甲骨文股價下跌，市場認為「重大風險」來自債務

雅虎財經影片 Julie Hyman

2025年12月12日

本影片內容：

•                                       StockStory 精選  
  

  MSFT

  -0.31%

 ORCL  

 -5.40%  

 

 

 GOOG  

 +3.74%  

 

 

 OPAI.PVT  

甲骨文（ORCL）股價在週四交易中持續下跌，原因是雲端服務商公布的第二財季營收僅略低於華爾街預期。Theory Ventures創始人Tomasz Tunguz認為，這些人工智慧基礎設施公司可能會收取更高的服務費用。

Tunguz在Market Catalysts節目中將甲骨文與微軟（MSFT）和谷歌（GOOG、GOOGL）進行比較，並評論甲骨文與OpenAI（OPAI.PVT）的關係。

想了解更多專家對最新市場動態的見解與分析，請觀看更多Market Catalysts。

影片文字稿

00:00 講者A

甲骨文股價承壓，因為市場擔憂公司人工智慧建設計劃越來越多依賴債務融資。我的下一位嘉賓表示，提供人工智慧工具的公司可能會因為這些工具提升生產力而收取更高的費用。Theory Ventures創始人Thomas Tunguz現在加入我。Tomas，感謝你來到節目。非常感謝。

00:29 Thomas Tunguz

不客氣。謝謝邀請我上節目。

00:31 講者A

那麼，首先我想談談甲骨文，然後再談談你最近的部落格文章，內容涉及人們可能的支出金額。甲骨文似乎並未讓市場對其支出計劃感到放心。作為一個投資者，並且投資許多早期人工智慧公司，你經常思考這些大問題。你怎麼看甲骨文的策略，以及市場對其策略的反應？

01:06 Thomas Tunguz

嗯，甲骨文一直非常積極，尤其是對於這樣一個規模和市值的公司來說，這點尤其明顯。你看一下超大規模雲端服務商，它們中最小的就是亞馬遜和微軟。另一個動態是，甲骨文的資本支出（CAPEX）佔現金的比例遠高於微軟和谷歌。甲骨文主要靠債務建設大量數據中心，他們每年花費約1000億美元，上一季度在建設數據中心上的支出約300億美元，規模較小。

01:45 Thomas Tunguz

你還可以從信用違約掉期（CDS）中看到，這是衡量公司違約風險的指標。甲骨文的信用違約掉期價格是谷歌和微軟的三倍以上。市場認為這裡存在一定的風險。我們可以說，市場可能是在押注或對沖人工智慧數據中心建設的風險，或者也可能是公司特有的問題。這主要是因為，

02:16 Thomas Tunguz

他們昨天的數字略有差距，存在額外的產能。對於額外產能，有兩種看法：一是需求沒有像預期那樣快速上線，二是他們實際上已經超出合同範圍。未來的履約義務（即已簽訂合同的收入）激增，但何時能實現這些收入尚不明朗。相比之下，微軟在最新的財報中表示，他們的RPO（剩餘履約義務）平均持續約兩年，但我們無法看到甲骨文的RPO持續時間。

02:56 講者A

嗯，不僅如此，請繼續，抱歉。

03:00 Thomas Tunguz

沒錯。所有這些對於初創公司來說都很好，對吧？只要有更多的GPU，能推動推理、實驗，並且有大資金帳戶和借款能力的公司能建設這些數據中心，這都是好事。當出現失誤或募資環境出現重大變化時，才會帶來風險。

03:31 講者A

另外一位嘉賓之前提到，甲骨文尤其依賴OpenAI，並非完全如此，但相當依賴，質疑不僅是RPO的時間點，還有這些履約義務是否能實現，因為OpenAI目前尚未產生收入。這個募資問題也牽涉到OpenAI，你認為他們是否能籌集足夠資金來履行這些義務？從這個初創生態系的角度來看，對OpenAI的看法是什麼？

04:14 Thomas Tunguz

我認為OpenAI的收入增長非常快，預測也相當激進，以達成他們的多個目標。我們拭目以待。我相信，對推理的需求是無法滿足的，這點我們在風投公司內也有體會，我們每年在推理方面投入數十萬美元，我們預計這一需求不會很快減少，因為我們正在自動化大量工作。所以，最終OpenAI的數字會是什麼樣子，我也不知道，但我們知道，許多現有的數據中心和GPU，服務於初創公司和大型企業，已經售罄，容量已滿兩三年，這意味著目前需求仍然很大。

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