庫克行長就經濟展望的演說

謝謝你，Francisco，感謝你的親切介紹，也非常感謝邁阿密經濟俱樂部給我這個機會今天與大家交流。1 很高興能親眼見證南佛羅里達經濟的活力與成長。邁阿密地區的失業率低於全國平均水平，佛羅里達的消費者一直是全國最具韌性的群體之一。我很高興有機會與你們這些對這股動力至關重要的人士交流。

我尤其高興能在聯邦公開市場委員會（FOMC）今年首次會議後，向大家更新我的經濟展望。像往常一樣，我專注於實現國會賦予我們的雙重使命：最大就業和穩定物價。今晚，我將討論這兩個部分，並分享我對經濟演變的看法。接著，我會談談情緒與活動指標之間的明顯脫節，然後討論貨幣政策的相關影響。

經濟展望

總體來看，我認為美國經濟仍具韌性，近期數據顯示2025年下半年增長甚至比之前預測的更強。通脹似乎在頑固地高於我們的2%目標之上停滯不前，而就業市場在近幾個月內似乎已經穩定。雖然整體經濟狀況堅實，但我正密切關注情緒、逾期款項及其他顯示低至中等收入家庭前景惡化的指標。

通脹

讓我先談談通脹。由於去年政府關閉，部分數據有所延遲，但我們對通脹走向已有較清楚的了解。根據最新可得數據，截止去年12月，個人消費支出價格指數（PCE）在過去12個月內上升了2.9%，仍高於我們的2%目標。剔除波動較大的食品和能源類別的核心通脹，去年底估計為3%。這些數據顯示，2025年通脹基本停滯不前。我長期強調，將通脹回到我們的目標是多麼重要。2 在前幾年經歷了顯著的通縮後，這樣的停滯令人沮喪。

為了解為何2025年通脹趨於平穩，我認為分析其子項很有啟發性。住房服務的通縮趨勢持續，這是預期中的結果，因為新租戶租金的降溫逐步反映在整體住房價格上。非住房服務的通脹也有所緩和，與勞動市場變得不那麼緊張相符。相反，核心商品價格則出現顯著上升，主要反映去年對各類進口商品徵收關稅的增加。

有了穩固的通脹預期，預計關稅的提升只會導致價格水平一次性上升。這增加了關稅效應消退後，通縮趨勢可能重新展開的可能性。然而，仍有許多不確定性。未來關稅政策的走向尚不明朗，即使關稅水平確定，價格上漲何時結束以及是否會影響通脹預期，仍存在變數。

我會指出，短期通脹預期的衡量指標自去年春季以來已經下降，而長期通脹預期則保持穩定。然而，我也在留意時間——通脹持續高於目標的時間越長，通脹預期變得根深蒂固的可能性就越大。

勞動市場

關於勞動市場，去年底的數據顯示，經過2024年及2025年初的放緩後，勞動市場已經穩定。12月失業率為4.4%。儘管高於經濟週期的最低點，但與去年下半年相比變化不大，仍然相對較低。以疫情前50年平均失業率6.2%來看，4.4%仍屬較低水平。

同時，裁員率仍然較低，申請失業救濟的人數也已持續數年保持穩定。就業人數與尋找工作的失業者之比略低於1，這一數值歷史上與堅實的勞動市場相符，雖然比幾年前明顯下降，那時勞動市場更為緊張。

勞動市場的風險仍然存在。報告因經濟原因而兼職工作的比例在2025年底顯著上升，此前幾年逐步增加。此外，新增就業數量放緩。11月和12月非農就業僅增加50,000個，10月則因聯邦政府大規模裁員而出現下降。這種低就業增長不一定代表勞動市場疲弱，可能與移民政策和人口結構導致的勞動供應下降有關。然而，也表明低失業率並非由強勁的勞動需求推動，而是勞動需求與勞動供應同步放緩。

勞動市場的風險依然存在。以經濟原因兼職的比例在2025年底顯著上升，反映出部分家庭的經濟困境。此外，就業創造速度放緩。11月和12月非農就業僅增加50,000個，較10月因聯邦政府裁員而下降的數據有所反彈。這種低增長並不一定意味著勞動市場疲弱，可能與移民政策和人口結構變化有關，但也提醒我們，低失業率並非由強勁需求驅動。

總體來看，這些數據讓我覺得勞動市場大致處於平衡狀態，但我高度關注其變化，因為它可能迅速轉變。

展望未來，正如我在多次演說中提到的，我認為人工智慧（AI）的持續普及可能對勞動市場和經濟產生重大影響。3 越來越多的證據顯示，AI具有顯著提升生產力的潛力。更高的生產力將支持經濟產出，並促使實質工資上升。我也認為AI將加速創意產生，可能帶來新產品、新企業和新工作崗位的創造。然而，我也擔心，工作崗位的消失可能先於新崗位的出現，導致經濟轉型期間失業率上升，給許多工人及其家庭帶來困難。我擔心存在一個動態不一致問題，即AI投資的成本與收益（包括非通脹性提高的生產力）之間可能出現不匹配。

經濟活動

整體經濟狀況堅實。2025年第三季度GDP按年率計算增長4.4%，為最新數據期。這是繼第一季度經濟下滑後的第二個季度強勁增長。第三季度的增長主要由消費支出推動，消費仍然高度韌性，以及淨出口的增加，後者屬於波動較大的類別。第四季度的增長將受到聯邦政府關閉的影響，預計在本季度逐步解除。整體來看，我預計2025年經濟增長略高於2%，今年也將維持類似的增長速度。

