TransDigm 的 47.2% 營運利潤率遠超 GE 的 21.4%。為何 GE 仍然獲得更高的估值？

全球尚未交付的飛機訂單積壓超過17,000架。波音（BA 2.23%）的生產延遲擴大了交付時間，將平均機隊年齡推升至15年。兩個最大的受益者是GE 航空（GE +1.57%）和TransDigm 集團（TDG +0.92%），但它們的獲利方式截然不同。

80,000台引擎鎖定數十年的收入

GE 航空擁有約80,000台商用和軍用引擎的裝機基數。一旦引擎安裝在飛機上，GE就會從維修、備件和長期服務協議中收取服務收入。2025年的服務收入達到240億美元，同比增長26%，佔總收入的53%。

圖片來源：Getty Images。

管理層預計2026年的自由現金流（FCF）將達82億美元，FCF轉換率超過100%。資產負債表狀況良好，尤其相較於TransDigm的淨負債與息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）之比為5.8倍。

不過，安全性是有代價的。GE的市盈率約為2026年預估盈利的43倍。市場預期其將純粹依靠剃刀和刀片模式，以及完美的執行力。如果利潤率擴張的故事未能實現，這個估值將面臨壓力。

零件壟斷

TransDigm是外行投資者較少考慮的航空航天公司。它不生產引擎或機身，而是製造數千種關鍵任務的零件，如鎖扣、閥門、點火系統和執行器，這些都是每架飛機必需的。這些零件大多是唯一來源且專有的，意味著TransDigm通常是唯一獲得聯邦航空局（FAA）認證的供應商。當零件需要更換時，TransDigm就會接到訂單。

這帶來了議價能力，體現在利潤率和現金流上。TransDigm在2025財年（截至9月30日）公布的營業利潤率為47.2%，是GE的21.4%的兩倍多。這個利潤率讓行業望塵莫及。再加上去年透過特別股息返還股東50億美元，這樣的現金回報令人難以忽視。

權衡之下是資產負債表。TransDigm的槓桿率是GE的四倍多，其定價模式也引來監管機構的持續關注。

平台或零件

GE的利潤率對於工業公司來說已經很穩健，但運營引擎的成本高於製造零件。GE的優勢在於規模和持續性。其裝機基數創造了一個可預測、持續的收入流，隨著全球機隊需求的增長，這一收入預計還會持續增長。

擴展

紐約證券交易所：GE

GE 航空

今日變動

（1.57%）$5.16

現價

$334.74

主要數據點

市值

$3510億

當日範圍

$325.57 - $335.88

52週範圍

$159.36 - $335.88

成交量

1.8千

平均成交量

530萬

毛利率

36.64%

股息收益率

0.43%

TransDigm不生產引擎，也不在規模上競爭。它製造那些引擎所用的專利零件。較低的資本密集度和有紀律的定價策略，使其利潤率遠超多數工業公司。

2025財年，GE產生了73億美元的自由現金流；TransDigm則為18億美元。除了規模外，兩者都能將盈利轉化為大多數工業公司難以匹敵的FCF。GE的溢價來自於槓桿。展望未來市盈率（P/E），GE約為43倍，而TransDigm約為32倍。

這家引擎製造商適合追求安全、願意為此付出溢價的投資者。零件供應商則適合追求盈利能力、能接受負債的投資者。

平台還是零件？這個問題更多反映投資者的偏好，而非公司本身。