五項股息高達15%，“智慧資金”無法忍受

我已經多年沒見到我的男孩了。他毫不猶豫地 抨擊 我的職業決策。

「你為什麼要搞金融那些事？部落格？沒前途的。」

嗯，也好看到你，老兄。

「你在軟體方面真的很有價值。堅持做那個吧。」

他的建議是把華爾街的事交給他。他在一家大牌公司工作。那次我們碰面時，我們都已經畢業五六年了。

獲取 分析師升級 警示：

註冊

一向反向操作的我，選擇忽略他。這還真是件好事！我們現在還在討論股票，他想讓我全心投入的軟體創業公司？那東西 _從未_賺過大錢。我在2018年賣掉了股份，從此一去不返。

我的觀點？ 華爾街的人不懂曼哈頓以外的世界。

但人們卻像聖經一樣聽信這些華爾街人士的話——而事實遠非如此。因為這些人沒有日常在主流經濟中工作的經歷。他們根本不知道地面上的實情。他們獲取資訊都是二手、三手的。當然，他們是聰明人，但就是缺少真正的資訊。

這也是為什麼我們用分析師的情緒作為反向指標。有點像雜誌封面——當那些正式人士追趕某個趨勢時，那個趨勢可能已經快要轉向了。所以我們 真的 想找到那些分析師漠不關心、 outright 負面，或根本睡著的股票。因為價值就藏在那裡——尤其是那些被討厭的股票支付高額股息時。

我目前盯上了五隻，收益率在6.5%到15.6%之間。但首先，讓我來告訴你專業人士到底有多麼睡得像死豬。你我都知道他們獲取資訊的方式——用甜頭，而不是苦水。所以，自然，大多數股票的共識評級都偏向看多。

但即使是 我 也被這種荒謬的程度嚇到了。來看看標普500成分股的共識分析師建議：

沒有一隻。賣出。

資料來源：標普全球市場情報

買入約佔80%的呼籲。剩下的20%？只是持有。沒有一個是賣出！

記住：這些評級通常是針對未來12個月的預測。這對每一個標普500成分股來說，都是令人震驚的樂觀——尤其是在經濟充滿疑問的情況下。

但如果我們跳出標普500，我們 確實 會找到一些更偏空的評級。這對我們來說更有意義。因為儘管分析師的偏向已經眾所周知，投資者仍然願意跟隨他們的指引。賣出呼籲有更多空間進行升級，觸發買入，進而引發 更多 升級，形成一個良性循環，推動股價上升。

這正是我們反向投資者應該時刻關注賣出範圍的原因：像這些收益率在6.5%到15.6%的股票，僅憑情緒就充滿潛力。

現在，讓我們來看看這些股票是否除了氛圍之外，還有更多實質的支持。

我先從惠普公司（HPQ，6.5%收益率）開始，這家個人電腦與印刷技術公司，最近才開始引起我的高收益雷達。理論上，這可能是因為大幅提高股息，但更多時候？是因為股價開始暴跌。

看起來像是後者

惠普的產品線其實相當廣泛。其個人系統部門涵蓋商用與消費用桌機、筆記型電腦與工作站——還有點銷系統、顯示器，甚至端點安全。印刷方面則包括消費者與商業用印表機、耗材、解決方案，以及3D列印。再加上企業投資部門，專注於商業孵化與投資。

惠普股價暴跌，是因為前兩個部門受到所謂的“記憶體危機”嚴重影響——記憶體晶片廠商根本跟不上AI數據中心與消費電子的同步需求。這推升了價格——預計2026年DRAM價格將再漲14%，NAND價格更將 爆炸式 上漲140%，迫使公司調整報價以挽救利潤。

再加上印刷需求持續下降，_加上_2月初執行長Enrique Lores（轉投PayPal）突然離職，惠普Q的前景目前並不樂觀。事實上，我很驚訝共識評級沒有更差。惠普可以算是“看空持有”——8位專家建議持有，對比4個買入和5個賣出。

