加密貨幣交易中的做市商：流動性提供者在現代市場中的角色

做市商是加密貨幣交易所的關鍵基礎設施，確保市場的穩定性與可用性。他們的持續存在營造出一個交易者可以自由進出頭寸、無需擔心極端價格跳升或無法執行訂單的環境。

沒有做市商的活動，加密貨幣市場將陷入癱瘓的流動性缺失：買賣價差擴大、波動率以三位數百分比衡量，以及大型訂單根本無法成交的情況。在本文中，我們將探討做市商的運作方式、它們在生態系統健康中的角色、2025年主要玩家是誰、它們為交易所帶來的優勢以及伴隨其活動的風險。

什麼是做市商？它們的核心作用是什麼？

做市商是專業的交易者、投資基金或算法公司，通過不依賴預測價格走向，而是持續進行一系列小利潤交易來獲利。他們的主要收入來源是價差，即他們願意買入資產的價格（買價 bid）與賣出資產的價格（賣價 ask）之間的差額。

與等待理想時機進出場的普通交易者不同，做市商幾乎自動化運作，持續在訂單簿的雙方掛單。這種雙向活動為任何想交易的人提供對手方，使市場更深、更具流動性。

在加密領域，做市商在中心化交易所（CEX）和去中心化交易所（DEX）都扮演相同角色：將非流動性市場轉變為持續交易的機器。尤其在24/7全天候交易的加密生態系統中，他們的角色尤為重要，與傳統金融市場的固定交易時間不同。

做市商如何運作：創造流動性的機制

做市商的運作流程可以分為幾個相互關聯的階段：

設定報價與價差

做市商同時掛出兩個相關的訂單。例如，假設比特幣當前價格約為66,960美元（截至2026年2月），做市商可能掛出買入BTC的訂單在66,950美元，賣出在66,970美元。這十美元的價差正是做市商的盈利空間。

價差的大小並非偶然：它取決於市場波動性、交易量、競爭程度以及預期的價格走向。在高流動性對如BTC/USD中，價差通常很小，有時在主要交易所僅為1-2美元。在較少流動性的山寨幣對中，價差可能擴大到價格的0.5-1%。

管理庫存與對沖

當做市商以66,970美元賣出比特幣時，他會在自己的資產組合中累積該資產。同時，他會管理風險，進行對沖，例如在另一個交易所或期貨市場賣出BTC，以防止價格下跌。這表示做市商不會長期持有未平倉頭寸，也不進行投機性押注。

這種資產管理至少需要資本，並且需要持續監控風險。像Wintermute這樣的大型做市商，截至2025年，管理著數百種資產，分佈於多個區塊鏈，並依賴電腦化管理。

自動化系統與算法

現代做市商幾乎完全依賴自動化算法，這些算法實時調整報價。它們分析：

• 訂單簿深度（不同價格層的流動性）
• 波動性與價格變動速度
• 訂單流（市場方向的指標）
• 其他交易所的比較價格

根據這些分析，算法不斷更新報價，當條件有利時縮小價差，預期波動時擴大價差。有些公司使用高頻交易（HFT）策略，進行每秒數千次的調整。

做市商與市價單交易者：市場的兩面

理解這兩類參與者的差異，有助於全面了解加密市場。

做市商掛出限價單，等待市場達到他們的價格。他們提供流動性，並通過價差獲利。他們的策略基於統計優勢，而非預測市場走向。

市價單交易者則是普通交易者，接受現有訂單，立即以當前市價成交。他們支付價差給做市商，並獲得即時執行。如果交易者想立即買入比特幣，他們會接受做市商掛出的較佳賣價（ask）。

兩者皆不可或缺。做市商提供市場結構與流動性，交易者則創造需求並推動市場。這兩股力量共同構建一個功能完善且公平的市場。在許多交易所，甚至有不同的手續費結構：做市商常獲得折扣或獎勵（負手續費），而市價單交易者則支付標準手續費。

2025-2026年主要做市商公司

截至2025-2026年，幾家公司在加密做市領域占據主導地位：

Wintermute：全球領先者

Wintermute是最大之一的做市商。2025年初，該公司管理約2.37億美元資產，涵蓋超過300個鏈上資產，分佈於30多個區塊鏈。Wintermute在超過50個加密交易所提供流動性，2024年11月的總交易額約達6萬億美元。

