加密貨幣市場的做市商：流動性與穩定性的建築師

加密貨幣市場24/7不間斷運作，但在看似混亂的交易背後，是由專業人士操控的機器與算法不斷運行。加密貨幣的做市商——即市場造市者，是金融中介，確保數字資產整個生態系統的平穩運作。沒有他們，交易者將無法進行大額交易，價格波動將變得難以預測，買賣差價（spread）也會變得巨大。

加密貨幣的做市商會同時掛出買入與賣出訂單，從微小的價差中獲利。但他們的角色遠不止於此：他們維持供需平衡，穩定波動性，並讓全球數百萬參與者都能輕鬆進行交易。

加密貨幣交易中的做市商是誰？

做市商是專注於持續在價量表中掛出配對訂單的交易者、公司或投資基金。一邊掛買單（bid），另一邊掛賣單（ask），形成不斷的流動性。其主要目標不是預測價格走向，而是從買賣價差中賺取利潤——即買入與賣出之間的差價。

在傳統金融市場中，做市商通常是大型銀行的部門。在加密生態系統中，這一角色由專業交易公司、對沖基金，甚至普通散戶交易者（在交易所掛出限價單）來扮演。

做市商與普通投資者的根本差異在於：投資者等待價格上漲後賣出以獲利；而做市商則在每一筆交易中賺取價差，無論資產價格走向如何。他們持續買賣，持有大量加密貨幣資產，以確保多個交易所和數百個交易對的交易流暢。

做市機制：從訂單到收益

做市的流程乍看簡單，但實務上是一套複雜的風險管理、算法交易與市場監控系統。

主要的做市步驟

掛出配對訂單： 做市商在某個交易對（例如比特幣BTC）掛出買入訂單，價格為$67,800，賣出訂單為$67,820，價差20美元是其目標spread。若兩個訂單都成交，他每完成一個完整的買賣循環（“折疊”）就能賺取20美元。

庫存管理： 當交易者以賣出價買入BTC，做市商的BTC庫存減少；反之，當有人以買入價賣出，庫存增加。做市商使用先進系統追蹤每個交易所的持倉平衡與整體資產組合。

對沖風險： 在波動較大的市場中，做市商不可能等待兩端的訂單同時成交。若持有過多BTC，他會在另一個交易所或期貨合約中對沖部分頭寸，以降低價格下跌的風險。

算法調整： 現代做市商多用自動化交易機器人，能在毫秒內分析訂單簿狀況、波動性、深度，並調整訂單。這些算法每秒分析數千數據點，優化價差並降低損失。

高頻交易（HFT）： 大型做市商運用HFT系統，執行數千筆交易。速度成為競爭優勢：反應越快，越能避免突發行情帶來的損失。

為何做市商對加密貨幣如此重要？

加密市場全天候運作（24/7），與傳統股市不同。做市商提供任何時間點的流動性，即使散戶交易者休息或睡覺。他們支持新上架的代幣，提供初始深度，吸引早期交易者。許多加密項目在代幣推出後，會專門聘請做市商數月，以確保其交易性。

做市商還扮演“橋樑”的角色，連結現貨與衍生品市場，通過套利平衡不同市場的價格，維持整個生態系統的價格一致性。

做市商與市價單交易者：一體兩面

理解加密交易生態，必須區分兩個核心角色：做市商與市價單交易者。

做市商——提供流動性

做市商在市場中增加流動性。他們掛出限價單，等待對手方成交。例如，做市商掛出“以$67,800買入BTC”的訂單，誰也不知道何時成交——可能一分鐘後，也可能一小時後。

優點：做市商能耐心等待，獲得較佳價格，訂單常在理想水平成交。

市價單交易者——追求即時

市價單交易者希望立即以當前市場價格買入或賣出。若看到做市商掛出的賣單在$67,820，願意立即成交，交易瞬間完成。這類交易者“吸取”流動性，從訂單簿中“拿走”資金。

缺點：市價單交易者通常支付較高手續費（交易所對做市與吃單收取不同費率），且在大額交易時可能遭遇滑點。

兩者的共生關係

系統如同共生體：做市商提供持續的掛單，市價單交易者創造交易活躍度與需求，促使做市商持續運作。理想的平衡能縮小價差、擴大訂單深度，降低所有參與者的交易成本。

領先的加密做市商：塑造市場的玩家

截至2025年初，幾家企業在做市領域佔據主導地位，影響著加密市場的流動性與穩定性：

Wintermute：全球交易龍頭

Wintermute是加密算法交易中最具盛名的公司之一。管理資產約2.37億美元，活躍於超過30個區塊鏈，提供超過50個交易所的流動性，總交易量接近6兆美元。以先進的交易算法與穩定性著稱。

