加密貨幣股市轉型：礦業公司轉向人工智慧，國債應對市場逆風

加密貨幣股市在2026年初正經歷根本性重塑。儘管傳統資產國債面臨壓力與估值分歧，礦業公司正逐步塑造出數位基礎設施提供者的新身份。這一轉變反映出行業的更成熟階段，企業正從純粹的加密投機轉向可持續、多元化的收入模式——這一動態對於機構層面管理加密持有與抵押安排具有重要影響。

礦業公司開闢比特幣挖礦之外的新路

2026年1月，礦業股表現出乎意料地強勁，遠超比特幣4%的溫和漲幅。據摩根大通分析，該行追蹤的14家美國主要礦業公司與數據中心運營商的市值合計較上月激增23%，達到600億美元，遠超標普500指數1%的增長。

推動因素？策略性轉向非純比特幣挖礦。美國冬季天氣導致網絡算力下降6%，至981 EH/s，挖礦難度降低5%，暫時提升盈利能力。但更重要的是，Terawulf與Cipher Mining等公司正與科技巨頭簽訂電力協議——Terawulf已與谷歌鎖定510兆瓦，Cipher Mining則與亞馬遜合作。這些安排由於AI計算需求與加密貨幣挖礦本質不同，收取的價格更高，提供更優的經濟性與長期收入穩定性。

摩根士丹利分析師Stephen Byrd預期有較大上行空間，對Terawulf與Cipher Mining的目標價分別上調159%與158%。理由很簡單：礦業運營的核心資產是便宜的電力，而AI公司願意支付溢價以確保電力安全與可靠性。這標誌著礦業擺脫純粹挖礦波動性的決定性轉折。

然而，更廣泛的礦業股指數仍約比2025年10月高點低15%，顯示儘管月度漲幅強勁，該板塊尚未完全從比特幣從高點126,000美元回落後的市場修正中恢復。

國債持倉壓力與鏈上風險升高

與比特幣和以太坊國債公司形成鮮明對比。這些在去年漲勢中積累加密資產的公司，現正面臨艱難現實：比特幣自10月高點下跌44%，150家最大加密資產國債持有者（DATs）的中位股價下跌62%，遠超比特幣的跌幅——對“永遠持有”論調的質疑日益升高。

根據SoSoValue彙整的數據，上周全球上市公司淨買入比特幣9283萬美元，較前一周下降24.5%。Strategy（前MicroStrategy）以9000萬美元投資，獲得1142枚比特幣，平均價格78,815美元，持倉總數達714,644 BTC。然而，日本上市的Metaplanet已連續第四周未進行購買，顯示其謹慎態度。

其他公司則展現出不同的信心。DayDayCook投入912萬美元購買105枚比特幣，而Genius Group Limited則出售96枚比特幣，獲得703萬美元收益。這些分歧反映出機構對當前估值與國債公司模式可持續性的疑慮。

更深層的風險在於：Tokenize Capital合夥人Hayden Hughes警告，沒有營運收入、僅靠資產囤積的DATs最終將面臨被迫清算以支付運營成本的風險。這種拋售壓力可能打破2025年推動機構加密熱潮的“長期持有”論點，甚至引發更廣泛的市場傳染。

截至2026年2月9日，全球上市公司合計持有974,480枚比特幣（按當前估值約673.6億美元，接近69,000美元），佔比特幣流通供應的4.9%，這一集中度若信心動搖，將放大系統性風險。

以太坊國債整合與實體資產（RWA）融合加速

以太坊國債公司採取了不同策略。BitMine Immersion Technologies將其ETH持倉增加40,613枚，達到約432.6萬枚，同時進行多元化布局，包括持有價值2.19億美元的股權與5.95億美元的現金儲備。

更重要的是，ETHZilla（ETHZ）正率先推動實體資產（RWA）與區塊鏈基礎設施的融合。該公司宣布推出Eurus Aero Token I，將飛機引擎租賃的每月現金流拆分為代幣化的ERC-20工具，讓投資者在鏈上獲取穩定收益。這標誌著從純粹的以太坊國債策略向受監管的資產代幣化的戰略轉變。

