兩條主線把握“紅包行情”

一、假期期間全球主要資產上漲，AI與資源品成為焦點

**春節假期期間，在全球流動性預期糾偏、地緣局勢與關稅風波的共振影響下，主要資產迎來上漲。**一方面，全球資產價格仍在對此前沃什帶來的過度悲觀的流動性預期進行糾偏，叠加哈塞特等官員釋放鴿派信號，推動全球主要股指和貴金屬價格繼續修復；另一方面，伊朗地緣局勢再度緊張推動石油價格大漲。假期尾聲的關稅風波為全球資產價格再添新邏輯，美國最高法院裁定IEEPA關稅違法後，全球資產價格率先反映有效關稅降低和特朗普行政權收縮帶來的積極影響，權益資產、貴金屬等“弱美元資產”走強。

結構上，AI和資源品依然是全球市場關注的兩大焦點，但兩者對資產表現的指引有所不同：

**AI方面交易的更多是分化，背後是科技巨頭大幅加碼資本開支、大模型能力快速進步後，投資者從前期狂熱的“無差別拔估值”開始轉向對應用商業化落地、傳統商業模式可持續性的理性思考。**一方面，近期國內外一系列大模型能力的快速進步，正在印證AI對世界的顛覆性變革，並引發投資者對傳統商業模式可持續性的擔憂。反映到資本市場上，全球軟體和金融科技板塊顯著承壓，節後港股互聯網的調整也在一定程度上反映了AI取代傳統互聯網商業模式的擔憂；另一方面，市場對AI相關公司的定價也更加看重產品力與商業化變現能力，也導致美股谷歌與微軟、港股兩家大模型新貴&人形機器人企業與傳統互聯網企業股價表現的分化。

**而對於資源品而言，在地緣、關稅等全球宏觀敘事的密集催化下，全球投資者的共識正在進一步凝聚，成為科技之外的另一條不容忽視的主線。**年初以來，弱美元成為全球資產價格的主導邏輯，資源品同樣受益，國際商品價格大漲與資源品板塊股價上漲形成共振。更重要的是，在特朗普“朝令夕改”、地緣局勢動盪的全球敘事重構下，資源品的配置也被賦予了更強的貨幣信用和戰略層面的中長期邏輯。而假期中東地緣更趨緊張、全球關稅不確定性等事件對上述邏輯的進一步強化，有望更加凝聚投資者對資源品的戰略性配置共識。

二、對於A股而言，繼續看好節後新一輪上行

對於A股而言，我們認為，節前A股跟隨海外資產調整後已釋放了一定的風險，節後A股即將進入一段高勝率窗口，叠加海外美國關稅違憲和特朗普訪華日程敲定支撐風險偏好、國內宏觀和產業層面的密集催化對結構上形成指引，繼續看好A股節後迎來新一輪上行。

**首先，節後A股將迎來一段高勝率窗口。**春節後，隨著風險偏好提升、增量資金釋放，叠加對兩會政策的期待下，主要指數勝率迎來明顯提升，A股本身就將迎來全年勝率較高的一段窗口。

**其次，海外美國關稅違憲和特朗普訪華日程敲定，也將對國內風險偏好形成支撐。**短期，IEEPA關稅廢除後，雖然特朗普對全球重新加徵15%的122關稅，但對於IEEPA“對等關稅”階段被加徵稅率較高的國家（中國&越南20%、柬埔寨19%），有效稅率整體依然下降，國內對美營收敞口大、且在東盟地區有大量產能布局或貿易轉口的出口鏈企業將重點受益。中長期，雖然特朗普或尋求其他關稅工具進行替代仍可能帶來一定不確定性，但考慮到IEEPA關稅違憲後關稅政策執行的速度、廣度和靈活性將下降，叠加特朗普訪華日程敲定、中期選舉臨近的窗口期，中美關稅出現急劇波折的風險將相對可控。

**並且我們認為，對於資產價格而言，更值得重視的是特朗普行政權受限帶來的長期敘事變化。**最高法院6:3的判決最重要的意義是對美國政治的影響，是對行政-立法存在矛盾的背書，是對特朗普行政權擴張解釋的否定。行政權收縮或進一步導致美國地方層面、國會層面反特朗普集團力量的增加，增加美國後續政策的“混沌性”。在這一政治影響下，更加受益的將是新興市場、貴金屬、基本金屬等“弱美元資產”。

第三，對於全球共識度較高的AI和資源品兩大主線，國內本身也將具備自身α的加持，更有助於節後A股在結構上的演繹。

**AI方面，機器人和大模型在春晚舞台的“出圈”，標誌著AI從“概念”走向“落地”的關鍵轉折，極大地提振了國內今年AI商業化落地的信心。**今年春晚多款國產人形機器人驚艷亮相，其行雲流水的動作表現與豐富的場景應用，充分印證國內人形機器人已具備優異的運動控制能力與真實落地場景，也有助於加快全社會對人形機器人產品的認知與接受度。隨著核心技術的持續突破與場景落地的加速推進，今年有望是國內外人形機器人共振量產和商業化落地的元年。近期發布的字節Seedance2.0大模型也以春晚為首個公開應用場景完成首秀，參與了《賀花神》、《馭風歌》、《快樂小馬》等節目的視覺定制，完成規模化應用的首次實戰檢驗，展現了國產大模型的多模態能力的跨越式提升。今年，國內AI應用有望完成從模型落地到場景變現、從概念敘事到業績兌現的轉化，模型迭代與場景滲透有望實現共振。

