馬拉松石油公司在2025年向股東返還了45億美元。以下是它可能再次發生的原因。

馬拉松石油公司（MPC +0.14%），美國最大的獨立煉油商，今年股價已上漲21%，第四季度調整後每股盈利達到4.07美元，遠超分析師預期。煉油利潤率起到了主要推動作用，公司捕捉到基準裂解差的114%，高於第三季度的96%。這推動營運現金流達到27億美元，較去年同期增長近60%。

在今年內，馬拉松通過股票回購和股息向股東返還了45億美元。然而，現金回報的故事還在持續增強，且不需要達到峰值利潤率來維持。

雙管齊下的現金流模型

公司依靠兩個盈利引擎運作。MPLX LP（MPLX +1.59%），其中游子公司，擁有管道和加工廠，產生基於費用的收入，將天然氣和液體從油井送到市場。

煉油部門每天處理超過300萬桶原油，跨越三個地區，將原油轉化為汽油、柴油和航空燃料。煉油商以基準裂解差來衡量其執行力，這是從加工一桶原油中獲得的理論利潤。油價已回落，而成品燃料需求仍然堅挺，擴大了這一差距。

馬拉松的煉油利潤率在第四季度達到每桶18.65美元，同比增長44%。瓦萊羅（NYSE: VLO）同期僅為13.61美元。

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馬拉松故事的另一半通過MPLX展開，該公司分配的收益不會隨裂解差波動。這也是馬拉松與純煉油商的區別。未來兩年，MPLX向馬拉松的分配預計將超過35億美元，較之前的28億美元有所增加。

僅此一項收入就能覆蓋股息和基本資本支出，而煉油部門的現金流則用於股票回購。在第四季度的財報電話會議上，管理層表示預計今年回購速度將保持，仍有44億美元的回購授權。

下一步的利潤率目標

主要風險在於第四季度的煉油利潤率處於周期性高點。如果裂解差收縮，將首先影響煉油部門，而該部門約佔公司調整後息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）的一半。

管理層預計到2026年，全球煉油供應緊張和蒸餾油需求將保持穩定。包括今年春季加州一家煉油廠的關閉在內的地區性關閉，進一步收緊國內市場。

目前股價約為每股200美元，股息收益率為1.9%。以約7.4倍滯後EBITDA和約15倍未來盈利來看，馬拉松對於具有如此中游穩定性的煉油商來說，估值相當合理。隨著亞洲新煉油產能的投產，利潤率未來如何保持，將是值得關注的變數。