聯邦儲備局的分歧有多大？

重點摘要

• 聯邦儲備局（Fed）週三降息，但有三位官員投下不同意票——一人支持較大幅度的降息，兩人則支持完全不降息。
• 六位「溫和反對者」預計2025年底利率將維持不變，顯示委員會內部可能存在分歧。
• 分析師表示，這種分歧可能持續到2026年，但他們也警告，隨著新任聯邦儲備局主席的任命，前景可能會改變。

聯邦儲備局內的分歧日益加深。週三，聯邦公開市場委員會（FOMC）在2025年第三次降息的決策中，有三票反對。

這在央行政策制定委員會中是罕見的情況，該委員會通常會達成共識。局勢變得更為複雜的是，特朗普總統即將宣布主席鮑威爾的繼任人選。許多華爾街人士預期新任主席將偏向於更多的降息。不過，分析師表示，目前聯儲局可能會暫停，等待更多經濟數據。

週三會議上的分歧反映出央行在勞動市場放緩、通脹仍高於目標的情況下面臨的困境。

三個「強硬」反對

在聯邦儲備局，反對票並不常見，但在鮑威爾任內尤其罕見，他在華爾街以促成共識的能力著稱。

2025年，央行的三次降息都伴隨著反對：九月一次，十月兩次，十二月三次。十月和十二月的會議更為罕見，因為反對票在相反方向分裂，一方是支持更大幅度降息的米蘭（Stephen Miran），另一方是投票支持不降息的堪薩斯城聯儲主席傑夫·施密德（Jeff Schmid）。施密德在十二月會議中還得到了芝加哥聯儲主席奧斯汀·古爾斯比（Austan Goolsbee）的支持。相比之下，2024年聯儲局三次降息的會議中，有兩次各有一票反對，第三次則全票通過。

「FOMC的團隊合作精神正在瓦解，」潘泰恩宏觀經濟學（Pantheon Macroeconomics）首席美國經濟學家塞繆爾·湯姆斯（Samuel Tombs）寫道。他表示，週三的投票是自2019年9月以來，FOMC中反對最為激烈的一次，當時聯儲在金融市場壓力劇增時進行了所謂的「中期調整」式降息。

策略分析公司Strategas的首席經濟學家瑞斯米勒（Don Rissmiller）則指出，令人注意的是，會議中甚至沒有更多的反對票，「考慮到FOMC所面對的觀點範圍和政府數據的拼湊狀況」。

六個「溫和」反對

除了兩票支持暫停的投票外，還有一些分析師稱之為「溫和反對」的意見。這些在經濟和利率預測的「點陣圖」中表現得較為明顯。六位官員預測2025年年底聯邦基金利率將比週三降息後的水平高出25個基點。雖然其中一些預測可能來自非投票成員，但分析師認為，這代表FOMC的基調正在改變。

		聯邦基金利率：歷史數據與FOMC預測

		每個點代表一位FOMC成員對聯邦基金利率的預測。

資料來源：聯邦儲備局。數據截止至2025年12月10日。

高盛資產管理公司（Goldman Sachs Asset Management）全球固定收益與流動性解決方案聯合主管凱·海格（Kay Haigh）寫道：「投票成員的‘強硬反對’以及點陣圖中所見的‘溫和反對’都凸顯了聯儲局鷹派陣營的立場。」

最終，這六個點暗示「下一任聯儲局主席將難以說服委員會成員在明年進一步降低基金利率」，潘泰恩的湯姆斯（Tombs）寫道。

為何聯儲官員難以達成共識？

利率分歧很大程度上源於宏觀經濟學。利率是央行對抗高通脹和勞動市場放緩的主要工具，但調整利率只能同時解決其中一個問題。高通脹需要提高利率來放緩經濟，但就業市場降溫則需要降低利率以刺激經濟增長。

鮑威爾週三這樣描述：「目前的情況是，我們的兩個目標存在一定的緊張關係。有趣的是，FOMC的每個成員都同意通脹過高……而且勞動市場已經放緩。」他解釋說，委員會成員之間的分歧源於他們如何權衡這些相反的風險。「你只有一個工具，它不能同時做兩件事……這是一個非常具有挑戰性的局面。」

鮑威爾保持禮貌

在對媒體的發言中，鮑威爾表示，鑑於經濟前景模糊，分歧加深是合理的。他淡化了FOMC內部存在不健康分歧的可能性，稱委員會的討論是深思熟慮且彼此尊重的。鮑威爾補充說，他可以為放緩或暫停的立場各自辯護。「我們的討論和我在聯儲14年來的任何一次都一樣精彩，」他堅稱。

2026年分歧仍將持續

「儘管今天會議的結果在預料之中，但到2026年的利率走向仍不明朗，」晨星財富（Morningstar Wealth）首席多資產策略師多米尼克·帕帕拉多（Dominic Pappalardo）表示。「控制通脹與支持就業和經濟穩定的平衡行動，並沒有因為日曆轉換而減弱。」

局勢更為複雜的是，領導層即將變動。鮑威爾的主席任期將於五月結束，特朗普總統可能在未來幾周內宣布繼任人選。華爾街普遍預期，特朗普偏向於提名一位更偏向於降息的繼任者。

因此，ClearBridge Investments的經濟與市場策略主管傑夫·舒爾茲（Jeff Schulze）提醒投資者不要過度依賴週三的預測。「由於領導層即將變動，鮑威爾領導的FOMC對未來的政策決策的影響較往常少，」他說。

華爾街仍擔心央行獨立性的侵蝕，但目前分析師並未發出警報。「聯儲投票的分歧值得注意，但只要FOMC成員願意表達自己的觀點……我們可以將這視為獨立決策，」瑞斯米勒（Rissmiller）寫道。「這是件好事，並且在2026年隨著新投票成員加入和新主席上任時，這種情況應該會持續下去。」