歷史性的比特幣期權到期重塑市場動態：$14B 結算時發生了什麼

近期，一個巨大的比特幣期權到期事件從根本上改變了市場結構，讓交易者和分析師在應對加密貨幣歷史上最大規模的衍生品結算之一的後果。當那次創紀錄的比特幣期權到期尘埃落定時，加密市場在多個時間框架和資產類別中感受到震盪。規模空前：146,000份比特幣期權合約，價值約140億美元——佔當時Deribit所有未平倉合約的44%——同時到期，標誌著該交易所有史以來最大單一到期事件。

這次比特幣期權到期的規模展示了新年來衍生品市場中槓桿集中化的程度。Deribit佔全球加密期權交易的80%以上，成為這一歷史性市場事件的中心。除了比特幣結算外，還有價值38.4億美元的以太坊期權到期，但圍繞該事件的敘事與較大規模的比特幣事件截然不同。

當數十億美元在價內到期：結算現實

隨著比特幣期權到期的展開，約有40億美元的比特幣合約——約佔總未平倉合約的28%——在價內結算，為持有這些頭寸的買家帶來實現利潤。這一大量盈利的合約結算為交易者帶來了關鍵的決策點：要么完全平倉，要么將其展期至下一個到期日。

GSR的投資組合經理Simranjeet Singh指出：“我懷疑，許多比特幣和以太坊的未平倉合約將被展期至1月31日和3月28日的到期日，作為新年初的主要流動性支點。”他強調，交易者正將風險分散到多個時間點，而非集中在單一退出點。

該次比特幣期權到期的看漲/看跌未平倉比率為0.69，顯示市場結構不對稱——看漲期權多於看跌期權，七個看跌對十個看漲。這種偏向看漲的結構表明槓桿多頭偏好上行押注，這在之前現貨市場的變動中尤為重要。美聯儲12月決定停止加密貨幣購買並暗示未來降息次數減少後，比特幣下跌超過10%，至95,000美元。持有槓桿多頭頭寸的交易者突然陷入虧損，面臨放大損失的風險。

“先前佔主導地位的多頭動能已經停滯，市場高度槓桿化於上行。這種倚重增加了在出現重大下行波動時快速雪球式擴大的風險，”Deribit執行長Luuk Strijers向分析師解釋，強調當時市場結構的脆弱性。

波動率的波動信號市場迷惑

除了數據本身，市場衍生的指標也描繪出一幅普遍方向不明的畫面，隨著比特幣期權到期臨近。波動率的波動——衡量資產本身波動性變化的指標——明顯上升，暗示交易者對價格突破方向感到困惑。

Strijers指出：“備受期待的年度到期將結束一個對多頭來說非凡的年份。然而，方向性的不確定性仍在，波動率的波動性升高凸顯了這一點。”當波動率的波動性急劇上升時，通常意味著市場對消息流和經濟數據的敏感度提高。交易者面臨壓力，需積極調整頭寸和實施對沖策略，這常導致價格劇烈擺動和快速反轉。

這種不確定性與2025年大部分時間主導的自信多頭姿態形成鮮明對比。隨著比特幣期權到期日臨近，市場心理發生了重大轉變——興奮轉為焦慮。

以太坊技術面較比特幣疲弱

儘管比特幣因其規模而成為頭條，但衍生品市場顯示在同一到期窗口期內，以太坊的技術面更偏空。Block Scholes的研究人員比較了不同履約價的隱含波動率曲線（波動率微笑），發現一個明顯的差異：比特幣的波動率微笑保持相對穩定，但以太坊的看漲期權隱含波動率顯著下降。

以太坊看漲需求的減少暗示市場對這個最大山寨幣的看漲偏好減弱。“經過一周的較差現貨表現後，以太坊的看跌/看漲偏斜比率更偏空（看跌偏好2.06%，而比特幣則較中性，偏向看漲1.64%），”Block Scholes的研究分析師Andrew Melville解釋。看跌/看漲偏斜比衡量投資者為了獲得下行保護而支付的額外費用與上行暴露的成本之比。

“總體來看，年底的持倉比年12月初時的情況略微偏空，但對以太坊來說更為明顯，較比特幣更為謹慎，”Melville補充，表明期權市場參與者對以太坊短期價格走勢的擔憂明顯增加。

市場對結算的反應

在那次歷史性比特幣期權到期後的幾周內，比特幣已回升至68,640美元，較前一日上漲5.04%，顯示在初期波動後市場逐漸穩定。以太坊則升至2,060美元，漲幅8.42%，表明山寨幣也在近期的漲勢中有所參與。

然而，市場觀察者仍然關注這次反彈是否代表結構性改善的持久性，或僅僅是由於流動性薄弱和頭寸擠壓所致。關鍵阻力位在約72,000美元和78,000美元，這些都是確認更可持續上升趨勢的關鍵測試點。交易者持續監控是否有新資金流入，或僅是現有頭寸的輪換流動推動了近期的漲幅。

那次年終的比特幣期權到期事件揭示了過度槓桿化的衍生品市場固有的風險，提醒參與者大量名義金額集中在單一到期事件中，可能放大波動性，無論整體方向性如何。