新興經濟體在美國波動中閃耀

儘管特朗普激進的保護主義議程存在風險，本週在沙特阿拉伯阿爾烏拉舉行的新興市場經濟體會議上，政策制定者和中央銀行家的氛圍卻謹慎樂觀。這些零散經濟體的資產表現強勁。去年，包括韓國、波蘭和越南在內的國家基準股指的漲幅都超過了標普500指數16%的漲幅。本幣債券和主權信用的回報率也超越了發達市場。這波漲勢一直延續到2026年。

美元走弱，部分原因是美國總統在政策制定上的反覆無常，這也起到了幫助作用。國際投資變得更具吸引力，發展中國家的美元債務和進口成本都在下降。換句話說，隨著美國開始展現出投資者常將其與高風險新興市場聯繫的特徵，實際的EM經濟體卻在繁榮。但多元化美國為中心投資組合的需求和較軟的美元並非全部原因，還有結構性驅動因素。

首先，發展中國家的韌性比以往更強。國際貨幣基金組織的研究顯示，自全球金融危機以來，EM的資本外流、實際GDP和匯率對風險厭惡衝擊的反應變得不那麼波動。雖然有例外，但這反映出更為嚴格的財政和貨幣政策，以及更強的外匯儲備緩衝。

政策制定者在應對美國關稅方面也更為務實，通過談判、新的貿易協議和國內改革來緩解衝擊。上週，印度股市在特朗普宣布與總理納倫德拉·莫迪達成降低關稅的協議後，漲幅達到八個月來的最高。

此外，許多新興經濟體已不再是全球貿易和製造的邊緣角色。G20的10個新興市場成員國——包括中國、印度和巴西——現在佔全球GDP增長的一半以上。出口大國如韓國、越南和台灣受益於人工智能熱潮，向美國超大規模數據中心供應芯片和高科技元件。許多亞洲新興經濟體也更深度融入非美國供應鏈。

快速城市化、消費者階層的擴大和龐大的勞動力使投資者開始將新興市場企業視為不僅僅是投資組合的避險工具。估值也支持這一觀點。相較於長期被忽視的情況，新興市場股市的估值仍具有吸引力，與發達國家相比仍然偏低。

這一切並不意味著風險已經消除。如果美國最高法院推翻特朗普的互惠關稅，通過其他法律途徑重新徵收關稅的努力將重新引發貿易不確定性。中國商品的傾銷仍然令人擔憂，人工智能投資周期的放緩也會對科技出口商造成沉重打擊。一些國家仍然脆弱。例如，印尼資產在普拉博沃·蘇比亞托總統放鬆財政措施後受到越來越大的壓力，最近他提名侄子為央行副行長也加劇了不安。在一個國家的麻煩仍然有削弱整體新興市場信心的習慣。

為了讓投資者的興趣得以持續，新興經濟體需要進一步增強韌性。這意味著加強可信的財政框架和貨幣政策，建立新的貿易聯繫，並支持服務業的發展，作為一種衝擊緩衝。進一步開放金融市場，強化公司治理、改善披露標準和深化市場監管，也將有助於將熱錢轉化為更穩定的投資。去年是否標誌著持久漲勢的開始，或只是另一個假象，將在很大程度上取決於雅加達、阿布贾及其他地區的政策選擇，而非華盛頓的情緒波動。