關稅波動性使投資者難以判斷標普500指數目前應該在哪個價位交易

又是一個令人頭暈目眩的週末新聞，但我們仍未能更接近確定股票的合理水準。好消息是，雖然特朗普總統的痛閾比大多數人預期的要高，但仍存在痛閾，而對電子產業的關稅豁免意味著科技公司盈利崩潰的可能性大大降低。壞消息是，貿易政策現在完全依賴於日常談判和情緒波動，這使得任何嚴肅的反彈都變得非常困難，且 stagflation（滯脹）擔憂仍未消除。對2025年盈利的低可見度就此而言，對股價最重要的兩個決定因素尚未達成共識：2025年實際的美元盈利增長水平，以及應該採用的合理市盈率（投資者願意為未來盈利流支付的倍數）。2025年的美元盈利增長水平目前為267美元，約上升10%，但對此預測信心不足。根據不同的觀點，可能介於該水平和242美元之間，後者代表盈利沒有增長，甚至可能下降20%，這將是經濟衰退的盈利下滑。
標普500指數2025年：合理的盈利水平是什麼？
267美元：上升10%（目前共識）
242美元：持平（0%增長）
193美元：下降20%（經濟衰退）
資料來源：LSEG
盈利下降20%可能看起來極端，雖然不常見，但並非前所未有。在過去25年中，根據FactSet的資料，有四次年度盈利比年初預估低20%：2001年、2008年、2009年和2020年。市盈率的問題也是如此。目前2025年的市盈率為19，較一個月前的21有所下降，但在經濟擴張時通常會給出高於17的市盈率，而目前並非如此。那麼，合理的市盈率應該是多少？
根據不同的觀點，可能介於17（歷史平均值）和14（經濟衰退時的市盈率）之間。
標普500指數2025年：合理的市盈率是什麼？
19：目前市盈率
17：歷史平均值
14：經濟衰退市盈率
資料來源：LSEG
將實際美元盈利預估與市盈率搭配，會產生巨大的變化，進而影響標普500應該在哪個水平。你是樂觀派還是悲觀派？
在樂觀情境下，你可以假設大多數關稅都會取消，現狀得以維持，美國避免經濟衰退，屆時盈利可能上升10%，市盈率維持19（目前共識），這樣的情況下指數約為5363點。
一個較“現實”但仍樂觀的情境是，某些關稅仍在，盈利僅上升5%（預期的一半），市盈率將從19收縮到18。這樣一來，指數約為4572點，仍比目前水平低約800點。
標普500指數的合理價格：樂觀情境
目前：盈利上升10%，市盈率19：
5363點
盈利：上升5%（254美元），市盈率18：
4572點
從這裡開始，悲觀情境更容易想像。假設盈利零增長（242美元），且市盈率為歷史平均的17，則約為4114點，比週五收盤低約23%。
如果盈利下降10%（218美元），則約3706點。
如果下降20%，則約在3200點左右。
標普500指數的合理價格：悲觀情境
目前：盈利上升10%，市盈率19：
5363點
盈利不變（0%），市盈率17：
4114點
盈利下降10%，市盈率17：
3706點
盈利下降20%，市盈率17：
3281點
這也是為什麼市場每天都在震盪。
這也是為什麼過去七天內會出現這樣的日內價格波動：
週五：上漲1.8%
週四：下跌3.5%
週三：上漲9.5%
週二：下跌1.6%
週一：下跌0.2%
週五：下跌6.0%
週四：下跌4.8%
沒有人能搞清楚合理的水準。