加密貨幣交易中的做市商：角色、意義與前景

請想像一個情境：你急需賣出5個比特幣，但交易所上沒有人願意以當前價格買入。這是每個交易者的噩夢。為了避免這種情況，加密生態系統中有做市商——專業人士，他們時刻準備買入或賣出資產，確保交易的流暢。

做市商是一個組織或專業交易者，系統性地同時掛出買入和賣出相同資產的委託單。他們的活動對於現代加密市場的運作至關重要，因為沒有這些持續存在的參與者，市場將面臨嚴重問題：買賣價差過大、價格突發跳升或跳跌，以及無法快速成交大額訂單。

誰在造市：做市商的定義與核心職能

在加密貨幣生態系統中，做市商是專注於算法交易、扮演持續提供流動性的角色的主體。這些參與者為特定資產同時掛出買入（bid）和賣出（ask）委託，創造供需平衡。

做市商與散戶交易者的主要差異在於盈利來源。普通交易者追求低買高賣，從價差中獲利；而做市商則從價差——買入價與賣出價之間的差額中獲利。例如，掛出以$100,000買入BTC的委託，同時掛出以$100,010賣出的委託，做市商每完成一筆交易就賺取這$10的價差，這個價差在數千筆交易中逐漸累積。

做市商在中心化交易所（CEX）和去中心化平台（DEX）中的角色同樣重要。大型金融機構、對沖基金和專業交易公司如Wintermute、GSR、DWF Labs等在這一領域占據主導地位，散戶交易者也通過掛出限價單略作貢獻。

運作機制：從算法到流動性

做市商作為持續的流動性提供者，運用複雜的算法和高頻交易（HFT）系統來執行其職能。其工作流程包括幾個關鍵階段。

**初始掛單：**做市商分析當前市場狀況、訂單簿深度與波動性，然後在不同價位掛出買入和賣出委託，形成價差，作為收入來源。

**成交與再平衡：**當交易者接受掛出的價格（例如，以$100,010買入BTC），做市商賣出資產，並立即掛出新的委託以恢復倉位平衡。這個過程每天重複數千次，逐步累積利潤。

**倉位管理：**做市商不僅執行交易，還積極管理庫存，並在多個交易所進行對沖，降低價格波動風險，並減少突發市場變動帶來的損失。

**動態調整：**現代做市商利用人工智慧與機器學習，不斷優化價格策略。交易機器人分析訂單流、趨勢與歷史數據，自動調整價差以最大化效率。

做市商在24/7運作的加密貨幣市場中扮演著特殊角色，與傳統股票市場有固定交易時間不同。由於做市商的持續存在，流動性全天候可用，避免了特定時間段因交易量低而引發的劇烈價格波動。

做市商與市場接收者：市場的雙頭

做市商與市場接收者（接受當前價格的交易者）之間的互動，構成了流動性市場的基礎。雖然角色看似對立，但彼此依存。

做市商提供持續的不同價位委託流，確保買賣雙方總能找到交易對象。市場接收者則通過創造交易活動與需求，促使做市商的委託得以實現。

這種共生系統帶來多重優勢：

• 更窄的買賣價差（常少於0.1%）
• 大宗訂單的快速成交，不會顯著影響價格
• 減少進出倉時的滑點
• 降低所有市場參與者的運營成本

市場主要玩家：誰在提供加密流動性

截至目前，幾家公司在穩定加密市場方面扮演重要角色。

Wintermute仍是算法交易的巨頭之一。到2025年2月，該公司管理約2.37億美元資產，涵蓋超過300個鏈上資產，分佈於30多個區塊鏈。其總交易量在2024年11月達到近6萬億美元，流動性覆蓋超過50個加密交易所。公司以先進的算法策略和廣泛的CEX、DEX覆蓋聞名。

GSR憑藉多年經驗在行業中佔有一席之地，投資超過100個頂尖項目與協議，並在60多個交易所提供流動性，涵蓋做市、OTC交易與衍生品交易。

Amber Group管理約15億美元的交易資金，服務超過2000家機構客戶，提供的流動性交易量超過1萬億美元。

Keyrock成立於2017年，日均交易超過55萬筆，覆蓋1300多個市場與85個交易所，提供期權、財務解決方案與流動池管理等多元服務。

DWF Labs持有超過700個項目資產，支持Top100中超過20%的項目與Top1000中超過35%的項目，進行現貨與衍生品交易，合作超過60家主要交易所。

對交易平台的價值：做市商的經濟意義

做市商的存在為交易平台與用戶帶來多層次的好處。

**交易量提升：**持續的委託單吸引散戶與機構交易者，推動整體交易量成長。更高的交易量意味著平台收取更多手續費。

**價格穩定：**做市商根據波動調整價差，防止極端價格波動。在牛市中，提供積極的資產供應，避免過度跳升；在熊市中，則通過買入支撐價格。

**吸引新上市：**交易所常與做市商合作，支持新幣的上市，提供即時流動性，對於吸引交易者關注新資產至關重要。

**改善用戶體驗：**狹窄的價差與快速成交提升交易體驗，促使用戶回流並增加交易頻次。

做市商的挑戰與風險

儘管處於優勢位置，做市商仍面臨重大風險。

**市場波動：**加密市場的劇烈波動可能導致重大損失，尤其是在持有大量倉位時。市場快速逆向運動，可能使其無法及時調整委託，造成虧損。

**庫存風險：**持有大量加密資產，若價格突然下跌，可能蒙受巨大損失。低流動性市場的價格波動更為劇烈，風險更高。

**技術漏洞：**系統故障、算法錯誤或黑客攻擊都可能造成損失。延遲或錯誤執行的訂單可能導致不利價格，技術問題甚至完全破壞交易策略。

**監管不確定性：**不同國家監管政策變化快，將做市行為定義為市場操縱或規範要求，可能大幅增加合規成本，尤其是跨國運作的公司。

發展前景：做市商作為健康加密生態的基石

做市商仍是現代加密市場不可或缺的一環。隨著行業發展，其重要性只會增加。

未來，技術進步將推動做市商的演進。更先進的算法、機器學習與人工智慧的應用，將使流動性管理更高效，交易成本更低。

隨著傳統金融巨頭逐步進入，加密市場的機構化進程將推動專業做市商的需求增加。這也為跨鏈解決方案與去中心化金融協議的整合提供了新機會。

然而，未來做市商的成功，取決於其能否適應不斷變化的監管環境、技術挑戰與日益激烈的競爭。那些能在創新、風險管理與合規之間取得平衡的公司，將在加密交易生態中持續繁榮。