了解自動做市商：支撐DeFi交易的協議力量

當 Uniswap 於 2018 年推出時，它以引入自動做市商（Automated Market Makers, AMMs）作為核心創新，徹底改變了去中心化交易的格局。自動做市商是自執行的協議，消除了傳統加密貨幣交易所中對中間人的需求。與依賴買賣雙方配對訂單的中心化平台不同，自動做市商利用智能合約和數學公式來確定資產價格並提供交易流動性。如今，這些系統已成為去中心化金融（DeFi）的支柱，使任何人都能直接從自己的錢包中交易數字資產，無需中介。

自動做市商的崛起徹底改變了加密貨幣交易的運作方式。在 AMM 變得流行之前，去中心化交易所面臨一個關鍵挑戰：它們無法像中心化交易所那樣高效地連接交易者並匹配買賣訂單。自動做市商通過創建一個新模型來解決這個問題，讓用戶將資產存入智能合約池中，任何人都可以直接與這些池子交易，而不必等待找到對手方。

從傳統做市商到自動化系統

要理解為何自動做市商是如此的突破，首先需要了解傳統做市商在中心化交易所的運作方式。做市商是一些實體——通常是專業交易者或金融機構——其主要角色是通過提供流動性來確保交易順暢，支持交易對的平穩運作。當買家想以特定價格購買比特幣時，做市商在幕後尋找願意以該價格出售的賣家。他們會創建多個買賣訂單，以實現持續交易，避免長時間等待。

這種傳統方式在中心化交易所運作良好，因為它們能完全控制交易者資料並持有用戶資產。然而，這種集中化也帶來摩擦。當某個資產對的交易量較低時，流動性就會枯竭，交易者會遇到滑點——即預期支付的價格與實際成交價格之間的差異，令人沮喪。

自動做市商通過完全消除專業做市中介的需求，徹底改變了這一模型。用戶可以將數字資產存入智能合約池中，自己成為流動性提供者。基於自動做市商的去中心化交易所不使用訂單簿或訂單匹配系統，而是利用編碼在智能合約中的數學公式自動設定資產價格並執行交易。這種方式具有多個優點：沒有中央權威控制用戶資金、交易結算迅速、成為流動性提供者的門檻大幅降低。

自動做市商如何透過流動性池定價資產

自動做市商的核心創新在於它們如何利用數學關係來定價池中的資產。與在訂單簿上存在的個別交易對不同，它們存在於獨立的流動性池中。例如，若你想用以太坊（ETH）交易泰達幣（USDT，一種流行的穩定幣），你會與特定的 ETH/USDT 流動性池互動。要成為該池的流動性提供者，你必須以等值美元數量存入 ETH 和 USDT，以保持平衡。

為了維持平衡並防止價格操縱，自動做市商依賴預設的數學方程式。Uniswap 和許多其他領先的 DeFi 協議採用的公式是 x*y=k，其中 x 代表池中一個資產的價值，y 代表另一個資產的價值，k 則是常數。這個優雅的公式確保當交易者買入一個資產並賣出另一個資產時，比例會自動重新平衡。

實際操作中：當交易者從 ETH/USDT 池中購買 ETH 時，他們會向池中存入 USDT，並提取 ETH。這會減少池中的 ETH 供應，同時增加 USDT 供應。為了維持 x*y=k 的平衡，ETH 的價格必須上升——使得購買 ETH 更昂貴——而 USDT 的價格則下降。反之，若有人購買 USDT，則相反：ETH 變得更便宜，USDT 變得更昂貴。這個自我調整機制確保只要交易者持續使用池子，價格就會逐漸趨向與更廣泛市場的平衡。

自動做市商背後的數學：x*y=k 及其他模型

雖然 Uniswap 的 xy=k 公式革新了 DeFi，但它並非當今自動做市商所用的唯一數學模型。不同協議採用不同的公式，以適應特定的應用場景。例如，Balancer 使用更複雜的數學關係，允許流動性提供者在單一池中結合最多八種不同的數字資產。這種彈性使得比單純的兩資產池（xy=k）更能實現複雜的投資策略。

