紐約，2月19日（路透社Breakingviews）— “鷹不能聽到獵鷹者的聲音，”威廉·巴特勒·葉芝在《第二次來臨》的開頭寫道。在動盪的私募信貸世界中，Blue Owl（OWL.N）似乎再也聽不到獵鷹者的聲音。這家非銀行貸款機構面臨著貸款收益率下滑的擴大漩渦、人工智能將吞噬負債軟件公司的擔憂，以及過熱放貸的持續憂慮。它目前的應對措施是出售價值14億美元的貸款並結束一個陷入困境的零售基金。即使是小投資者短暫的無政府狀態，也曾帶來痛苦。

未上市的Blue Owl Capital Corporation II（OBDC II）是由收購大亨運營的多個有利可圖的零售投資工具中的一個小角色。截至其上一次季度申報，該基金的投資額為17億美元，與Blackstone的820億美元信貸投資者BCRED相比，僅是微不足道的存在。它也早已被安排逐步清算。

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核心問題在於，公開交易的貸款工具的市值已遠低於其報告的資產價值。然而，像OBDC II這樣的私營實體投資者仍能按基金聲稱的價值進行季度提款，最高限制為5%。去年，Blue Owl曾試圖將該基金合併入一個上市的姊妹基金，但在退出該計劃並限制贖回後，轉而採取了限制措施。

該公司現在試圖表明自己比膽怯的投資者更懂行。週三，它宣布出售三個基金的貸款，包括OBDC II的6億美元。這筆現金將用於立即支付該基金30%的價值，並將陸續進行更多分配。最重要的是，Blue Owl以當前市值出售了包括軟件公司債務在內的貸款。

有序清算可能是最理想的結果，但也僅此而已。週四主要私募信貸管理公司股價暴跌，凸顯了零售信貸工具的重要性。Blue Owl的上市貸款公司在2024年的收入相當於其管理費的五分之一。

這一事件是收購大亨零售投資困境的第二次來臨。早在2022年，非交易房地產投資信託基金（REITs）曾風靡一時。當時，與現在一樣，金融震盪引發了對私營估值落後於市場估價的懷疑。行業明星Blackstone的BREIT被迫限制投資者的提款。

Blackstone成功渡過危機，也出售了一個關鍵資產以證明其投資組合的穩固，BREIT再次吸引淨資金流入，並允許投資者隨時提款。但其他未上市REIT行業則崩潰。根據Blue Vault數據，未上市REIT募集的資金從2021年最後一季度的超過120億美元的高點，下降到2025年前三個季度的每季度1.5億美元。

私募信貸是一個龐大的市場，其命運不取決於少數幾個基金。然而，對於希望從投資大眾中獲利的收購大亨來說，一個不祥的先例正逐漸逼近。

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背景新聞

• 替代資產管理公司Blue Owl Capital於2月18日表示，已同意向四家“領先的北美公共養老金和保險投資者”出售14億美元的直接貸款投資。
• 被出售的貸款包括由Blue Owl Capital Corporation II（OBDC II）持有的6億美元，該公司是一家未上市的企業發展公司，於2025年11月終止與一個上市姊妹公司的合併。該基金打算用募集的資金向股東分配相當於其淨資產價值30%的資金。
• 此類基金通常限制每季度提款不超過5%。OBDC II的投資者將不再能進行這些季度贖回，而是由管理人每季度進行評級分配。

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由Peter Thal Larsen編輯；Maya Nandhini製作

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Jonathan Guilford

湯森路透

Jonathan Guilford是Breakingviews的美國主編，駐紐約。他在歐洲和美國從事金融新聞報導已逾10年。2021年加入路透社Breakingviews，此前在Dealreporter領導風險套利策略，並報導科技、媒體和電信領域。他曾報導歐洲醫療服務市場。他在倫敦大學皇家霍洛威學院學習英語和意大利語。