做市商是什麼以及他的活動如何構建加密市場

做市商是專門從事加密貨幣交易的參與者，其活動決定了資產的流動性和價格穩定性。作為持續交易活動的供應者，這些參與者同時掛出買入和賣出訂單，創造出一個交易環境，使交易者能夠毫無阻礙地進入和退出倉位。沒有他們的存在，加密市場將面臨嚴重問題：買賣價差過大、價格劇烈波動以及大額交易的執行困難。

在24/7不間斷運作的加密生態系統中，做市商扮演著電解系統的角色——維持持續的交易流動，為有效且可預測的定價創造條件。他們的算法策略和高頻交易系統能迅速適應市場變化，降低波動性，穩定資產報價。

流動性提供者的定義與角色

做市商是持續提供雙向訂單流的機構或交易公司——同時掛出某資產的買入和賣出委託。這一定義涵蓋了他們在市場上的核心功能：他們成為買賣雙方的中介，讓雙方能以公平且最優的價格完成交易。

主要盈利來自「價差」——他們買入的價格與賣出價格之間的差額。例如，若做市商掛出比特幣以$100,000的買單，同時提供$100,010的賣單，每完成一對交易就獲得$10的利潤。數千次交易累積，這個價差形成穩定的收入來源。

做市商與普通交易者的區別在於交易方式。散戶交易者試圖以低價買入、高價賣出，期待市場趨勢；而做市商則不依賴價格走向獲利，他們的目標是提供流動性並縮小價差，而非押注價格走勢。

在中心化交易所（CEX）與去中心化交易所（DEX）中，做市商扮演著同樣重要的角色，雖然機制略有不同。在CEX，他們通過提供流動性獲得手續費折扣；在DEX，則通過流動性池協議獲取部分交易手續費。

運作機制：從算法到執行

做市商的運作是四個元素的結合：掛單、管理價差、控制倉位與流程自動化。

第一階段——策略性掛單：

做市商不僅隨意掛出訂單。利用先進的數據分析，他們會分析：

• 市場深度（不同價位的掛單數量）
• 資產的波動性與預期價格波動
• 不同時間段的交易量
• 可能影響價格的新聞與事件

根據這些數據，系統會決定最佳的價差大小。在高波動市場，價差會擴大（例如從$10擴到$50）以補償增加的風險；在平穩市場，價差縮小，吸引更多交易者。

第二階段——持續管理庫存：

做市商同時持有大量加密貨幣。如果他掛出1000 BTC賣出，而買家多於賣家，倉位可能偏向一方，風險增加。為降低此風險，他們會進行對沖——在其他交易所或期貨市場賣出多餘的倉位，以保險自己免受價格下跌的損失。

第三階段——高頻交易執行：

大型做市商如Wintermute和GSR使用高頻交易（HFT）系統，每秒執行數千筆交易。這些算法監控微小的價格變動，並即時調整訂單，適應當前市場狀況。執行速度至關重要——即使是毫秒的延遲也可能導致在快速變動的市場中產生損失。

第四階段——自動校正：

做市商的交易機器人利用機器學習預測價格走向。如果系統預測價格將上漲，會收緊賣出範圍，增加買入需求，以維持現有倉位；反之亦然。這種動態調整使其即使在市場不確定時也能保持盈利。

市場創造者與接受者的區別

做市商是不同於市場接收者（market taker）的角色，理解這一點對市場參與者至關重要。

做市商是流動性提供者，掛出限價訂單，這些訂單在訂單簿中等待被接受。想要立即以市價買入比特幣的交易者，會直接成交於做市商的賣單，交易瞬間完成。

市場接收者則是即時交易者，接受現有的價格。點擊「市價買入」時，他們會成交於已掛出的賣單（很可能來自做市商）。接收者支付較高的手續費，但能立即成交。

這兩個角色的互動創造出理想的交易環境：

• 做市商提供即時可用的買賣供應
• 接收者創造需求，填補這些供應
• 結果是：最小的延遲、狹窄的價差、較低的手續費

沒有這種平衡，加密市場將變得缺乏流動性，交易者將不得不等待很長時間才能找到對手方完成訂單。

領先的市場塑造公司

截至2025年2月，數家企業在加密貨幣做市領域占據主導地位，決定主要資產和新代幣的流動性。

Wintermute——算法領頭羊

Wintermute是該領域最活躍的公司之一，管理約2.37億美元資產，覆蓋超過30個區塊鏈。截至2024年11月，其系統中的交易總量接近6兆美元。服務超過50家全球加密交易所。