近期的強勁增長可能掩蓋了許多家庭，尤其是低至中等收入家庭所面臨的挑戰。例如，青少年和非裔美國人的失業率，這兩個群體的週期性較高，自去年春季以來有所上升。這些群體所經歷的勞動市場惡化反映出一些家庭財務狀況和資產負債表的壓力。這些家庭的逾期款項大幅增加，並且與高收入家庭的強勁消費增長相比，部分家庭的支出似乎停滯不前。這種差異有時被稱為“雙速”或“K型”經濟，即富裕階層表現良好，而弱勢家庭則未必如此。

對情緒的看法

我在解讀這種雙速或K型經濟時，也會參考各種情緒指標。多數衡量標準顯示，消費者情緒低於一個堅實經濟的預期，對就業機會的看法也持續惡化。我與企業和勞工領袖，以及各社區和組織成員的交流，也同樣反映出對經濟的不滿——尤其是在弱勢家庭中，情況更為嚴重。

通常，情緒低迷的指標與經濟和勞動市場的衰退相關聯。然而，這次我們應該用不同的角度來看待它們。我認為理解這種差異的原因很重要，以確保我們不會過於低估所謂的“軟性指標”。我認為，家庭報告低情緒的原因主要有四個。

第一，家庭相較於近期歷史狀況更為困難。雖然現在經濟堅挺，但過去一兩年經濟過熱，明顯放緩。家庭在評估經濟健康和前景時，自然會與近期狀況作比較。

第二，AI的引入增加了對就業市場的不確定性。即使一些人看到AI的好處，也會擔心勞動市場的轉型，並懷疑未來幾年工作是否還能為自己和家人提供。

第三，長期存在的結構性變化給當今的中產階級家庭帶來挑戰。尤其是住房成本急劇上升，無論是購房者還是租房者，幾乎在全國各地都遠超工資增長。此外，教育、醫療、老人照護和托兒的成本也已超過工資增長，家庭負債增加，代間流動性下降。我推測，這些趨勢的成長痛可能不會線性地被家庭感受到，而是與其他宏觀經濟趨勢相互作用，在某些時期尤其痛苦，包括近年來。例如，我認為我們勞動力的年齡結構可能使這些趨勢更為顯著，因為年輕成人與較年長、較富有的嬰兒潮一代在住房和就業方面競爭。

最後，第四個原因是過去五年內經歷的高通脹。這一原因也與我剛提到的長期趨勢相互作用：近期的通脹使人們注意到房價、托兒和教育等實質價格的惡化，這些在過去幾十年中逐步累積。

總結來說，低情緒的原因是真實且令人擔憂的。但我認為，這並不一定反映出我們可以用常規需求側貨幣政策解決的經濟閒置資源增加的信號。事實上，對於家庭因通脹帶來的痛苦的擔憂，我們能做的最好的事情就是確保通脹回到並保持在目標水平。

貨幣政策

在考慮貨幣政策的適當立場時，我認為雙重使命的兩個部分都存在風險。通脹仍然持續高於2%的目標，且關稅效應何時會消退仍存在較大不確定性。雖然失業率已顯示出穩定的跡象，但勞動市場缺乏動力，可能較易受到下行衝擊。整體來看，前景的不確定性仍然較高，但我相信去年三次降息支持了勞動市場。

目前，我認為風險偏向通脹上升。因此，我支持FOMC上週會議決定維持政策利率不變。如我所述，對通脹走勢保持樂觀是有理由的，但在我看到更有力的證據表明通脹能持續性地回落到目標之前，我的焦點將仍然放在這上面，除非勞動市場出現意外變化。正如我之前多次強調的，FOMC對其通脹使命的堅定承諾至關重要。4 在經歷了近五年的高於目標的通脹後，我們必須保持信譽，並在不久的將來實現通脹回落。當高通脹高峰期來臨時，我們承諾會回到目標，這一承諾使通脹預期得以穩定，並促使我們在2022年至2024年間實現了明顯的通縮。如果失去信譽，成本可能不會立即顯現，但在我們最需要它的時候——如三年前的通脹危機——，這種損失將會深刻且痛苦。

結論

正如我所闡述的，我仍然樂觀地認為通脹將很快回到我們的目標軌道，勞動市場正在穩定，並且可持續的增長在前方等待。我的樂觀態度伴隨著謹慎。這也是我將持續密切關注各種信息，以制定最佳政策，實現我們的雙重使命。未來的政策決策將以新進數據、我的經濟展望以及風險的變化平衡為指導。

再次感謝邁阿密經濟俱樂部提供這個機會。期待您的提問。

1. 此處表達的觀點為我個人意見，不一定代表我在聯邦公開市場委員會的同事們的立場。返回正文

2. 參見Lisa D. Cook（2023），《供應受限經濟中的通脹思考》，於2023年美國社會科學協會（ASSA）年會，路易斯安那州新奧爾良，1月6日演講；以及Lisa D. Cook（2024），《朝著更好的平衡邁進及其對貨幣政策的影響》，於紐約經濟俱樂部，紐約，6月25日演講。返回正文

3. 例如，參見Lisa D. Cook（2025），《AI：聯儲政策制定者的觀點》，於2025年夏季經濟研究局（NBER）研討會：數字經濟與人工智慧，馬薩諸塞州劍橋，7月17日；Lisa D. Cook（2024）《人工智慧、大數據與生產力的未來之路》，於“技術驅動的顛覆：AI、大數據與遠程工作的影響”會議，由亞特蘭大、波士頓和里奇蒙德聯邦儲備銀行組織，喬治亞州亞特蘭大，10月1日；以及Lisa D. Cook（2024），《人工智慧對美國工人的意義？》，於俄亥俄州立大學，哥倫布，9月26日演講。返回正文

4. 參見Lisa D. Cook（2025），《經濟展望與貨幣政策》，於布魯金斯學會，華盛頓，11月3日演講。返回正文