資源品方面，除了全球宏觀敘事繼續提升資源品戰略性配置價值之外，國內新一輪價格周期的上行也在進一步豐富漲價線索。往後看，3-4月作為國內驗證漲價、交易漲價的重要窗口，隨著國內漲價線索的進一步豐富，漲價作為當前企業盈利回升和市場風格擴散的重要邏輯，可能會被當成一個核心線索去交易：

**一方面，春節後進入開工旺季，將是驗證漲價的重要窗口。**國內經濟每年有兩個傳統旺季，分別是“金三銀四”和“金九銀十”，是全年工業生產、基建開工、房地產銷售等領域較為活躍，供需兩旺的階段，也是漲價線索易於擴散的階段。觀察細分品種的價格數據變化，在每年兩個旺季階段，漲價的細分品種也隨之增加。歷史經驗看，國內幾輪通脹周期PPI加速上行的時間也都是在一季度。

**另一方面，每年的3-4月份，通常是市場對宏觀體感最好、對順周期板塊樂觀預期最易於發酵的時間，為漲價交易提供有利的時間窗口。**每年3-4月份，中國高頻經濟活動指數和花旗中國經濟超預期指數均會迎來季節性上行，一方面是兩會政策定調後，各類宏觀政策加速落地，容易引發市場對未來經濟的樂觀預期；另一方面是隨著春季開工旺季到來，樂觀預期也易於找到高頻數據的積極驗證。因此，3-4月份本身也是市場對宏觀體感最好、對順周期板塊樂觀預期最易於發酵的時間，為漲價交易提供有利的時間窗口。

更重要的是，3-4月將是市場依據景氣尋找機會的重要階段。而漲價作為當前企業盈利改善的最重要的邏輯，屆時很有可能被當成一個核心線索去輪動。從我們構建的行業輪動強度指標的季節性來看，隨著2月風險偏好驅動、市場共識最強的階段過去，3-4月市場結構將逐步走向輪動、擴散，同時股價與業績的相關性也將逐漸抬升。而當前，沒有什麼比漲價更能夠直接改善企業盈利的邏輯了。因此，3-4月不僅僅是驗證漲價對於企業盈利和市場風格影響的關鍵窗口，屆時漲價更有望被當作市場挖掘景氣方向的核心線索。

三、結合日曆效應與後續催化，節後率先關注AI與資源品兩條主線，同時部分出海鏈也可提高關注

**相對勝率看，春節後科技製造、資源品&基建鏈明顯占優。**背後，一方面是春節後風險偏好提升驅動TMT、先進製造為代表的成長板塊占優；另一方面隨著春節後步入“金三銀四”春季開工旺季、叠加3月兩會後政策集中落地，後續將是漲價線索進一步豐富的關鍵窗口，對資源品&基建鏈形成提振。

科技製造方面，繼續聚焦“泛AI資產”，圍繞算力基礎設施與商業化應用布局。結合當前擁擠度、年初以來漲跌幅與後續催化：

• 算力基礎設施：英偉達業績有望形成催化的光模組、數據中心建設相關基礎設施（儲能、电網）、全球存儲漲價（存儲龍頭、上游設備封測環節）、國內大模型迭代催化的國產算力緊缺（國產半導體產業鏈）；

• 商業化應用：人形機器人、智能駕駛、蘋果股東大會有望形成催化的消費電子、多模態能力提升受益（遊戲、營銷、影視）。**

資源品方面，3-4月作為國內驗證漲價和交易漲價的重要窗口，如果後續PPI能夠繼續驗證價格改善，國內漲價對資源品股價的提振作用需要進一步重視。細分行業方面，我們統計了2005年以來各一級和二級行業股價與PPI的相關性，相對收益率與PPI正相關性居前的行業主要集中在化工、鋼鐵、建材、石化、有色、煤炭。

**但考慮到本輪供需格局改善帶來的漲價更多是結構性的，當前漲價更可持續的領域或將仍以中游材料和製造為主。供需缺口是漲價最本質的邏輯，當前已具備供需缺口的領域漲價將更具備持續性。分產業鏈來看，本輪漲價周期中，供需缺口率先發生在新興產業趨勢和“反內卷”受益的中游材料（化工、鋼鐵、建材等）和中游製造（TMT、高端製造）**領域，內需相關的下游消費製造業基本維持均衡，而房地產鏈相關的上游資源仍然存在一定供給過剩。因此，當前漲價更可持續的領域或將仍以中游材料和製造為主，對於與內需和房地產鏈相關性較強的上游資源和下游消費的漲價機會，仍需觀察後續供需改善的傳導是否順暢。

**最後，重視關稅稅率下降後出口鏈的修復機會。**輕工家電、消費電子、電池、汽車零部件以及醫療器械等對美營收敞口大、且在此前對等關稅較高的東盟地區有大量產能布局或貿易轉口的行業將重點受益於本輪關稅下降。

風險提示

經濟數據波動，政策寬鬆低於預期，美聯儲降息不及預期等。

本文來源：尧望後勢

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