值得一提的是，惠普已連續十年每年穩定提高股息，2025年底甚至再度提升3%以上，達到每股30美分。而且，這個股息支付比例目前僅約40%，看起來相當安全。但只要記憶體問題持續，股價像刀子一樣下滑，我們可能就得小心了。一旦情況改善，或許值得我們再度關注。

Wendy’s（WEN，7.0%收益率）也是一個“看空持有”的例子（4個買入/20個持有/5個賣出），正處於股價全面崩盤中。這家漢堡連鎖店的股價在過去一年已腰斬，自2023年以來已損失70%的市值，導致收益率飆升！

而且Wendy’s在2025年甚至削減了44%的股息

更有戲劇性的是，股價在最新消息刺激下波動劇烈。WEN在週三飆升14%，因為激進投資者Trian基金管理公司表示正探索策略選項，包括可能收購公司。截止目前，股價已經從那次消息中回落。這種波動告訴你，交易者在揣測交易傳聞——還沒真正看好基本面轉變。

2025年的快餐業困境早已廣為人知，並不僅限於Wendy’s，當時美國第二大漢堡快餐連鎖店。第一名的麥當勞（MCD）和第三名的漢堡王（Burger King，屬於Restaurant Brands International）也都在2025年銷售下滑。

但儘管MCD和QSR（漢堡王）憑藉改善的菜單和促銷策略找到立足點，Wendy’s卻沒那麼幸運。它在2025年最後一季的同店銷售下降11.3%，並提供的每股盈餘展望遠低於預期（56-60美分對86美分）。專家預計2026年盈利將暴跌約33%-34%。

這並非沒有轉型計劃——Wendy’s去年推出了“Project Fresh”來止血。但細看細節，重點都在後端（“優化人力”、“提升品牌相關性”、“數位與設備效率”）。它將關閉5%到6%的5,800多家餐廳，並在某些地點縮減早餐服務。但真正能讓顧客重新回流的計劃在哪裡？我沒看到。

Wendy’s目前由臨時CEO領導；Kirk Tanner於2025年7月離職，轉投Hershey’s（HSY）。這也不是什麼信心的表現。

話雖如此：Wendy’s的轉型未必一定失敗。問題在於，近期的結果暗示復甦可能比預期更久。此外，新任領導可能會根據自己的專長調整策略。

但 _你的_收益率就像Dave’s Double一樣誘人，只要WEN能維持現有股息水平，這可能會成為我們投資組合中的一個深度股息價值股。現在只要股價再多待一會兒就行了。

接下來，我們來看看幾個真正被討厭的名字——以及幾個我們可能會想留意的。

American Assets Trust（AAT，7.3%收益率）是一家規模不大的房地產投資信託（REIT），只有31棟建築，分布在太平洋沿岸、夏威夷和德州——但這些建築包括430萬平方英尺的辦公空間、240萬平方英尺的零售空間、2302個多戶住宅單元，以及369個飯店套房。

乍看之下，AAT的7%以上收益率對比Wendy’s或惠普，似乎不那麼令人擔憂，畢竟行業本身較為收入友善。但AAT就像前面提到的那兩家公司一樣，現在的高收益率更多是因為股價下跌，而非公司派息的增長。

RTO仍未復甦AAT

難怪“華爾街”對這個名字不買帳。AAT不僅沒有任何買入評級，分析師追蹤也只有四個（2個持有，2個賣出）。這麼少的覆蓋範圍也說明了一切——分析師通常不會對股票發出賣出評級，寧願選擇保持觀望，避免得罪管理層。（你能怪他們嗎？）

公司經歷了一個艱難的2025年，運營資金（FFO）每股從2024年的2.58美元降至2025年的2.00美元。好消息是，這部分是由於一次性租約帶來的年比年比較困難。壞消息是，這也反映出西海岸辦公市場極度疲軟，短期內難有改善。

