全球債券市場可能即將失去其「安靜的穩定器」——而美國國債則位居曝險名單的首位

日本長期以來一直是全球債券市場的「安靜穩定器」，但這一角色可能即將轉變——美國國債可能首先受到波及。日本投資者和機構是國債的最大外國持有者之一。截至2024年底，他們是美國國債的最大海外持有者，持有外國持有的聯邦債務的12.4％——價值超過1兆美元的證券。日本也是歐洲和亞洲各國政府發行的主權債務的重要持有者。對日本投資者來說，吸引力主要來自美國、德國和英國等國提供的相對較高的收益率，這些國家也具有相對的政治和經濟穩定性。債券收益率與價格呈反向變動。當投資者受到政府財政政策的影響而感到恐慌時，可能會引發該國債券的普遍拋售，推高收益率。日本的債券收益率曾經歷歷史低點，但在高橋智子於十月成為首相後，她的減稅和支出計劃引發了拋售。基準的10年期日本政府債券收益率最近約在2.12％左右交易，近期收益率觸及三十年來的高點後有所回落。JP10Y 年初至今線 日本10年期政府債券 在過去一年中，日本10年期債券與美國10年期國債之間的利差縮小了約115個基點。在日本與英國之間，利差縮小了約92個基點，而在日本與德國之間，則縮小了約45個基點。財富顧問公司deVere集團的首席執行官奈傑爾·格林（Nigel Green）警告說，投資者似乎沒有充分考慮到日本收益率上升對全球債市可能產生的連鎖反應。多年來，日本機構投資者「被迫出國，因為國內收益率微不足道」，他說。格林補充說，「可持續較高的國內債券收益率」將改變這一局面。「逐步重新配置到日本國債（JGBs）很可能足以改變全球定價，」格林在接受CNBC採訪時表示。「日本一直是美國國債和主要發達國家債券的結構性買家。如果你取消部分需求，收益率將上升。」deVere預計，這樣的轉變將導致長期債券風險溢價持續上升，主要市場的收益率曲線變得更陡，全球金融條件將顯著收緊。格林在一封電子郵件中補充說：「日本已經出口儲蓄一代。如果更多的儲蓄留在國內，全球債市將失去其中一個安靜的穩定器。」他認為，市場仍然表現得好像日本的波動只是暫時的干擾，而非制度轉變，我們認為這是一個錯誤。格林警告說，由於日本持有的規模，美元國債是最容易受到影響的債券，歐洲主權債券因財政狀況緊張也緊跟其後。「任何依賴日本穩定需求來獲取久期的市場，都可能變得脆弱，」格林說。日本銀行（Bank of Japan）全球市場EMEA和國際證券部門研究主管Derek Halpenny告訴CNBC，考慮將更多資金留在國內債市對日本投資者來說「完全合理」。他表示：「我們不認為某個特定收益率水平會成為催化劑」，並認為其他因素——例如投資者對日本經濟管理的信心增強——將更為重要。自成為首相以來，Takaichi一直在為謹慎的財政政策辯護，這也幫助降低了收益率。但Halpenny補充說，日本央行的貨幣政策普遍被認為過於寬鬆，需進行兩到三次加息以恢復債券投資者對央行的信心。2024年，日本央行結束了長達十年的刺激計劃，並多次加息。1月，央行將關鍵利率維持在0.75％，此前一個月將其提高到自1990年代以來的最高水平。隨著利率上升和通脹減退，「改善日本國債投資者情緒的條件正逐步逼近，」Halpenny說。「然而，除非出現某些震盪，否則國內投資的增加不太可能突然發生，因此我們預計這一過程將更為漸進，新的投資將留在國內，投資者也會逐步多元化投資於日本國債。」Halpenny補充說，他的團隊正在關注如政府年金投資基金（GPIF）等養老基金的資金流動，並表示目前數據尚未顯示轉變的跡象。在其財政第三季度末，GPIF的投資中有50％在債券市場，這些持有的資產中，近一半是外國債券，總額達到72.8兆日元（約4706億美元）。「一個需要持續監控的風險」施羅德（Schroders）全球無限制固定收益基金經理詹姆斯·林格（James Ringer）告訴CNBC，隨著日本國債收益率的變動，日本資本回流國內是一個「需要持續監控的風險」。他說：「但事情不僅僅是看收益率，還有其他因素。」「日本國債的波動性仍然相對較高，流動性也較低。我們需要看到這兩者改善，才能促使大量資金回流——尤其是對某些類型的日本投資者來說。」他補充說，後疫情時代仍在凸顯多元化的好處。「通過海外投資，日本投資者能夠實現多元化，並進入一系列高評級、流動性良好的固定收益市場，」林格說。deVere的格林指出，即使日本投資者持有海外資產，日本債券收益率的變化仍可能產生影響。「日本曾是發達國家證明超低利率可以持續無限期的例子。它確立了預期的下限，但這一情景似乎正在改變，」他說。「一旦最後的堅持者正常化，永久壓低收益率的情況將在全球範圍內削弱。因此，投資者應該考慮定價發達市場利率已經結構性上升的可能性。」格林補充說，日本歷來通過可預測性提供穩定性，因為國內投資者持有大部分政府債務，「建立了一個可靠、價格不敏感的基礎。」他說：「如果這一系統變得更敏感於收益率，更加波動，將改變全球固定收益的基調。」