同的挑戰——但核心創新始終如一：實現信任less、點對點的大規模交易。