五項股息高達15%，“智慧資金”無法忍受

我已經多年沒見到我的男孩了。他毫不猶豫地 抨擊 我的職業決策。

「你為什麼在金融那邊瞎搞？寫部落格？沒前途的。」

嗯，也好，老朋友。

「你在軟體方面的價值才是真正的。堅持下去。」

他的建議是把華爾街的事交給他。他在一家大牌公司工作。那時候，我們從大學畢業已經五年左右。

獲取 收益 警示：

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按照真正的逆向思維，我沒理會他。這還是件好事！我們現在一起談股票，他想讓我全心投入的軟體創業公司？那東西 從來 沒賺多少錢。我在2018年賣掉了股份，從此不再回頭。

我的重點是？ 華爾街的人不懂曼哈頓以外的世界。

但人們卻像聖經一樣聽那些華爾街人士的話——而事實遠非如此。因為這些人沒有日常在主流經濟中工作的職位。他們根本不知道地面上的實情。他們獲取資訊都是二手、三手的。當然，他們是聰明人，但他們缺乏資訊。

這也是為什麼我們用分析師情緒作為逆向指標。有點像雜誌封面——等到那些正式人士追趕潮流時，潮流可能已經快要轉變了。所以我們 真正想 找的是分析師漠不關心、 outright 負面，或是完全睡著的股票。因為價值就藏在那裡——尤其 當那些被討厭的股票支付高額股息時。

我目前盯上五隻，收益率在6.5%到15.6%之間。但首先，讓我來展示專業人士到底有多麼睡過頭。你我都知道他們獲取資訊的方式——用甜頭，而不是醋。所以，自然，大多數股票的共識評級都偏向看漲。

但即使是 我 也被這變得荒謬的程度嚇到了。來看看標普500成分股的共識分析師建議：

沒有一隻。賣出。

資料來源：標普全球市場情報

買入約佔80%的呼籲。剩下的20%？僅僅是持有。沒有一個是賣出！

記住：這些評級通常是針對未來12個月的。這對每一個標普500成分股來說，都是令人震驚的樂觀——尤其是在這麼多經濟疑問浮現的情況下。

但如果我們跳出標普500，我們 確實 會找到一些更偏空的評級。這對我們來說更有意義。因為儘管分析師的偏向已經眾所周知，投資者仍然願意跟隨他們的領導。賣出呼籲有更多空間進行升級，觸發買入，進而引發 更多 升級，形成一個良性循環，推動評級和股價上升。

這正是為什麼我們逆向投資者應該時刻關注賣出區：像這些收益率在6.5%到15.6%的股票，僅憑情緒就充滿潛力。

現在，讓我們看看這些股票是否除了氛圍之外，還能通過更多的篩選。

我先從 惠普公司（HPQ，6.5%收益率）開始，這家個人電腦和打印技術公司，最近才開始引起我的高收益雷達。理論上，這可能是因為大幅提高股息，但更多時候？是因為股價開始暴跌。

看起來像是後者

惠普的產品線其實相當廣泛。其個人系統部門涵蓋商用和消費者桌面、筆記本和工作站——還有點銷系統、顯示器，甚至端點安全。打印業務包括消費者和商業用打印機、耗材、解決方案，以及3D打印。還有企業投資部門，負責企業孵化和投資。

惠普股價暴跌，原因是前兩個部門受到所謂的“記憶體危機”嚴重影響——記憶體晶片廠商根本無法同時滿足AI數據中心和消費電子的需求。這推高了價格——預計2026年DRAM價格將再漲14%，而NAND價格則可能 爆炸式 增長140%——迫使公司重新定價以挽救利潤。

再加上對打印需求的持續下降，以及 2025年2月初執行長Enrique Lores（轉投PayPal）突然離職，惠普Q4的表現令人失望。事實上，我很驚訝共識評級沒有更差。惠普Q4可以算是“看空持有”；8位專家建議持有，對比4個買入和5個賣出。

