Stock-to-Flow模型：顛覆比特幣估值的工具

自2009年比特幣作為第一個完全去中心化的數字貨幣推出以來，投資者一直在尋找可靠的方法來理解其價格走勢。在各種分析工具中，**存量與流量比（stock to flow，S2F）**已成為評估比特幣未來價值最具爭議的框架之一。該模型通過衡量現有供應量與新增產量之間的關係，提供了一個基於基本原則——稀缺性——的獨特視角。

什麼是存量與流量比，它如何在比特幣分析中出現？

**存量與流量比（S2F）**最初用於分析貴金屬如黃金和白銀。其在比特幣中的應用代表了分析師評估加密貨幣範式的轉變。該指標通過一個簡單但強大的計算：將總存量（已存在的比特幣數量）除以流量（每年新增的比特幣數量）來得出。

儘管概念直觀，但其含義卻深遠。較高的存量與流量比表明資產特別稀缺。歷史上，具有較高S2F比率的貴金屬在經濟危機期間證明更有價值且更具抗跌性。比特幣的S2F模型創建者PlanB利用這一邏輯，建立了一個預測框架，將比特幣的稀缺性與未來價格聯繫起來。

該模型在2020年後特別受到關注，當時其初步預測似乎與比特幣的實際價格走勢相符。在2021年11月，比特幣突破69,000美元時，許多人相信該模型已證明其有效性。

存量與流量比的機制：為何減半如此關鍵

理解存量與流量比在比特幣中的運作，必須了解減半事件的角色。比特幣預計每約四年進行一次減半，屆時挖礦獎勵會減半。這一自動事件是比特幣與其他資產的根本區別。

每次減半時，流量（每年新增比特幣的數量）會顯著下降。如果需求保持或增加，而新供應減少，則存量與流量比會急劇上升。根據模型理論，這一比率的提升應與價格的同比例上升相關。

比特幣的最大供應量為2100萬，帶來獨特的通縮特性。與可以無限印製的傳統貨幣不同，比特幣每次減半都使其數學上變得更稀缺。這一結構特性是模型成立的基礎。

然而，現實情況更為複雜。有些減半前後比特幣價格出現了大幅上漲，但也有未達預期的情況。礦工難度每兩週自動調整，也會影響新比特幣的產生速度，為流量計算增添了另一層複雜性。

影響存量與流量比動態的其他因素

儘管減半是影響存量與流量比最直觀的因素，但還有許多外部變數會改變比特幣的供需關係。這些外部因素正是模型批評者所指出的潛在弱點。

機構採用已成為一個決定性因素。當大型投資基金、企業和政府開始將比特幣視為戰略資產時，需求可能會獨立於S2F比率而擴大。市場情緒也扮演著關鍵角色，受到地緣政治新聞、監管決策和全球經濟狀況的影響。

技術進步，如擴容和安全性提升，也能增強比特幣除了價值存儲之外的實用性。其他加密貨幣的競爭，尤其是具有更優技術特性的幣種，可能分散需求。政府監管措施可能促進或阻礙採用，取決於其方向。

此外，通貨膨脹和貨幣貶值可能推動比特幣作為避險工具的需求，而經濟擴張周期則可能降低其相對吸引力。加密市場的情緒，受到未來預期和投機的推動，也可能完全脫離存量與流量比的基本面。

實證證據：存量與流量比真的有效嗎？

存量與流量比模型的歷史表現呈現出一個複雜的圖景，需謹慎分析。在2011年至2021年間，該模型似乎與比特幣的價格走勢保持了顯著相關性，尤其是在減半事件周圍。PlanB預測比特幣在特定周期內達到55,000至100,000美元的價格，當比特幣確實創出歷史新高時，這些預測獲得了信任。

然而，隨著比特幣市場逐漸成熟，模型的預測能力受到質疑。以太坊聯合創始人Vitalik Buterin特別批評該模型，認為“現在看起來真的不太好”，因為其預測可能具有誤導性。他指出，模型的線性假設未能捕捉加密市場的動態複雜性。

