五月賣出？別被季節性交易模式所迷惑

如果你相信遵循股市的歷史季節性指標，這段時間確實相當艱難。根據《股市交易者年鑑》，自1950年以來，四月是標普500指數的第二佳月份（平均上漲1.5%），也是道瓊工業平均指數的最佳月份（平均上漲1.8%）。但今年並未出現這種情況。月末僅剩一天，標普500在四月已下跌約1%，道瓊則下跌3.5%。其他季節性指標也並不特別看漲。一月曾上漲，這是歷史上較為樂觀的跡象，但二月和三月皆為下跌月，第一季亦如此。而最受歡迎的季節性指標之一——「最佳六個月」（從十一月到四月底）——也呈現負面。標普500目前比去年十月底的收盤價低2.5%。這是怎麼回事？我們是否應該根據季節性指標進行交易？

最佳六個月的結論 當你看到這些回報數據時，真的相當令人震驚。股市交易模式中充滿噪音與隨機性，找到其中的信號常常非常困難。但值得注意的是，投資於十一月至四月的道瓊工業平均指數的年均回報約比五月至十月高出約6%。

道瓊工業平均指數（1950年至今）最佳/最差六個月 十一月1日至四月30日：上漲7.4% 五月1日至十月31日：上漲0.8% 資料來源：股市交易者年鑑

使用相同時間範圍來分析標普500，Carson集團的首席市場策略師Ryan Detrick指出，十一月至四月也是該指數最強的六個月。

標普500（1950年至今）最佳/最差六個月 十一月1日至四月30日：上漲7.1% 五月1日至十月31日：上漲1.8% 資料來源：Ryan Detrick，Carson集團

為何會有「最佳六個月」的效應？為什麼會發生？為何市場傾向於在十一月至四月期間較高？這裡有一個有趣的提示：這不僅僅是在美國。這個模式具有全球性。一項學術研究發現，這一模式在37個已開發和新興市場中有36個成立，且在歐洲尤為明顯。但為什麼會這樣？研究者考察了幾個可能的解釋，但都得出結論：「似乎都無法令人信服地解釋這個謎題。」

另一項研究認為，這是由於「樂觀循環」所致，投資者在年底前對新的一年抱有過度樂觀的預期，但隨著新年的推移，這種樂觀情緒難以持續。一個更有趣的解釋來自一項研究，該研究探討了日照時間縮短對投資者行為的影響。在《冬季憂鬱：悲傷的股市循環》中，數位學者提出，這一現象可能與季節性情緒障礙（SAD）有關。

SAD與股市回報有何關聯？作者認為，股市回報與日照時間長短相關，日照時間縮短會使許多人變得更為謹慎。這種風險厭惡導致投資者行動減少，進而減少投機交易和錯誤的機會。

當「最佳六個月」模式崩潰 考慮到這個季節性模式看似強烈，當它在今年（道瓊和標普在十一月至四月期間皆下跌）失效時會怎樣？股市歷史學家指出，當「最佳六個月」表現為負時，市場通常表現不佳。股市交易者年鑑的編輯Jeffrey Hirsch在最近的一份通知中表示：「當市場在看漲季節未能反彈時，其他力量會變得更為強大，當這個季節結束時，這些力量可能會真正發揮作用。」

Hirsch指出，自1950年以來，曾有16個年份在十一月至四月期間，道瓊工業平均指數為負（最近的例子是2020年和2022年），而在這16年中，有14年出現了熊市或熊市持續。Hirsch說：「只有在2009年和2020年，熊市已經結束。」

有人應該根據季節性來交易嗎？ 不論原因為何，也不論過去的模式如何，主要問題是：有人應該根據這些季節性指標進行交易嗎？答案很可能是否定的。一個原因是那句廣為流傳的格言「五月賣出，然後離開」可能被過度誇大了。Detrick指出，過去十年中，五月份股市上漲了九次。也許我們應該改成「六月賣出」？他還指出，自1950年以來，六月到十一月的六個月期間回報也只有2.7%，表現平平。

這裡的教訓是：如果你想利用季節性模式進行交易，盡管可以，但長期來看你可能無法超越市場。經過35年的市場觀察，我相信：買入並持有勝過任何形式的市場時機操作。你應該有一個計劃，了解自己能承受多大的風險，並且能安心睡覺，堅持執行。

我不推崇任何形式的市場時機操作的原因之一是，市場的最大漲幅只在每年少數幾天發生，沒有人知道這些天會是哪幾天。在我的書《閉嘴，繼續說：紐約證交所交易大廳的生活與投資課》裡，我引用Dimensional Funds的一個簡單研究，展示了1970年至2019年間，投資1,000美元於標普500的成長情況。

假設在1970年投資的1,000美元（截至2019年8月） 總回報：138,908美元 扣除最佳5天：90,171美元 扣除最佳15天：52,246美元 扣除最佳25天：32,763美元 資料來源：Dimensional Funds

這些數字令人震驚。若剔除這50年中的最佳五天，你的回報將降低約35%，若不在那15天和25天進場，損失會更大。更重要的是，你根本不知道這些最佳天會何時出現。如果這個理由還不能打動你，那就問問自己：如果你在四月底把錢取出來，會做什麼？放進國庫券嗎？這樣做很可能是個失策，前高盛研究主管Larry Swedroe告訴我。他同意，標普500在五月至十月的回報較差，但即使如此，這些較差的回報仍然優於國庫券的平均收益。Swedroe的底線是：投資者「明顯更好持續持有，而不用考慮稅務問題。」