惠普值得一提的是，過去十年來一直每年穩定提高股息，2025年底甚至再度提升超過3%，每股30美分。而且，這個股息支付比例目前僅約40%，看起來相當安全。但只要記憶體問題持續，股價可能像刀子一樣下滑。如果情況改變，或許值得我們再觀察。

Wendy’s（WEN，7.0%收益率）也是一個“看空持有”的例子（4買入/20持有/5賣出），正處於股價全面崩盤之中。這家漢堡連鎖店的股價在過去一年已經腰斬，自2023年以來損失了70%的市值。這也讓我們的收益率飆升！

而且Wendy’s在2025年甚至削減了44%的股息

如果圖表還需要更多戲劇性，股價也在新消息刺激下波動。WEN在週三上漲14%，因為激進投資者Trian基金管理公司表示正探索戰略選項，包括可能收購公司。到目前為止，股價已經從那次消息中回落。這種波動告訴你，交易者在揣測交易傳聞——還沒在基本面轉機上下注。

2025年的快餐行業困境早已廣為人知，且不僅限於Wendy’s，這是美國第二大漢堡快餐連鎖店。第一名的麥當勞（MCD）和第三名的漢堡王（屬於Restaurant Brands International，QSR）也在2025年銷售下滑。

但儘管MCD和QSR憑藉改善的菜單和促銷策略找到立足點，Wendy’s卻 沒。它最近報告2025年最後一季同店銷售下降11.3%，並提供的每股盈餘展望遠低於預期（56-60美分對86美分）。專家們預計2026年的盈利將暴跌約33%-34%。

這並不是因為沒有轉型計劃——Wendy’s去年推出了“Project Fresh”來止血。但細看細節，重點都在後端（“優化人力”、“提升品牌相關性”、“數字化與設備效率”）。它將關閉5%到6%的超過5800家餐廳，並在某些地點縮減早餐服務。但真正能讓顧客 回來 的計劃在哪裡？我沒看到。

Wendy’s目前由臨時CEO領導；Kirk Tanner於2025年7月離職，轉投Hershey’s（HSY）。這也不是什麼信心的表現。

話雖如此：Wendy’s的轉型未必一定失敗。問題是，近期的結果暗示復甦可能比預期更久。此外，新任領導可能會根據自己的專長調整計劃。

但 _你的_收益率就像Dave’s Double一樣誘人，如果WEN能維持目前的股息水平，這可能會成為我們投資組合中的一個深度股息價值股。現在只需要股價再在烤架上多待一會兒。

接下來，我們來看看幾個真正被討厭的名字——以及幾個我們可能真的想留意的。

American Assets Trust（AAT，7.3%收益率）是一家規模適中的房地產投資信託（REIT），只有31棟建築，分布在太平洋沿岸、夏威夷和德州——但這些建築包括430萬平方英尺的辦公空間、240萬平方英尺的零售空間、2302個多家庭單元，以及369個酒店套房。

乍看之下，像AAT這樣的REIT收益率超過7%，比Wendy’s或惠普的情況要少令人擔憂，畢竟行業本身偏向收入型。但AAT就像前面提到的那兩家公司一樣，現在的高收益率與其逐漸增加的派息無關，而是與股價下跌密切相關。

RTO仍未復甦AAT

難怪“華爾街”對這個名字不買帳。AAT不僅沒有買入呼籲，分析師追蹤也只有四個名字（2持有，2賣出）。這麼少的覆蓋範圍也說明了一切——分析師通常不會對股價下調，寧願退出，避免得罪管理層。（你能怪他們嗎？）

公司經歷了一個艱難的2025年，運營資金（FFO）每股從2024年的2.58美元降到2025年的2.00美元。好消息是，這部分是由於一次性租賃帶來的年比年比較困難。壞消息是，這也反映出西海岸辦公市場極度疲軟，短期內難有改善。

