機構投資組合需要新的收益來源——比特幣提供了解決方案

**Fabian Dori，**Sygnum銀行投資主管，領導負責開發Sygnum的機構投資策略及擴展被動與主動資產管理產品組合的團隊。

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由摩根大通、Coinbase、貝萊德、Klarna等高層閱讀

數十年來，機構投資組合建構一直建立在美國國債代表全球無風險利率的假設上，但隨著主權風險變得具體、實際收益率部分轉為負值，以及替代收益資產逐漸成熟，這一假設如今應受到質疑。在這些替代方案中，特別是比特幣，已被證明具有作為收益工具和價值存儲的潛力，並隨時間升值，機構投資者在組合建構中應予以重視。

無風險資產的演變

「無風險」資產的概念一直較偏理論而非實務。美國國債之所以獲得此稱號，主要是因為美國經濟的強勁、深厚的市場流動性，以及美元作為全球儲備貨幣的角色。但近期的發展挑戰了這一框架。

信用評級下調、債務上限辯論反覆，以及持續的財政赤字，帶來了曾經難以想像的主權風險考量。同時，經過全面的貨幣貶值調整，實質國債收益率常常仍為負。在貨幣政策穩定、法幣可信的環境下，傳統的60/40資產配置模型運作良好，但這樣的環境已不復存在。

比特幣已成為生產性資本

比特幣從實驗性技術轉變為機構資產的歷程令人矚目，但其近期轉型為收益抵押品，標誌著一個全新篇章。這一轉變解決了對比特幣作為機構持有資產的主要批評之一：與債券或股票不同，比特幣不產生收入。

通過受監管的借貸平台和套利策略，機構現在可以在持有比特幣的同時產生收益，並保持對底層資產的敞口。這一發展使比特幣從純粹的價值存儲（類似黃金）轉變為能通過多種渠道貢獻投資組合回報的生產性資本。

與需要實體存儲並產生成本而非收入的黃金不同，比特幣現在可以作為抵押品，用於各種收益產生策略。超額抵押借貸和資金利率套利，使機構能獲得常超越傳統固定收益基準的回報，同時保持比特幣敞口。

擴展的機構採用框架

比特幣的機構採用並非單一模式，其需求結構持續變化。不同類型的投資者因不同原因被比特幣吸引。最初，價值存儲的考量推動了機構興趣，尤其是在對貨幣貶值和通脹保護的擔憂日益增加時，這一理由仍然具有說服力，特別是對於尋求傳統通脹對沖替代品的長期配置者。

比特幣作為生產性抵押品的日益認可，自然吸引了另一類投資者：風險偏好較高、追求更高回報的投資者。這些投資者將比特幣的波動性視為機會，因為其潛在的價格升值與收益策略相結合，能產生具有吸引力的風險調整後回報。

最近，美元Delta中性收益策略（由比特幣作抵押）開啟了一個全新投資階層。市場中性和現金管理型投資者，過去因比特幣波動性而避開，但現在可以在對沖價格風險的同時獲得吸引人的收益。機構財務主管和保守配置者，請注意。比特幣能提供資本保值與收益產生的雙重功能。

收益的基礎

這一切都離不開市場基礎設施的成熟。由成熟銀行和專門數字資產保管機構提供的受監管托管解決方案、具有深厚流動性且24/7運作的機構級交易平台，以及與傳統投資組合管理系統整合的全面報告框架，已消除早期數字貨幣阻礙機構參與的許多操作障礙。

主要金融中心逐漸明朗的監管環境，為機構提供了所需的法律確定性。結合比特幣相關的ETF和結構性產品等傳統金融產品的發展，現已具備機構在其現有運營框架內利用比特幣收益策略的必要入口。

比特幣在機構投資組合中的定位

隨著比特幣收益策略的普及，其在機構投資組合中的角色不應僅被視為替代投資。它可以作為核心持倉。比特幣的非相關性提供了寶貴的多元化優勢，其收益產生也滿足收入需求。

比特幣並非取代國債，但這一數字資產理應被視為互補。國債提供流動性與穩定性，但比特幣則提供一個非主權貨幣系統的敞口，具有不同的風險特徵與回報驅動因素。

可以合理預期，比特幣收益的出現最終將建立一個與國債曲線平行的參考利率，為機構在日益多元化的全球金融環境中提供更多投資組合建構工具。

事實上，比特幣作為收益產生的機構持有資產的成熟，暗示機構在投資組合建構與風險管理上將改變策略，因為有潛力將比特幣從風險資產重新定價為潛在的儲備資產，捕捉巨大的價值。

對於機構投資者而言，比特幣現在不僅能帶來價格升值的潛力，也能通過定期收益為投資組合做出貢獻。展望未來，比特幣金融生態系的持續發展，預計將推出更多更為先進的產品與策略，值得納入機構投資組合。