但最終或許會好轉。像舊金山和聖地牙哥這些市場已經出現企穩跡象。對我們反向投資者來說，還有其他吸引力。AAT的2026和2027年FFO預估約為9倍市盈率。由於股價低迷，收益率超過7%。而且，這個分配比例不到FFO預估的70%，從這個角度看相當安全。

問題是，這些FFO預估意味著未來兩年基本持平或略微下滑的盈利能力。2025年的同店增長只有約1%，今年也沒什麼改善希望。儘管看似派息比例低，但AAT的派息已經很高，管理層若想啟動新建或降低槓桿，股息可能就不那麼穩妥了。換句話說：如果管理層想要振興公司，股息的安全性可能比派息比例所示的還要低。我們會持續觀察，但暫時不會進場。

Brandywine Realty Trust（BDN，10.4%收益率）是美國最大的“綜合型”或“混合型”REIT之一。其完整投資組合包括120個物業，但“核心”組合約有約60個，主要集中在費城和奧斯汀，約90%是辦公樓。

我在2025年9月曾看過BDN，當時說：

但我們要密切關注股息。2025年前半年，派息佔FFO的107%，全年FFO幾乎剛好能支付股息。如果Brandywine遇到流動性問題，那13%以上的收益率可能就是一個陷阱。

就在同一周，BDN宣布了三年來的第二次股息減少（希望我當時沒猜錯！）

辦公趨勢不佳，拖累了Brandywine的分配

辦公物業的困境依然嚴重。難怪專家對Brandywine不買帳——只有三個持有，兩個賣出，沒有買入。

但我想聚焦一些目前和新興的正面因素，或許將來會讓BDN更具吸引力。

儘管股息大幅縮水，Brandywine 仍然 支付10%的股息，且這個股息僅佔共識FFO預估的56%，顯示覆蓋率較高！公司預計2026年的FFO估值約為5.4倍。還記得我在九月提到，“合資企業一直是Brandywine的致命弱點”，因為開發合作太過繁瑣。現在，BDN正努力簡化合資組合——例如，最近一季買斷了在費城3151 Market St.的合作夥伴。這是我們想看到的整頓。

這家REIT仍面臨較多阻力，核心物業類型的環境也很艱難。資產出售和資產負債表整頓，將有助於建立信心，值得我們列入觀察名單。

Goldman Sachs BDC（GSBD，15.6%收益率），剛剛經歷了2025年的股息削減，是一家提供企業融資的商業發展公司（BDC），資金主要投向年EBITDA在500萬到7500萬美元之間的公司。其171個持股遍佈約十個行業，主要集中在軟體（約佔投資組合的19%）。

_資料來源：_Goldman Sachs BDC 2025年第三季投資者簡報

GSBD也沒有任何買入評級，分析師追蹤稀少，只有4個持有和1個賣出。這點更顯得奇怪，因為GSBD是最大規模的BDC之一，與巨頭投資銀行高盛（GS）掛鉤。你會以為，光是這個品牌就會吸引更多注意力！

為什麼會被忽視？Goldman Sachs BDC自2015年首次公開募股以來，表現一直令人失望。自COVID市場反彈以來，表現遠遜於大盤，並在2025年大幅削減了核心派息29%。(GSBD還有額外的分紅，15.6%的收益率中有1.7點來自這些額外分配。)

但儘管如此，我們仍應持續關注GSBD，原因有二：1.) 它的市價僅為淨資產值（NAV）的72%，折價28%；2.) 最近它積極剝離遺留資產，並在交易上更為激進。

這個11%的股息也被忽視——但位置更佳

我目前最喜歡的“被討厭”股息，就是像GSBD一樣多元化的投資，但它不是投資小企業（我們在經濟不穩時不太喜歡），而是精心構建的債券組合，預計在利率下降時獲益。

但這不是唯一原因。我喜歡這個基金…

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