優勢：

• 廣泛的地理與技術基礎設施
• 同時在CEX與DEX運作
• 領先的算法系統

限制：

• 主要聚焦於成熟大資產
• 對微型項目與實驗性代幣較少關注

GSR：機構交易專家

GSR提供投資與做市一體化服務，服務對象不僅包括交易者，還有代幣發行者、礦工與交易所。截至2025年，GSR投資超過100個頂尖加密項目與協議，深度融入生態系統。

公司全球運作，為60多個交易所提供流動性，採用綜合資產管理策略。GSR特別專注於大型機構交易量與代幣發行。

Keyrock：AI與數據驅動的創新

成立於2017年的Keyrock，每日處理超過55萬筆交易，覆蓋超過1300個市場與85個交易所。公司提供定制化解決方案，包括財務管理、流動性池管理與生態系統建設。

其方法基於深度數據分析與算法優化流動性分配。Keyrock對於希望獲得定向且靈活做市方案的項目特別有吸引力。

Amber Group與DWF Labs：多元化玩家

Amber Group到2025年管理約15億美元的交易資本，服務超過2000個機構客戶，總交易額超過1萬億美元。公司以其電腦化風險管理系統與AI策略聞名。

DWF Labs則兼具投資（持有700多個項目，支持Top 20% Top 100項目）與做市，運作於60多個主要交易所，涵蓋現貨與衍生品市場。

這些公司都運用先進算法、深度分析與尖端技術，旨在降低交易低效，維持市場健康。

做市商如何強化加密交易所的生態系統

做市商的影響遠超簡單促進交易。以下是他們改變市場環境的具體方式：

市場深度與大額交易能力

做市商建立深厚的訂單簿，確保每個價位層都有足夠的流動性。這使得機構交易者能以數百萬美元的規模進行交易而不大幅影響價格。沒有做市商，買入10 BTC可能引發3-5%的價格跳升，對大戶來說交易變得不切實際。

穩定價格與降低波動

做市商如同緩衝器，緩解價格震盪。在恐慌性拋售時，他們會在較低價位買入，避免崩盤。在牛市中，他們提供賣出流動性，防止過度波動。這種穩定作用在較小山寨幣市場尤為重要，因為高波動性可能嚇跑散戶。

公平定價

做市商幫助市場找到反映實際供需的公平價格，避免操縱或低流動性引起的偏差。這使得資產的基本價值更準確地反映出來。

吸引與留住交易者

流動性充足、價差狹窄、執行可靠的市場，吸引新參與者。交易所與做市商合作推出新幣種時，交易活躍度提升，進而增加手續費收入，鞏固市場地位。

做市商的風險與挑戰

儘管扮演重要角色，做市商的活動也伴隨著重大風險：

波動性與庫存風險

加密市場變動迅速且難以預測。比如，掛出66,950美元買入的訂單，可能在五分鐘內遇到市場崩跌至60,000美元的情況。如果算法反應不及，做市商可能持有虧損頭寸。管理這些庫存風險需要持續警覺與快速對沖。

技術與操作風險

高頻系統易受故障、延遲與程式錯誤影響。一個錯誤可能在毫秒內導致數千訂單以錯誤價格成交，造成巨大損失。網路安全威脅亦存在：未經授權的存取可能導致資產被盜或操縱。

監管不確定性

各國對加密貨幣的規範差異大且不斷變化。在某些司法管轄區，做市商可能被誤解為操縱市場，尤其當活動涉及“拉抬-打壓”操作。遵守全球規範的成本可能高昂。

交易對手風險

做市商常在多個交易所部署資金。若某交易所遭駭或破產，做市商可能損失部分資金或流動性。分散投資有助降低風險，但無法完全避免。

結論與展望

做市商是支撐整個加密交易生態的無形基礎。沒有他們，市場將變得零散、缺乏流動性，普通參與者難以交易。他們通過算法驅動、資本雄厚的持續運作，營造出一個每個人都能自由交易的環境。

如Wintermute、GSR、Keyrock、Amber Group與DWF Labs等領先企業，展現了做市商從簡單的價差套利，向投資、系統建設與資金管理等多元化活動的演變。

然而，做市商並非萬能。它們面臨市場波動、技術故障與監管不確定的現實挑戰。其成功依賴於不斷適應變化、完善系統。

隨著加密市場逐步成熟，吸引更多機構資金，做市商的角色將變得更加關鍵。他們將成為從早期投機到更成熟、合規的市場環境之間的橋樑，確保流動性與可靠性成為必需品而非奢侈品。理解他們的角色與挑戰，對於希望深入了解加密市場微觀結構的所有人來說，都是必要的。