ETHZilla同時投入470萬美元，收購95筆房貸，計劃在以太坊Layer-2網絡上通過受監管平台進行資產代幣化。該貸款組合預期年化回報約10%，並由優先擔保權保障，實現傳統金融與DeFi之間的法律擔保安排。

這反映出一個更大趨勢：Ark Invest預估，到2030年，代幣化資產規模可能達到11兆美元，而目前市場規模僅為220億美元。隨著這些市場的擴展，管理抵押權、擔保權與資產保全的基礎設施——傳統上由留置權協議與留置權安排等法律工具掌控——將逐步遷移到鏈上。

Bit Digital披露，截至1月31日持有155,239.4枚ETH，市值約3.8億美元，並獲得大量質押獎勵。公司已質押138,266枚ETH，每月產生約344枚ETH的獎勵，展現出國債公司在資產升值之外的收益來源。

Solana國債布局為市場整合做準備

Solana國債公司採取較為防禦的策略。Forward Industries持有近700萬SOL（超過其三個主要競爭對手的總和），保持無負債狀態，並暗示若行業出現財務壓力，將積極收購。

首席資訊官Ryan Navi強調，Forward的無槓桿資產負債表是其競爭優勢——在經濟下行時，財務壓力較大的公司可能會被擁有充裕現金且無槓桿限制的公司收購。

另一家SOL國債公司Upexi則以每股1.17美元的二次發行籌集了740萬美元，用於SOL代幣收購。這表明較小的參與者仍在積極累積，規模遠小於比特幣國債。

Jupiter Lend作為Solana上的主要借貸平台，重要的一步是將DeFi開發公司（DFDV）發行的流動質押代幣dfdvSOL列為可接受的借貸抵押品。此舉深化了傳統DeFi流動性機制與受監管傳統金融的橋樑，質押的SOL現在可以無需解除質押即可借出。

市場定價的分歧：投資者應關注什麼

礦業股與國債公司之間的表現差距反映出市場的根本再定價。礦業公司能依靠AI合作的合約收入、暫時改善的網絡狀況以及不依賴比特幣進一步升值的商業模式。

相較之下，國債公司純粹依賴加密貨幣估值上漲。其唯一收入來自資產升值。在比特幣從近期高點下跌44%的市場環境下，這一論點正受到壓力。Bloomberg報導與Tokenize Capital分析指出，最終的清算壓力可能放大價格下行。

例外情況包括：如ETHZilla這類多元化進入RWA代幣化與質押收益的公司，能夠聲稱擁有一定的營運現金流。比特幣現金國債公司，尤其是像Forward Industries這樣無負債的公司，則保持策略彈性。

ProCap Financial作為納斯達克上市的比特幣國債公司，披露已回購1.35億美元的可轉換債券，持有5007枚比特幣與7200萬美元現金，顯示管理層正試圖優化資本結構，降低融資成本，以應對市場收緊。

英國的Smarter Web Company於2月初在倫敦證交所主板上市，持有2674枚比特幣，市值約1.18億美元，顯示機構對受監管加密國債敞口的需求仍在，儘管估值較高峰時更為謹慎。

展望與啟示

2026年的加密貨幣股市展現出一個轉型中的行業。礦業公司成功轉型為基礎設施角色，電力獲取成為護城河，AI需求則推動成長，這一故事具有可持續性。

國債公司則面臨較大不確定性。比特幣與以太坊集中於機構手中，形成系統性槓桿，可能放大波動。向RWA融合與收益產生策略的轉變，反映出純囤積已難以提供吸引力的回報。

隨著更多機構資產鏈上流動，抵押安排日益複雜，資產安全、留置權與監管監督將成為機構採用的核心議題。加密國債的結構化方式及其法律保護與槓桿運用的演變，預計將主導2026年剩餘時間的市場動態。