Wintermute的優勢在於其先進的算法模型和同時服務多個資產平台的能力，但主要集中於大型項目，對於小眾或微型代幣的適應較慢。

GSR——多元服務提供商

GSR擁有超過十年的經驗，投資於超過100個頂尖加密項目，提供包括做市、OTC（場外交易）、衍生品交易和流動性管理的綜合服務。在全球超過60個交易所提供流動性。

GSR的優勢在於長期合作關係和對生態系的深刻理解；缺點是其服務成本較高，較適合機構客戶。

Amber Group——AI風險管理

Amber Group管理約15億美元的交易資金，服務約2000家機構客戶，以創新風險管理著稱，運用人工智能和先進分析技術。其交易總量超過1兆美元。

其合規性和技術實力使其對受監管機構具有吸引力，但入門門檻較高。

Keyrock——深度專注

Keyrock成立於2017年，每天處理超過55萬筆交易，覆蓋超過1300個市場，通過85個交易所運作。除了做市，還提供財務管理、流動性池管理和生態系統發展服務。

Keyrock的數據驅動和條件化流動性優化方法，使其在中型項目中表現出色，能提供定制化解決方案。

DWF Labs——早期項目支持

DWF Labs是一家投資與做市公司，管理超過700個項目組合。值得一提的是，他們支持超過20%的Top-100 CoinMarketCap項目和超過35%的Top-1000項目。DWF Labs在現貨和衍生品市場均有交易，合作超過60家頂尖交易所。

其優勢在於願意與早期項目合作，但只接受經過嚴格評估的項目。

對交易所與交易者生態的影響

做市商不僅是技術參與者，更是市場結構的建築師，影響每位交易者的體驗與平台的健康。

提升流動性與市場深度

當做市商活躍時，訂單簿深度大幅增加。交易者不再需要等待數小時才能完成大額比特幣交易，而是能立即在做市商的多層價位中買賣大量資產。這讓機構投資者和大型散戶交易者更有信心在這些平台操作。

穩定波動性

在低活躍度、深度狹窄的市場中，價格容易受到新訂單的劇烈波動。做市商能吸收這些震盪，持續在不同價位提供買賣，抑制突發波動。在恐慌性拋售時，他們扮演買方角色，支撐價格；在過度樂觀時，提供賣出，防止價格飆升。

降低交易成本

狹窄的買賣價差意味著交易者在開倉時損失較少。如果比特幣的價差是$1000，成本較高；而在做市商的協助下，價差縮小到$10，能節省數千美元，尤其對大宗交易更為顯著。這使得加密交易更經濟、更普及。

支持新上市與項目

新代幣上市時，往往缺乏自然交易。做市商提供初始流動性，讓交易者能立即開始交易。許多項目將做市商作為啟動策略的一部分，確保資產生態的良好開端。

吸引交易者與平台收益

高流動性、狹價差和快速執行吸引更多交易者，進而帶來更高的交易量和手續費收入。交易所因此常支付做市商獎勵，通過折扣或直接補貼，視為投資平台質量的策略。

流動性提供者面臨的風險

儘管扮演著關鍵角色，做市商也是高風險職業。

波動性與倉位損失

加密市場可能在數小時甚至數分鐘內劇烈下跌。若做市商持有大量倉位，市場逆向運動，損失可能迅速累積。尤其是低流動性山寨幣，價格變動更為劇烈。即使進行對沖，也未必能完全避免損失。

系統與技術故障

做市商高度依賴其資訊系統與算法。若系統在波動時崩潰，可能導致未平倉倉位失控，影響市場。黑客攻擊、延遲問題或連接故障都可能造成不可預料的損失。

庫存管理風險

為提供流動性，必須持有大量加密貨幣。若資產價值突然下跌，倉位貶值，資產價值大幅縮水。持續調整倉位與對沖成本高昂。

監管不確定性

不同國家對做市的規範差異大，且不斷演變。在某些司法管轄區，若不符合特定規定，做市行為可能被視為操縱市場。跨國公司需持續追蹤法律變化，增加合規成本。

對手方流動性不足

若需緊急平倉大額倉位進行對沖，可能遇到目標市場流動性不足的情況，形成惡性循環：試圖對沖風險反而增加新風險。

做市商的未來

做市角色正不斷演進，隨著DeFi的崛起與新交易平台的出現，這一角色逐漸轉型。去中心化金融中的自動化做市商（AMM）已部分取代傳統做市商，讓任何用戶都能成為流動性提供者；但在中心化交易所，專業做市商的角色仍不可或缺。

做市商是加密貨幣市場的基石，提供流動性、穩定價格、降低交易成本，並使市場能24/7運作。儘管面臨風險，他們的存在對生態系統的健康與成熟至關重要。隨著市場日益複雜與成熟，做市商的角色只會越來越重要，塑造投資者與交易者在數字資產中的互動方式。