在財報公布前，英偉達股票是值得買入、賣出，還是估值合理？

英偉達（Nvidia，股票代碼：NVDA）預計將於2025年2月25日公布第四季度財報。以下是晨星對英偉達財報重點及其股價展望的分析。

英偉達的關鍵晨星指標

• 公允價值估算：$240.00
• 晨星評級：★★★★
• 晨星經濟護城河評級：寬
• 晨星不確定性評級：非常高

英偉達財報公布日期

• 2月25日（星期三），收盤後

英偉達第四季度財報值得關注的重點

• 超大規模雲端服務商的資本支出計劃龐大且加速推進至2026年。我們將尋求確認這些支出仍然流向英偉達。公司基本暗示2026年日曆年的營收將達到3000億美元，我們將在此基礎上尋求驗證（若非上行空間）。根據Meta、亞馬遜和谷歌的資本支出指引，上行空間似乎更為可能。
• 我們希望更了解英偉達與OpenAI的合作情況，這對公司長期來說是關鍵合作夥伴，OpenAI需要反彈才能維持合作關係。英偉達與OpenAI似乎尚未正式確認之前宣布的合作夥伴關係，我們將尋求最新狀況。
• 記憶體和硬碟驅動器已成為瓶頸，我們將關注這是否會影響英偉達的出貨時間或數據中心建設進度。英偉達可能還會提供有關在中國銷售AI產品的最新資訊。中國市場對我們來說已不再是重大變數，但短期內可能會帶來額外的營收增長，超出我們目前的模型預期。
• 我們預期投資者仍將期待英偉達在財報中超出預期並提升指引。英偉達持續在季度財報公布前超越FactSet預估，並提前提供下一季度的指引，儘管這種“超預期”在2023年AI熱潮初期較為顯眼的表現已較為平淡。

英偉達的公允價值估算

憑藉4星評級，我們認為英偉達的股價相較於我們長期公允價值估算的每股240美元，略顯低估，這代表公司市值約5.5兆美元。我們的公允價值估算假設2026財年（截至2026年1月或實質上是2025年日曆年）市盈率為51倍，2027/2028財年的前瞻市盈率分別為31倍和25倍。

我們的公允價值估算及英偉達股價將受到其數據中心和AI GPU前景的影響，無論好壞。英偉達的數據中心業務已實現指數級增長，從2020財年的30億美元增長到2025財年的1150億美元，預計2026財年將達到1910億美元，年增率約66%。

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經濟護城河評級

我們給予英偉達寬廣的經濟護城河，原因在於其圖形處理單元（GPU）周圍的無形資產，以及其專有軟體Cuda在AI工具中的高切換成本，這使得開發者能夠利用英偉達的GPU來建立AI模型。

英偉達是GPU的早期領導者和設計者，最初開發用於卸載個人電腦和遊戲主機的圖形處理任務。英偉達已成為離散GPU市場的明顯領導者。我們將其領導地位歸因於與GPU設計相關的無形資產，以及開發者用來操作這些GPU的軟體、框架和工具。

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財務實力

英偉達的財務狀況極佳。截至2025年10月，公司持有現金和投資總額為606億美元，短長期債務僅85億美元。半導體公司通常持有大量現金，以應對行業週期。在經濟低迷時，這為公司提供緩衝和彈性，讓其能持續投資於研發，維持競爭和技術優勢。

英偉達擁有充足的現金緩衝來應對經濟衰退，我們難以預見公司會用這些過剩現金進行除股票回購之外的其他支出。英偉達的股息相較於其財務狀況和未來展望幾乎無關緊要。

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風險與不確定性

我們將英偉達的不確定性評級定為“非常高”，原因在於AI市場仍處於萌芽階段。英偉達在用於AI模型訓練的GPU領域是行業領導者，同時在AI推理工作負載（即運行模型以做出預測或輸出）所用晶片的需求中也佔有一定份額。

我們認為最大風險在於未來AI支出的速度。英偉達在近年來受益於AI的指數級增長，但這種支出主要來自少數幾個客戶，他們都具有最終優化甚至減少投資的動機。在這些AI建設中，我們也認為科技巨頭將至少部分轉向內部自製晶片來處理工作負載。

我們還預見到地緣政治風險，尤其是美國限制措施曾多次阻止英偉達向中國銷售AI產品。

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多空觀點

多頭觀點：

• AI基礎設施的商機巨大，英偉達預計到2030年每年AI基礎設施支出將達3兆至4兆美元。
• 英偉達的數據中心GPU和Cuda軟體平台已確立其在AI模型訓練和推理領域的主導地位。
• 英偉達在AI領域持續擴展，不僅提供領先的GPU，還進入網路、軟體和服務領域，將這些GPU整合到更強大的集群中。

空頭觀點：

• 英偉達的客戶主要是少數幾家全球最大科技公司，他們都具有逐步多元化、降低對英偉達依賴的動機。
• AI基礎設施支出令人印象深刻，但營收和應用場景的確定性較低，可能會引發投資回報率的疑慮，未來可能出現支出放緩。
• 地緣政治因素已進入AI領域，尤其是限制英偉達在中國的AI商機。

本文由Rachel Schlueter整理。