但它 有可能 最終會好轉。像舊金山和聖地亞哥這些市場已經出現觸底跡象。我們的逆向雷達還有其他吸引點。AAT的2026和2027年FFO預估約為9倍市盈率。由於股價疲軟，收益率超過7%。而且，這個分配比例不到FFO預估的70%，從這個角度看相當安全。

問題是，這些FFO預估暗示未來兩年盈利基本持平或略微下滑。2025年的同店增長只有約1%，今年也沒什麼改善希望。儘管派息比例看似較低，但AAT支付的股息已經佔了FFO預估的很大比例，管理層若想啟動業務，可能會降低杠杆或開發新物業，這樣股息的安全性就會受到威脅。換句話說：如果管理層想振興公司，股息的穩定性可能比派息比例顯示的還要脆弱。我們會持續觀察，但暫時不會進場。

Brandywine Realty Trust（BDN，10.4%收益率）是美國最大的“綜合型”或“混合型”REIT之一。其完整投資組合包括120個物業，但“核心”組合約有約60個，主要集中在費城和奧斯汀，約90%是辦公樓。

我在2025年9月曾分析過BDN。當時我說：

但我們要密切關注股息。2025年前半年，派息佔FFO的107%，全年FFO幾乎剛好能支付股息。如果Brandywine遇到流動性問題，那超過13%的收益率可能就是一個陷阱。

就在那個星期，BDN宣布了三年來的第二次股息減少。（我真希望我那次沒猜錯！）

糟糕的辦公趨勢拖累了Brandywine的分配

辦公物業的情況依然糟糕。難怪專家們對Brandywine不買帳——三個持有，兩個賣出，沒有買入。

但我想聚焦一些目前和新興的正面因素，或許將來會讓BDN更具吸引力。

儘管股息大幅縮減，Brandywine 仍然 支付10%的股息，且這個股息僅佔共識FFO預估的56%，顯示出較健康的覆蓋率！股價約為2026年FFO預估的5.4倍。而且，我在九月提到，“合資企業一直是Brandywine的致命弱點”，因為開發合作的負擔太重。現在，BDN正努力簡化合資組合——例如，它在最近一季買回了位於費城3151 Market St.的合作夥伴股份。這種清理工作正是我們想看到的。

這家REIT仍面臨較多阻力，核心物業類型的環境也很糟糕。資產出售和資產負債表整頓將有助於建立信心，值得我們列入觀察名單。

Goldman Sachs BDC（GSBD，15.6%收益率），剛剛經歷了2025年的股息削減，是一家提供融資給年EBITDA在500萬到7500萬美元之間企業的商業發展公司（BDC）。其171個持股遍佈約十個行業，主要集中在軟體（約占投資組合的19%）。

_資料來源：_Goldman Sachs BDC 2025年第三季投資者簡報

GSBD也沒有任何買入呼籲，分析師追蹤也只有4個持有和1個賣出。這種缺乏分析師參與更顯得奇怪，因為GSBD是最大的一批BDC之一，與巨頭投資銀行高盛（GS）掛鉤。你會以為 _那個_品牌本身就會吸引更多注意！

為什麼會被忽視？Goldman Sachs BDC自2015年首次公開募股以來表現平平。自COVID市場反彈以來，表現遠遠落後。而且它在2025年削減了核心派息29%。(GSBD還支付額外股息，這15.6%的收益率中有1.7點來自這些額外分紅。)

但儘管如此，我們仍應持續關注GSBD，原因有兩個：1.) 它的市價僅為淨資產價值（NAV）的72%，折扣28%；2.) 最近它一直在剝離遺留投資組合，並變得更積極進行交易。

這個11%的股息也被忽視——但位置更佳

我目前最喜歡的“被討厭”股息，和GSBD一樣多元化。但不是投資於小企業（我們在經濟不穩時不太喜歡），而是精心構建的債券投資組合，預計在利率下降時會受益。

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