嘉實基金方晗：馬年看好AI擴散、供需改善及順周期修復主線

【編者按】

2026年是「十五五」開局之年，中國經濟步入新發展階段。

在新形勢下，外資投行唱多中國的聲音不絕於耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國內地與香港股市評級調升至「超配」；瑞銀認為，政策支持、企業盈利改善及資金流入等因素可能推動A股估值提升。這些判斷均反映出國際資本對中國經濟轉型方向與2026年發展前景的認同，更預示著冬去春來，全球資本有望流向東方。

澎湃新聞「首席連線」2026年市場展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，「首席連線」工作室將訪談數十位權威經濟學家、基金經理和分析師，請他們談談對新一年中國經濟的判斷，解析投資新機遇。

「從2025年年底機構的預期來看，這是近三年來共識性較強的一年。」近日，嘉實基金股票策略研究總監方晗接受澎湃新聞專訪時表示。

據方晗梳理，2026年市場的兩大共識相當清晰：一是市場形態——結構性行情仍將延續；二是結構主線——最大的共識依然聚集於AI技術革命。但在共識背後，他也點出了當前市場需關注的三大核心分歧。

面對2026年的行業配置，方晗則重點看好三條主線：AI擴散、供需改善以及順周期修復。

驅動市場運行的核心邏輯未變

「無論是當年的‘核心資產’行情還是‘賽道投資’熱，本質上都反映A股市場結構中的Beta特徵在變得越來越顯著。」方晗開宗明義。他分析，在中國轉向中高速增長的宏觀背景下，全局性的周期高增長難度加大，產業轉型的結構變化成為經濟增長每個階段最重要的特徵。這使得捕捉階段性的產業趨勢，成為每一輪中期行情中獲取高回報的必答題。

從「核心資產」、「雙碳革命」、「國產化」到當下的「AI革命」、「戰略資源品重估」、「優勢企業出海」，名詞的更迭並未改變定價邏輯的本質。方晗強調，在股票市場更多呈現結構性、而非全局特徵的歷史背景下，驅動市場運行的核心邏輯一直是緊扣「契合時代背景和結構轉型方向的產業趨勢機會」這幾個字。

但他也觀察到，隨著自媒體高度發達、ETF工具廣泛覆蓋細分賽道，信息傳播速率、資金反饋效率與共識形成速度已遠超前幾個市場周期。

「我們知道，定價高效的同時，在Beta化特徵日益明顯的市場環境下，也往往容易帶來市場群體情緒下對市場局部的過度定價和隨之而來的糾偏。」方晗稱。

市場的兩大共識與三大核心分歧

方晗直言，從近年機構整體預期來看，當前市場已形成近年來共識度較高的判斷。在市場連續兩年表現向好、結構特徵較為清晰的背景下，市場思維慣性較易形成一致性預期。

「一致性預期之所以能夠形成，核心在於其通常具備較強的自洽性，並得到市場的普遍認可。」方晗表示。

据他梳理，2026年市場的兩大共識相當清晰：**一是市場形態——結構性行情仍將延續。**判斷基於內外偏積極的政策環境、居民儲蓄入市潛力以及更多企業邁過盈利周期拐點；對結構性特徵的判斷，則源於連續兩年估值修復後市場自身運行規律，以及對資本市場高質量發展導向下，不鼓勵過快、過度槓桿化行情的整體認知。

二是結構主線——最大的共識依然聚集於AI技術革命，從基礎設施投資爆發到應用端突破的產業鏈機會；第二大共識則落在受益於AI需求多元化、地緣供給脆弱性及美元信用體系鬆動的大宗商品。

但共識越是堅固，暗礁越是容易被忽視。方晗點出當前市場的三大核心分歧：

其一，估值擴張「事不過三」和圍繞科技板塊「高倉位配置詛咒」是否會在歷史性的AI技術革命中被打破。

其二，大宗商品價格的上行、以及可能擴散到石油等「低位」能源價格，會否打破美聯儲全年降息的既有路徑。

其三，圍繞銀行體系到期的數十萬億居民存款的重定價，和居民的再配置選擇，會否導致巨額居民儲蓄轉向股票資產配置。

三條主線布局：AI擴散、供需改善與順周期修復

市場同時關注新質生產力的新興增長和傳統產業的轉型價值。面對2026年的行業配置，方晗重點看好三條線索。

第一，新技術變革的擴散效應。今年全球的AI投資目光，會更多從AI投入轉向能應用AI創造效益（收入或效率）的方向。他尤其強調，史詩級的AI基礎設施投入正在對傳統行業形成重估機會：受益於供需缺口拉動的存儲與半導體設備；受益於北美缺電邏輯的電網設備、機械、新能源、材料方向；以及2026年開始兌現利潤的液冷等細分領域。

第二，需求穩定、供給壓力減輕的中高速增長行業。方晗明確點出鋰電池、軍工、海風、乳品調味品、航空等方向。

第三，高賠率順周期資產。隨著經濟邁過壓力高點，地產、食品飲料、可選消費等與宏觀經濟景氣度高度相關的順周期板塊，其基本面有望伴隨經濟回暖逐步修復，因此這類資產的勝率正逐步提升。

重點關注三方面潛在風險

在「理性偏樂觀」的基調下，方晗對潛在風險的剖析更顯犀利。

首當其衝的是市場行為與政策導向之間的矛盾。方晗認為，A股市場本身存在上漲節奏加快的傾向，個人投資者與短期資金的追漲特徵，叠加相關輿論影響，與資本市場高質量發展所倡導的穩健運行訴求之間，會形成較為突出的矛盾。

其次，AI主線會否面臨預期變化。方晗提醒，需要關注北美雲廠商不計成本的資本開支，會否在更大比例透支企業現金流的背景下，最終遇到大模型提升邊際的轉折點。一旦北美對CAPEX持續性的懷疑擴大化，A股AI鏈條將承受估值與情緒壓力。

第三重風險來自海外宏觀的逆向變化。如果美國經濟順利軟著陸，並在新一輪財政擴張下進入擴張周期，2026年可能是美聯儲本輪降息周期的結束年。這一外部環境變化將對全球流動性及A股順周期資產形成壓制。

（資料來源：澎湃新聞）