中金：首予MINIMAX-WP(00100)“跑贏行業”評級 目標價1109港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，首次覆蓋MINIMAX-WP(00100)並給予跑贏行業評級，目標價1,109.00港元，基於市銷率（P/S）估值法，對應2027年估值倍數75倍。公司是目前國內少數在基礎模型能力、全球化AI原生應用商業化兩端同時跑通的公司，在AI賽道中具備稀缺性。

中金主要觀點如下：

國內最早押注原生全模態融合路線的基模廠商之一

隨著Agent、世界模型推進，全模態理解與生成正逐步成為重要的基礎能力。公司從成立初期即同步推進文本、語音、視頻模型研發，押注全模態融合、形成統一技術棧、積累了先發經驗。

國內少有的驗證海外市場規模化變現能力的基模廠商

25年前三季度，海外收入佔比超73%，覆蓋200+國家及地區。通過AI原生產品、開發者平台直接觸達高付費意願用戶，在歐美等成熟市場快速拓展，實現自我造血並獲取真實市場反饋。

堅定執行“技術即產品”路線，“前店後廠”模式加速模型與產品的擬合迭代

公司要求模型能力直接體現在產品體驗中，研發團隊、產品團隊高度協同，使新模型能力能夠快速完成產品化並推向市場，降低技術轉化過程中的摩擦損耗。

AI原生組織，且秉持高效組織理念，高人才密度、高人效

公司將AI能力深度嵌入內部工作流程；截至3Q25，公司僅385人，研發佔比73.8%；CEO以下設立不超過三層職級。AI原生、扁平、高效組織支持模型與產品的高效迭代。

該行與市場的最大不同？

該行認為公司在研發理解生成一體化多模態模型上具有優勢；技術即產品、全球化、高效率具有稀缺性。

潛在催化劑

公司新版本模型發布；行業技術演進。

盈利預測與估值

該行預計公司25~27年收入分別為0.71/2.28/5.98億美元，24-27年CAGR為170%。該行看好公司原生全模態的技術能力和應用落地，給予跑贏行業評級及1109港元目標價（27年75倍市銷率P/S），較當前股價有31%的上行空間。公司當前交易於27年57倍市銷率。

風險

技術演進、競爭加劇、監管合規、人才流失、市場波動。