財報公布後，亞馬遜股票是值得買入、賣出，還是估值合理？

亞馬遜 AMZN 於2月5日公布了其第四季度財報。以下是晨星對亞馬遜的盈利與股票的看法。

亞馬遜的關鍵晨星指標

• 公允價值估算：$260.00
• 晨星評級：★★★★
• 晨星經濟護城河評級：寬
• 晨星不確定性評級：中等

我們對亞馬遜第四季度盈利的看法

亞馬遜公布的第四季度業績超出指引的高端，營收略低於預期。按固定匯率計算，銷售額同比增長14%，達到2134億美元，而營運利潤率為11.7%，去年同期為11.3%。

為何重要： 業績良好，營收和盈利均有上升空間。消費者支出趨勢與近期季度一致，雜貨和當日配送的擴展推動需求，而AWS則超出我們預期，帶來收入增長。

• 所有部門表現略超我們模型預期，實體店面持平，AWS則超出預期超過10億美元。我們未見需求方面有任何擔憂，認為業績支持我們對亞馬遜的長期樂觀展望。
• 營運收入為250億美元，利潤率為11.7%，接近指引的最高值26億美元。若不考慮各種一次性費用，營運利潤將多出11億美元。

結論： 我們維持亞馬遜寬護城河的公允價值估算為260美元。儘管業績良好，但指引的營運利潤偏低。結合資本支出指引，這些數據在我們模型中反映，估值保持穩定。不過，鑑於近期股價下跌，我們認為股票具有吸引力。

• AWS表現強勁，年增速加快至24%，目前年化規模達1420億美元。需求激增涵蓋傳統與人工智慧工作負載，促使管理層決定加快對其最重要部門的投資。

展望未來： 第一季度營收展望符合預期，但營運收入較低，導致我們短期預估略有下調。指引中位數預計營收為1760億美元，營運利潤為190億美元。

• 管理層預計2026年資本支出達2000億美元，我們認為這將限制未來幾年的利潤率擴張。

亞馬遜股票的公允價值估算

憑藉四星評級，我們認為亞馬遜股票相較於我們長期公允價值260美元每股略顯低估，這意味著到2026年企業價值/銷售比約為3倍，自由現金流收益率為負1%。我們注意到，這一自由現金流收益率受到AWS大規模擴展的影響。

長期來看，我們預計電子商務將持續搶佔實體零售商的市場份額，並進一步預期亞馬遜在線上市場的份額將增加。我們認為，中期內，疫情提前拉動了一部分需求，改變了消費者行為，並使某些零售類別（如雜貨、藥房和奢侈品）更好地滲透到線上，這些類別此前未能取得如此多的線上進展。我們相信Prime訂閱及其附帶的福利，加上豐富的商品選擇、價格和便利性，將持續推動零售業的發展。我們也將國際市場視為長期的零售機會，預計未來五年零售相關總收入將以11%的年複合成長率增長。

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經濟護城河評級

我們基於網絡效應、成本優勢、無形資產和轉換成本，給予亞馬遜寬護城河評級。亞馬遜已經持續破壞傳統零售行業超過25年，同時也通過亞馬遜網絡服務（AWS）崛起為領先的公共雲服務提供商。這種破壞性創新受到消費者的接受，並推動整個行業的變革，傳統零售商為了追趕，投入大量技術資源。近期的疫情封鎖和生成式AI的推動進一步加速了變革，憑藉其技術實力、規模優勢和與消費者的關係，我們認為亞馬遜已擴大其領先地位，預計未來數年其經濟回報將遠超資本成本。

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財務實力

我們認為亞馬遜財務狀況穩健。收入快速增長，利潤率擴大，公司規模空前，資產負債表狀況良好。我們認為，市場仍將吸引第三方賣家，Prime的用戶粘性持續強化亞馬遜的市場地位。我們也看到AWS和廣告業務推動整體公司增長及利潤率持續提升。

截至2025年12月31日，亞馬遜持有現金及有價證券1230億美元，負債為656億美元。我們預計，疫情期間公司大量投資於設施擴建、內容創作和運輸網絡，導致自由現金流短期內受到壓力，但隨著AWS資本支出減少，預期現金流將逐步回歸正常水平。

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風險與不確定性

我們將亞馬遜的不確定性評級定為中等。公司必須維持其領先的線上零售地位，但隨著消費者偏好的變化和傳統零售商加強線上布局，這一任務變得愈加具有挑戰性。為保持電商優勢，亞馬遜投資於非傳統領域，如Prime Video內容製作和自建運輸網絡。同樣，為了吸引第三方賣家，公司也需維持具有吸引力的價值主張。這些投資領域過去曾引發投資者疑慮，我們預期管理層將繼續按照策略投資，儘管這可能帶來短期利潤壓力。

公司還需持續投資新產品。2025年，AWS、運輸和實體店（包括亞馬遜自有品牌和Whole Foods）是主要投資方向。例如，2025年AWS在人工智慧方面的投入相當巨大，2026年仍將保持高水平。這些決策需要資本配置和管理層專注，可能會在數年內逐步展開。

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亞馬遜多頭觀點

• 亞馬遜是電商領域的明確領導者，擁有無與倫比的規模，能持續投資於成長機會，並提供最佳的客戶體驗。
• 高利潤率的廣告和AWS增長速度快於公司平均水平，預計將在未來數年持續提升盈利能力。
• Prime會員有助於吸引和留住消費者，促使他們在亞馬遜的消費增加，形成強大的網絡效應，並帶來持續且高利潤的收入。

亞馬遜空頭觀點

• 大型科技公司，包括亞馬遜，面臨日益增長的監管壓力。隨著國際擴張，可能會遇到越來越多的監管和合規問題。
• 新的投資，尤其是在履約、配送和AWS方面，可能抑制自由現金流的增長。AWS在人工智慧方面的投入已相當巨大，未來數年仍將保持高水平。
• 由於消費者偏好和大型零售商改善的線上購物體驗，亞馬遜在進入奢侈品等新零售類別方面可能不如預期成功。國際擴展亦面臨類似挑戰。

本文由Rachel Schlueter整理。