加密貨幣市場做市商：流動性架構及其對交易的影響

做市商構成了現代加密貨幣市場基礎設施的核心，確保交易的穩定性與連續性。在充滿動態的數字資產生態系統中，這些專業交易者與公司扮演著關鍵角色，防止價格斷裂並創造順暢交易的條件。沒有他們的持續存在，市場參與者將面臨過大的價差、劇烈的價格跳動以及無法執行大宗訂單的困難。他們的活動不僅是技術上的必要，更是建立散戶與機構投資者對加密貨幣交易平台信任的基石。

加密貨幣交易生態系中的做市商

在加密貨幣產業中，做市商是指一類專門的市場參與者——個人、公司或金融機構，通過持續提供雙邊報價來提供流動性。這種活動意味著同時掛出買入（bid）與賣出（ask）訂單，為希望立即交易的交易者建立內建的機制。

做市商的角色與普通散戶交易者有明顯不同。散戶交易者追求低買高賣以獲利，而做市商的主要收入來自所謂的價差——買入與賣出價格之間的差距。例如，一個做市商可能會提供以67,000美元買入比特幣，並以67,100美元賣出，形成100美元的價差。每天進行數千筆交易，這樣的價差累積起來，讓做市商獲得穩定且可預測的收入流。

大型金融機構、對沖基金與專業交易公司在此領域佔據主導地位。像Wintermute、GSR與DWF Labs這樣的公司，構建了現代加密貨幣交易的基礎設施，提供中心化（CEX）與去中心化（DEX）交易所的流動性。然而，進入做市商的門檻並不只限於大玩家——散戶交易者也參與其中，通過掛出限價單，為整體流動性作出貢獻，儘管規模較小。

運作機制與流動性管理

做市商的運營模型建立在能即時處理市場狀況資訊的算法系統上。做市流程始於分析當前訂單簿狀況與資產的波動性。

報價流程：

做市商首先評估資產的合理價值，結合多個來源的數據與歷史趨勢。接著，他們會掛出低於現價的買單與高於現價的賣單。若交易者立即以請求價買入或以報價賣出，做市商會立即用新的訂單補充報價。這個循環在一些活躍市場中每秒重複數百次。

持倉管理與對沖：

做市商不僅是掛單，他們還積極管理自己的數字資產庫存。如果某個Token持倉過多，他們會降低賣出吸引力，以避免過度集中。同時，他們在不同交易所進行對沖，減少突發價格變動的影響。

算法自動化：

大多數現代做市商依賴高頻交易（HFT）算法，能在每秒執行數千筆交易。這些機器人分析訂單深度、測量波動性並評估價格可能的變動，動態調整價差。在高波動時，價差會擴大（作為風險控制），在平穩時則收窄，吸引更多交易。

做市商與市價交易者：在加密交易中的相互關係

高效的加密市場依賴於兩類參與者之間的良好平衡：創造流動性的做市商與消耗流動性的市價交易者。

做市商作為流動性提供者：

做市商掛出限價單，這些訂單不會立即成交，而是留在訂單簿中等待對手方。這形成了供需的儲備，隨時可用。正是由於他們的持續存在，新的交易者可以進入市場或退出持倉，而不必等待找到對應的對手。

市價交易者作為活躍推動者：

市價交易者則是立即以當前市價執行訂單的交易者，他們不為報價提供貢獻，而是“取走”由做市商提供的流動性。他們的交易活動創造了對做市商服務的需求，並確保限價單能被執行。

協同作用：

這兩類參與者的互動形成一個自我強化的循環：做市商掛出報價，市價交易者執行，導致價差縮小、交易成本降低。良好的“做市-市價”系統能降低滑點、增加訂單簿深度，營造有利於加密貨幣市場發展的環境。

領先企業及其在交易所的貢獻

截至2026年初，數家專業公司在提供加密資產流動性方面處於領先地位，構建了市場架構。

Wintermute 被定位為最大流動性提供者之一，在超過50個加密交易所提供做市服務。根據2025年底的數據，該公司管理約2.37億美元的資產，分佈在30多個區塊鏈上，涵蓋超過300個鏈上資產。2024年11月的總交易量超過6兆美元，彰顯其在全球加密交易中的重要角色。公司以先進的算法策略與可靠性著稱，與既有與新興項目合作。

