AI債務狂潮如何打破超大規模雲端服務商與投資者之間的「不成文契約」

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超大規模雲端服務商正大幅增加其人工智慧資本支出——並越來越多地利用信貸市場來資助。

但投資者表示，這一轉變正挑戰這些巨型科技公司所謂的「堡壘式資產負債表」地位，並打破他們所謂的「未說出口的契約」，該契約曾使投機性AI支出在很大程度上與債務市場保持分離。

在亞馬遜、Meta和Google母公司Alphabet在財報季揭示其全年資本支出計劃大幅增加後，瑞銀數據顯示，到2026年，AI超大規模雲端服務商的資本支出總額可能超過7700億美元，比之前預期高出約23%。

瑞銀信用策略師在2月18日的一份報告中表示，這些增加意味著超大規模雲端服務商的借款將增加400億到500億美元，使今年的公共市場債務發行量達到2300億到2400億美元之間。

股票圖表圖示

甲骨文。

米拉博資產管理的固定收益投資組合經理Al Cattermole表示，這種向債券市場的傾斜正劇烈改變超大規模雲端服務商與投資者之間的動態。

「多年來，我們一直被告知這些AI支出將由產生的現金流資助——這是股權風險，是投機性質，從信用角度來看不用擔心，」Cattermole在接受CNBC採訪時說。

「現在似乎在未說出口的契約中出現了變化，雖然我們仍會借給這些企業，但實際上AI資本支出仍將由股權或現金資助……通過將資本支出引入債務市場，你現在就得考慮信用狀況了。」

「突破點」

去年九月，甲骨文在債券市場籌集了約180億美元，這是有史以來最大規模的債務發行之一。其他公司也迅速跟進，Google母公司Alphabet最近發行了約200億美元的債券，包括一只罕見的100年英鎊計價債券。

這使得該行業的債務負擔受到更嚴格的審視。

「大家一直把這些AA-或A級的科技公司視為基本上是現金加值的公司。然後，突然之間，這麼多債務被放在資產負債表上，這真是大轉變，」Cattermole說。「距離這個轉變只有三四個月——大家都在以新的方式習慣它。」

投資者現在預見到前方的麻煩。貝萊德表示，超大規模科技公司正利用當前的「繁榮」來彌補當前投資與未來收益之間的差距。

「問題在於：企業借款的增加為債券市場帶來供應，這些市場正努力消化巨大的公共赤字，」貝萊德在其每週市場評論中說。

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視頻2:19

Vanguard的Shaan Raithatha表示，AI資本支出債務存在「隱藏風險」

Squawk Box Europe

「改變的是市場的焦點：它現在關注AI採用如何轉化為收入和利潤。這種篩選贏家與輸家的過程，意味著現在是積極投資的最佳時機，」貝萊德補充說。

這家全球最大資產管理公司指出，AI建設者大多已進入美國投資級市場，「因此我們偏好高收益和歐洲債券。」

隨著甲骨文的股價在過去六個月呈現下行趨勢，其債券的信用違約掉期（CDS）——在借款人無法償還債務時提供保護——也出現了劇烈波動。

與此同時，Cattermole指出，Alphabet計劃明年的資本支出幾乎佔其收入的50%，他認為這已接近一個「前所未有的水平」。

「你不會在任何時候看到一個正常公司的這種比例，」他補充說。「我們明顯處於自然週期的突破點上。」

「隱藏風險」

在擔憂潛在的債務驅動AI過度支出方面，投資者擔心，關鍵的數據中心可能會因快速的技術進步而變得過時，這些進步使晶片更高效，降低了容量需求。

這對債權人來說具有深遠的影響，Cattermole表示。

「如果三年後，這些Nvidia晶片被中國競爭對手超越，而我借款期限是五年或八年，結果在第三年，我的數據中心就過時了，怎麼辦？」他說。

Vanguard的高級經濟學家Shaan Raithatha表示，AI超大規模雲端服務商起步非常強大，擁有「強健的資產負債表、強勁的自由現金流和堅固的護城河」——但他也承認，他們現在正承擔更多槓桿。

「系統中是否存在隱藏風險，無論是特殊用途公司、資產租賃增加，還是表外活動增加？這些隱藏風險正在累積，我們不知道這是否會浮現，」Raithatha在周三的CNBC《Squawk Box Europe》節目中說。

「但很明顯，投資者在將股市回報折算到未來時，必須留意這些風險。」

——CNBC的Michael Bloom對本報導提供了貢獻。