了解做市商與撮合方：交易所流動性的推動引擎

在任何運作正常的數位交易所中，兩種關鍵的參與者類型推動著市場運作：提供流動性的做市商（Market Makers）以及消耗流動性的市價交易者（Market Takers），他們負責立即執行交易。這一基本動態決定了交易所的運作效率，以及交易者是否能以具有競爭力的價格完成訂單。

做市商與市價交易者到底在做什麼？

做市商扮演流動性提供者的角色，透過在訂單簿上掛出買賣委託，這些委託最初未被成交——他們報價的價格與當前市場價格不同。這些待成交的委託會累積在交易帳本上，等待對手方與之匹配。透過維持這些待成交的委託，做市商增加了市場的深度，使後續的交易者能找到更好的執行選擇。

市價交易者則有不同的使命。他們下單後會立即以已掛出的最佳價格成交。與增加市場深度不同，市價交易者消耗現有的流動性——他們與做市商的委託相對成交，將其從流通中移除。這種動態產生了自然的張力：做市商提供市價交易者所需求的流動性，而交易者則移除做市商提供的流動性。

做市商如何建立流動性，市價交易者又如何提取流動性

為了說明兩者角色的重要性，想像一個只由少數做市商但卻有數千交易者想要交易的交易所。如果三個做市商各持有一百個代幣，但一萬個市價交易者來尋求執行，流動性根本不足以滿足需求。價格會因為交易者消耗稀缺的供應而劇烈波動，大多數交易者也找不到對手方完成訂單。

這時候，做市商之間的競爭變得至關重要。當多個做市商競爭提供最優價格——願意以緊密的價差買入和賣出——他們會縮小買賣價差（Bid-Ask Spread）。這種價差的縮小象徵著市場的效率，為所有參與者提供更好的進出點。若缺乏足夠的做市商活動，買賣價差會擴大，導致市價交易者面臨較大的滑點，並降低整體交易體驗。

現實世界的影響：為何交易所會獎勵做市商

認識到做市商扮演的重要角色，大多數交易所（包括dYdX）都採用一套明確獎勵做市商、向市價交易者收取較高手續費的費用結構。市價委託會立即與現有流動性成交，收取標準的交易手續費。而做市委託則在匹配後享有較低的百分比手續費——甚至可能獲得手續費回扣，因為他們提供了流動性。

手續費折扣通常依據交易量和代幣持有量而定。在dYdX，持有$DYDX治理代幣的交易者可以根據持有量獲得較低的手續費。此外，持有dYdX Hedgie NFT的用戶也能自動獲得更高的手續費等級。這些激勵措施鼓勵參與者維持積極的做市位置，從而增強流動性並縮小平台的價差。$DYDX代幣同時也是治理工具，讓社群投票決定協議參數和未來的交易所發展方向。

透過費用結構縮小價差、改善市場

經濟原理很簡單：透過降低做市商的手續費，交易所激勵足夠的流動性提供，確保買賣價差保持狹窄。這形成一個良性循環：較緊的價差吸引更多交易者，進而吸引更多做市商尋求回扣機會，進一步改善流動性。若交易所未能吸引足夠的做市商，價差就會擴大，執行速度變慢，交易條件惡化。

市價交易者則透過較高的手續費來補貼這些流動性，但他們也因此受益於做市商活動所創造的整體生態系統健康。若沒有願意的買家和賣家持續維持倉位，市價委託可能會面臨較大的滑點或執行延遲。這個費用結構反映了這種權衡：市價交易者為了即時性和執行確定性付費，而做市商則因為資金風險和持倉機會成本而獲得補償。

成為參與者：做市商與市價交易者的角色

重要的是，大多數交易者會根據策略扮演兩種角色。交易者可能先作為做市商，掛出限價委託，然後在有利時機出現時轉為市價交易者立即成交。專業交易者和做市商公司常在多個價位維持待成交委託，以捕捉買賣價差，同時在價格有利時進行交易。

理解做市商與市價交易者的區別，有助於交易者優化手續費結構與執行品質。產生做市活動的交易者可享受較低成本和回扣，而主要作為市價交易的交易者則應專注於訂單時機與規模，以降低滑點。無論如何，做市商與市價交易者之間的互動——一方建立深度，另一方提取價值——共同構成了驅動現代交易所的動態定價機制。

總結：做市商與市價交易者的平衡

做市商與市價交易者的模式是高效交易所運作的基礎。做市商透過耐心的資本提供必要的深度與流動性，而市價交易者則為了立即執行需求提取這些流動性。交易所通常以較低的手續費激勵做市商，確保價差狹窄，為所有參與者創造有利條件。這種做市商與市價交易者之間的平衡關係——一方增加深度，一方消耗它——維繫著活躍的交易生態系統，促進價格發現與資本效率，推動市場的持續繁榮。