GSR（Genesis Block Ventures）提供包括做市、OTC交易與諮詢在內的綜合服務。擁有超過十年的市場經驗，服務對象涵蓋代幣發行人、礦工與大型交易平台。到2026年初，GSR已投資超過100個領先協議與項目，深度參與生態系建設。其在60多個交易所提供流動性，促進數字資產的健康交易環境。

Amber Group 管理約15億美元的交易資金，服務超過2000家機構客戶。公司以人工智能在交易決策中的應用與風險管理的綜合策略聞名。其總交易量超過1兆美元，是加密產業中最大的流動性提供者之一。

Keyrock 成立於2017年，專注於算法交易與流動性管理。每日處理超過55萬筆交易，涵蓋1300多個交易對，涉及85個交易所。提供定制化解決方案，適應不同監管環境，從市場創建到資金管理與生態系建設。

DWF Labs 兼具投資與做市的混合角色，管理超過700個加密項目的投資組合。支持超過20%的Top-100 CoinMarketCap項目與超過35%的Top-1000，展現其對市場動態的重大影響。其在60多個交易所提供流動性，涵蓋現貨與衍生品市場。

這些公司運用先進技術、深度數據分析與算法模型，優化流動性、降低交易效率損失，在新代幣的生命週期與健康透明的市場發展中扮演著關鍵角色。

做市商對加密貨幣交易所運作的影響

活躍的做市商存在，將交易所從簡單的交易平台轉變為高效的金融工具。

擴展流動性與市場深度：

做市商持續掛出大量買賣訂單，建立深厚的訂單簿。這使得大宗交易不會對價格產生顯著影響。例如，若一個新交易者想買入10個比特幣，沒有做市商的市場可能會導致價格劇烈波動。有了做市商，市場有足夠的流動性來吸收這筆交易，保持價格穩定。

降低波動性：

加密貨幣市場以高波動性著稱，但做市商如同緩衝器，吸收過度的價格波動。在恐慌性拋售時，他們可以支撐買方需求，避免價格崩潰；在牛市時提供足夠的賣出資產，抑制過度漲幅。這種穩定功能對於低交易量的山寨幣尤為重要。

縮小價差與降低交易成本：

競爭激烈的做市商之間會推動價差縮小，讓所有參與者的交易成本降低。狹窄的價差意味著交易更便宜，特別適合頻繁交易的投資者。

吸引交易者與促進交易量：

高流動性市場吸引散戶與機構投資者。與活躍做市商合作的交易所，常成為交易者首選，因為能提供更佳的交易條件。大量交易量也提升交易所的手續費收入，鞏固其市場地位。

支持新幣上市：

交易所經常與做市商合作，確保新幣上市時的流動性。這對於吸引交易者、促進新資產成為活躍交易工具至關重要。

加密貨幣做市商的系統性風險與挑戰

儘管做市商為市場帶來巨大益處，但其活動也伴隨著風險。

價格波動與庫存損失：

做市商持有大量加密貨幣頭寸，以確保快速執行訂單。突發的價格變動可能導致未預期的損失。在低流動性市場中，日內波動甚至可能超過50%，風險尤為高。若市場變動過快，做市商可能無法及時調整持倉，造成被動損失。

技術脆弱性：

做市商依賴高科技基礎設施來執行數千筆交易。系統故障、算法錯誤或網路攻擊都可能造成災難性後果。即使是短暫的延遲，也可能在快速變動的市場中導致以不利價格成交。

監管不確定性：

不同司法管轄區對做市的規範差異很大。在某些地區，做市可能被視為操縱市場，面臨法律制裁。遵守多個市場的合規成本也可能很高。

系統性風險：

若多個大型做市商同時撤出流動性，可能導致價差擴大、交易量急劇下降，甚至引發整個加密生態系的崩潰。

結論與未來展望

做市商是加密貨幣交易基礎設施中不可或缺的一環，提供必要的流動性、定價效率與市場穩定性，使數百萬參與者得以進行交易。他們在訂單簿中的持續存在，確保各規模交易者都能順暢完成交易，促進整體生態健康。

隨著產業的持續發展，做市商的角色將變得更加關鍵。儘管面臨波動性、技術與監管的挑戰，他們仍是推動更成熟、更高效、更普及的數字資產市場的動力。理解其運作機制、研究領先企業的策略與認識其風險，對所有參與加密交易或投資數字資產的人來說都至關重要。只有正確認識其優勢與挑戰，才能建立更平衡、更具韌性的加密市場。