Blockstream的CEO Adam Back則提供了較為中肯的觀點。他承認，存量與流量比提供了一條合理的曲線，與歷史數據相符，暗示減半理應推升價格，但這並不意味著模型能持續預測。

像Swan Bitcoin的Cory Klippsten和交易員Alex Krüger等專家也表達了保留意見，認為模型可能會誤導初學者，過度簡化市場動態。Strix Leviathan的Nico Cordeiro則直接質疑，稀缺性是否應該是比特幣價值的唯一決定因素。

當前表現：2025-2026年的存量與流量比

截至2026年2月20日，比特幣約在67,880美元左右運行，存量與流量比模型需要重新評估。歷史最高點為126,080美元，顯示比特幣自前一個周期高點以來經歷了較大的波動。

樂觀者認為，該模型仍具有長期分析的價值，尤其是比特幣尚未達到此前預測的高點。懷疑者則指出，近期預測的不準確性凸顯了以稀缺性為核心的分析方法的局限。

2024年的減半未能引發一些支持者預期的爆炸性漲勢，進一步引發對模型有效性的批評。理論與現實之間的差距，對於希望將模型作為決策工具的投資者來說，是一個重要的警示。

如何負責任地在投資策略中運用存量與流量比

儘管存量與流量比作為一個概念框架已展現出一定價值，其實用性取決於如何將其融入更全面的策略中。長期投資者若不追求短期精確性，可能會從基於稀缺性的分析中獲益。

有效整合S2F的關鍵步驟：

第一，深入理解模型的衡量內容。它不是純粹的價格預測工具，而是量化比特幣相對稀缺性的工具。第二，仔細分析歷史數據，觀察模型與實際價格之間的契合點與偏離點。

第三，將存量與流量比作為多元策略的一部分，結合技術分析、基本面指標和市場情緒評估。僅依賴S2F的投資者可能會忽略重要的市場信號。

第四，保持對監管、技術進步和宏觀經濟條件的關注，這些因素可能超越模型的預示。第五，建立明確的風險管理規則，包括止損訂單和持倉規模控制。

第六，根據時間範圍調整預期。該模型對於五到十年的長期投資者較為可靠，對於以周或月為周期的交易者則較不適用。最後，隨著新數據和市場條件的出現，定期檢視並調整策略。

存量與流量比的根本限制

儘管其受歡迎程度高，但存量與流量比模型存在一些概念上的限制，投資者必須充分認識。

**第一個限制：**模型專注於稀缺性，忽略了其他關鍵外部變數。雖然比特幣供應有限，但其價值還取決於實用性、採用率、信任度和實際需求。資產的稀缺性並不保證其價值，若沒有人想要。

**第二個限制：**歷史表現不代表未來預測。比特幣在早期的市場較小且不成熟。隨著市場的發展、機構參與度提高和監管制度建立，市場動態已經根本改變。

**第三個限制：**模型假設稀缺性是主導因素，卻忽略了技術創新（如閃電網絡）如何擴展比特幣的用途，超越價值存儲的範疇。這些進步可能以模型未能捕捉的方式影響需求。

**第四個限制：**誤讀的可能性很高。新手投資者可能基於簡化預測做出錯誤決策，這些預測並未一再實現。模型的正確運用需要一定的專業知識。

第五個限制：模型未區分持續的牛市循環與投機性波動。一個20-30%的價格修正仍可能伴隨存量與流量比的上升，這可能讓期待完美相關的投資者感到困惑。

最終思考：在演變中的市場中運用存量與流量比

存量與流量比仍是思考比特幣的重要工具，但必須在更廣泛的背景下考慮。其預測未來價格的能力仍有限，正如近期市場周期所示。

比特幣的未來很可能由多重因素共同塑造：機構採用推動的需求動態、技術創新擴展的實用性、監管框架的建立以及宏觀經濟周期的變化，這些都會影響比特幣是否成為抗通脹的避險工具。

對於認真的投資者來說，明確的教訓是：存量與流量比提供了關於比特幣稀缺性的有趣視角，但沒有任何單一模型應該成為投資決策的唯一依據。加密市場的成熟需要多維度的分析，既要認識基本原理，也要理解市場的複雜現實。