Curve 則採用另一種方法，專為穩定幣交易對和類似資產設計，這些資產的價格波動較小。由於穩定幣旨在保持大致相等的價值，Curve 的數學模型將流動性集中在約 1 美元的價格點，提供比 x*y=k 更緊密的價差和更低的滑點，特別是在這些交易對中。

當大量訂單在自動做市商中進行時，池子內的價格可能會暫時與多個交易所的市場價格出現差異。例如，若 ETH 在大多數交易所的交易價格為 3,000 美元，但在某個流動性池中卻是 2,850 美元，這就形成了套利機會。套利交易者會積極尋找這些差異，並受到經濟激勵去買入較便宜的資產（在池中），再在其他交易所賣出，獲取差價。每次套利交易都會逐步調整池子內的價格，直到與市場價格趨於一致。這一機制自動監控 DeFi 生態系統中的價格，無需任何中心化監管。

流動性提供者為何是自動做市商的動力

自動做市商的運作離不開充足的流動性。資金不足的池子容易出現嚴重滑點，對交易者來說不實用。為了鼓勵用戶將數字資產存入池中，自動做市商會用交易手續費的部分來獎勵流動性提供者。如果你的存款佔池中所有資金的 1%，你就會自動獲得該池產生的所有交易手續費的 1%。

除了分潤之外，大多數協議還會向流動性提供者和交易者發行治理代幣。這些治理代幣賦予持有人對協議重要決策（如手續費結構、技術升級等）的投票權。這種方式將收益者的利益與協議的長期成功緊密結合。

自動做市商的一大優點是其普及性。與傳統交易所只允許機構或高淨值交易者擔任流動性提供者不同，任何擁有所需資產比例的人都可以參與 AMM 池。這種民主化吸引了大量資金流入 DeFi，讓小額投資者也能在加密貨幣持有中賺取被動收入。

最大化收益：收益農耕與 DeFi 組合應用

流動性提供者已經發現越來越多創意方式來提升收益，超越基本的手續費分潤。收益農耕（Yield Farming）允許用戶將他們從自動做市商獲得的流動性提供者代幣存入其他借貸協議，賺取額外利息，進一步增加收益。這展現了 DeFi 的組合性——將不同協議結合，將輸出用作其他應用的輸入。

例如，你將 ETH 和 USDT 存入 Uniswap 池，獲得 LP 代幣作為回報。然後，你可以將這些 LP 代幣抵押在提供收益的借貸平台中，獲得額外的利潤。這種策略通過疊加多個收入來源來複利你的收益。自動做市商的彈性使得這種操作成為可能，但重要的是要記住，在退出原始流動性池之前，必須先從次級協議中提取資產。

提供流動性之風險與回報

流動性提供者在參與自動做市商池時，必須接受一定的風險。其中最主要的是「非永久性損失」（Impermanent Loss）——當存入資產的價格比例發生較大變動時，就會出現這種現象。假設你以相等美元價值存入資產 A 和資產 B，若資產 A 的價格翻倍，而資產 B 的價格保持不變，池內的自動平衡機制會自動賣出部分資產 A，買入更多資產 B 以重新平衡。最後你提取時，持有的資產 A 會比原來少，而資產 B 會比原來多。價格差異越大，你的損失就越大，與單純持有兩個資產相比，損失也越明顯。

「非永久性」的原因在於，這種損失只有在你在價格回歸原始狀態前提取資金時才會變成永久損失。如果價格最終回到原點，你的損失就可能完全消失。此外，交易手續費和治理代幣獎勵在許多情況下可以抵消甚至超過非永久性損失，尤其是在活躍的池子中。

這個風險對於波動較大的資產來說更為重要，而對於穩定幣池來說，因為價格變動較小，風險較低。理解非永久性損失對於任何考慮參與自動做市商的人來說都至關重要，因為它根本改變了收益農耕策略的風險與回報的計算方式。

自動做市商通過消除中心化中介，實現了點對點的直接交易，徹底改變了加密貨幣交易的格局。結合智能合約、數學公式與開放參與的模式，自動做市商創造了一個可擴展的替代傳統訂單簿交易所的方案。儘管非永久性損失等挑戰仍在，但在數學模型和協議設計上的持續創新，預示著自動做市商將在未來數年內繼續扮演 DeFi 發展的核心角色。