流動性不足的貸款，投資者需求：Blue Owl 的軟體借貸引發私募信貸的又一次震動

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Blue Owl BDC 的執行長 Craig Packer 在紐約證券交易所（NYSE）現場接受 CNBC 采訪時的畫面，紐約市，美國，2025年11月19日。

Brendan McDermid | 路透社

私募信貸界最新的震盪涉及一宗本應讓市場感到安心的交易。

專注於軟體產業貸款的直接放款人 Blue Owl 週三表示，已將價值14億美元的貸款以99.7%的面值出售給機構投資者。

這意味著精明的投資者仔細審查了這些貸款及相關公司，並覺得支付幾乎全額的債務價格是合理的，這也是 Blue Owl 共同總裁 Craig Packer 本週多次在訪談中試圖傳達的訊息。

但這並未平息市場，反而使 Blue Owl 和其他替代資產管理公司的股價因擔憂後續可能發生的事情而暴跌。原因在於，作為資產出售的一部分，Blue Owl 宣布將自願季度贖回改為由未來資產出售、收益或其他交易資金支持的強制性「資本分配」。

**「**即使貸款帳面狀況良好，外觀也不好看，」Truist Securities 的 Brian Finneran 在週四流傳的評論中寫道。「大多數投資者認為這些銷售意味著贖回加速，導致被迫出售較高質量資產以滿足需求。」

Blue Owl 的舉動被廣泛解讀為公司在壓力下停止贖回基金，儘管 Packer 強調投資者到3月31日將收回約30%的資金，遠高於之前季度計劃的5%。

「我們並不是停止贖回，我們只是改變形式，」Packer 週五對 CNBC 表示。「如果說有什麼不同的話，我們是在加快贖回速度。」

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Blue Owl 的 Craig Packer：我們不是停止贖回，我們只是改變形式

街頭快訊

這一事件發生在由於對人工智慧干擾的擔憂引發的科技與軟體股大跌之際，顯示即使是看似強健的貸款帳面也無法免於市場動盪。這反過來迫使替代貸款人匆忙應對股東突如其來的資金回流要求。

同時也揭示了私募信貸的一個核心矛盾：當非流動資產遇到流動性需求時會發生什麼？

在汽車公司 Tricolor 和 First Brands 倒閉後，私募信貸本已脆弱的背景下，擔憂這可能是信貸市場崩潰的早期跡象，開始升溫。Blue Owl 的股價在週四和週五下跌，過去一年已下跌超過50%。

週四早些時候，經濟學家兼前 Pimco 執行長 Mohamed El-Erian 在社交媒體上質疑 Blue Owl 是否是未來危機的「金絲雀」，類比2007年 Bear Stearns 兩個信貸基金的崩潰。

週五，財政部長 Scott Bessent 表示，他對 Blue Owl 的風險是否已傳遞到受監管的金融系統感到「擔憂」，因為其中一個機構買家是一家保險公司。

主要是軟體

由於對軟體公司貸款的懷疑情緒高漲，投資者的一個疑問是，他們出售的貸款是否代表了整體基金的典型比例，還是 Blue Owl 選擇性地出售了最好的貸款。

該公司表示，這些底層貸款涉及128家企業，跨越27個行業，最大的是軟體。

Blue Owl 表示，這是基金中較大範圍的貸款：「每筆待售投資都代表 Blue Owl BDC 對相應投資組合公司的部分曝險。」

儘管試圖平息市場，Blue Owl 仍處於對軟體公司貸款的擔憂核心。

該公司大部分的200多家借款企業都在軟體領域；週三在第四季度財報電話會議中，管理層表示超過70%的貸款是給該類企業。

「我們仍然熱衷於軟體，」Packer 在會議中說。「軟體是一項能夠服務每個行業、每個市場和每家公司的一種促進技術。它不是一個單一的整體。」

該公司向「具有持久護城河」的企業提供貸款，並受到其貸款的優先權保護，這意味著在 Blue Owl 遭受損失之前，私募股權所有者必須先被清算。

但至少目前，Blue Owl 面臨的問題是觀感逐漸轉化為現實。

「市場反應，形成了一個自我實現的想法，即他們獲得更多贖回，必須出售更多貸款，進而使股價進一步下跌，」FedWatch Advisors 創始人 Ben Emmons 表示。

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