優勢： 覆蓋CEX與DEX，策略先進，信譽良好。

限制： 重點放在大型項目，較少涉獵小眾代幣，較不適合早期項目。

GSR：經驗豐富的老牌公司

GSR運營超過10年，是做市、OTC交易與衍生品領域的權威。投資超過百個頂尖項目與協議，提供60多個交易所的流動性。

優勢： 深厚的流動性支持，豐富經驗，專注於新幣上架。

**限制：**偏向大型機構，對小型項目收費較高，定制方案成本較高。

Amber Group：AI驅動的交易公司

Amber管理約15億美元的資金，服務超過2000家機構客戶，提供多個交易所的流動性，交易總量超過1兆美元。以人工智能在交易與風控中的應用聞名。

優勢： 合規導向的服務，AI解決方案，金融服務多元。

限制： 高入場門檻，不適合小型項目，業務範圍較廣，非專注於做市。

Keyrock：算法交易專家

Keyrock成立於2017年，日均交易超過55萬筆，覆蓋1300多個市場與85個交易所。提供做市、OTC、期權與生態系統建設。

優勢： 基於數據的流動性優化，定制化方案，符合監管。

限制： 資源較少，知名度較低，個性化服務可能收取較高費用。

DWF Labs：投資與做市雙重角色

DWF Labs是投資與做市公司，管理超過700個項目，支持Top 100 CoinMarketCap約20%的項目，Top 1000約35%。在60多個交易所提供流動性，涵蓋現貨與衍生品。

優勢： 市場流動性，競爭性OTC方案，早期項目投資。

限制： 僅聚焦Tier 1項目，評估標準嚴格。

這些公司都運用先進算法、大數據分析與高科技系統，優化流動性，支撐數字資產生態。

做市商如何改變加密交易所

做市商為交易所帶來多重優勢，使其更具吸引力：

提升流動性與深度

做市商在不同價位持續掛單，創造訂單深度。這讓大額交易不會引起價格劇烈波動。例如，若買家想買10BTC，做市商會提供足夠的賣單，讓交易順暢完成，價格不會飆升5-10%。

穩定波動性

加密市場以極端波動著稱。做市商通過多種方式降低波動：

• 在恐慌性拋售時，成為“緩衝”，掛出買單支撐價格。
• 在快速上漲時，掛出賣單，防止價格過度膨脹。

這樣，做市商平滑價格波動，使市場更具預測性。

改善定價

做市商促進“價格發現”——市場通過持續報價找到合理價值。沒有他們，價格可能由少數大單決定，偏離真實供需。

吸引交易者與增加手續費收入

流動性高的市場吸引更多散戶與機構交易者。每筆交易都為交易所帶來手續費。做市商常獲得較低的做市費，但整體來看，交易量增加，交易所收入也會提升。

支持新上架的代幣

新幣上架時，做市商成為首批交易者，掛出買賣單，創造初始流動性，吸引其他交易者。沒有這層支持，新幣可能只剩一個訂單，交易量為零。

做市的風險：持續管理的挑戰

儘管做市盈利，但也面臨不少風險：

市場波動是最大敵人

比特幣在五分鐘內跌10%，做市商未必能及時調整訂單。若持有大量多頭頭寸，損失會迅速放大。低流動性市場更是如此，價格變動更劇烈。

庫存管理風險

做市商持有數百種加密貨幣與數千個代幣的頭寸。若其中幾個價格大幅下跌，整體損失可能很大。尤其是小眾山寨幣，價差寬、波動難測。

技術故障與黑客攻擊

高度依賴先進交易系統與交易所連接。任何故障都可能導致：

• 訂單被卡，持倉暴露，快速虧損。
• 算法失靈，擴大價差與損失。
• 賬戶或錢包遭黑客攻擊，資產被盜。

法規不確定性

各國對加密的監管快速變化。某些地區，做市行為可能被視為操縱市場，招致法律追訴與罰款。合規成本高昂，尤其在多國運營的公司。

競爭與價差收窄

新公司加入與算法自動化推動價差縮小。當價差從20美元縮到5美元，盈利空間大減。這促使做市商擴大交易量，風險也隨之增加。

結語：做市商是加密生態的基石

做市商是支撐數字資產生態的無形架構師。沒有他們，市場將變得缺乏流動、波動劇烈、難以參與。他們的持續存在，確保訂單快速成交、價格穩定，並幫助新項目吸引交易者。

做市是一門複雜且風險並存的盈利活動。像Wintermute、GSR、Keyrock與DWF Labs這樣的領先企業，證明了規模化、優秀算法與風險管理能帶來持續成功。隨著市場發展與監管明朗化，做市商的角色只會越來越重要，推動建立更成熟、更可靠的數字資產金融生態。