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墨爾本，2月17日（路透社Breakingviews）— 誰需要大型合併？週四，CEO Mike Henry闡述了為何BHP（BHP.AX）不需要，並指出在截至12月底的六個月內，其基本盈利增長了22%。這些數字有力支持了他長期以來的觀點。更具爭議的是，他認為多元產品礦業公司應該被更像純粹的銅生產商來估值。

Henry堅稱，他認為“我們最大的價值來源”是其核心資產的多樣性——鐵礦石、銅、鋼鐵煤和鉀鹽。這種多樣性既能在某一金屬表現不佳時提供盈利穩定，也能通過規模經濟降低整體成本。問題是，股東往往偏好簡單性，尤其是在市場火熱時，就像目前銅市場一樣。

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誠然，這家市值1900億美元的公司是全球最大的紅色金屬挖掘商。首次，它的銅貢獻了BHP EBITDA的50%以上，取代了鐵礦石成為最大收入來源。此外，BHP計算其銅的盈虧平衡價約為每噸1.40美元，而純粹的競爭對手如First Quantum Minerals（FM.TO）平均為每噸4美元。儘管如此，市場對這類“單一產品”公司過去12個月的估值平均為EBITDA的9倍。即使週二股價近5%的上漲，BHP的市盈率仍為6.6倍。

Henry已展現其團隊懂得如何從BHP的資產中提取價值，不僅僅是在核心盈利方面。週二，這家總部位於墨爾本的礦業公司還宣布與秘魯銅礦的長期供應協議，該礦由其持有三分之一的股份，該協議將向Wheaton Precious Metals（WPM.TO）支付43億美元的預付款，並在交付每盎司銀時支付現貨價格的20%。Wheaton Precious Metals是全球最大的貴金屬流媒體公司，這筆款項幾乎等同於銅礦的價值，甚至在考慮Wheaton交付時支付的20%現貨價差之前，這幾乎是免費的。

然而，專業銅生產商的估值較高不僅因為它們的簡單性和盈利增長，還因為礦業公司（包括BHP）經常談論購買更多礦山，這為其股票增加了收購溢價。Henry勇敢地為BHP股票應該重新評價的理由辯護，但他不能兩者兼得。

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背景資訊

• BHP於2月17日公布截至12月底的六個月內，基本歸屬利潤為62億美元，比2024年同期增長22%。營收增長11%。
• 同日，Mike Henry管理的礦業公司宣布已與秘魯安塔米納礦的長期供應協議，該協議將向Wheaton Precious Metals出售銀。根據所謂的流媒體協議，Wheaton將預付BHP43億美元，並在每次交付銀時支付現貨價格的20%。
• BHP在悉尼上市的股票收盤上漲4.75%，報52.74澳元，創歷史新高。

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由Una Galani編輯；Aditya Srivastav製作

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Antony Currie

湯森路透

Antony Currie於2005年加入Breakingviews，當時該媒體在紐約設立分社，直到2020年底搬到澳大利亞墨爾本。他的報導範圍涵蓋汽車產業、投資銀行，最近還加入了可持續金融和水資源安全。

他擁有布里斯托大學德語語言與文學學士學位及國際關係碩士學位。

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