倫敦，2月20日（路透社Breakingviews）——不久前，記憶體晶片製造商曾陷入危機。2023年疫情後的供應過剩導致價格暴跌，行業內的營運利潤一掃而空。如今，氣氛卻截然不同，製造商們創下了創紀錄的盈利。但對於一個早期的領跑者——韓國市值4480億美元的SK海力士（000660.KS），人工智慧熱潮只會加劇其估值問題。

數據存儲半導體市場的劇烈轉變反映出科技巨頭如谷歌（GOOGL.O）、亞馬遜（AMZN.O）在數據中心上的巨額投資。美國的美光科技（MU.O）財務長Mark Murphy表示，這一數字到2026年可能接近8000億美元，較2024年的約2000億美元大幅增加。

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這對美光、SK海力士以及同胞三星電子（005930.KS）有兩方面的利好。首先，這些設施配備了來自英偉達（NVDA.O）等公司的強大處理器，這些處理器需要超高速高帶寬記憶體晶片。根據華泰證券分析師的數據，SK海力士在去年第四季度已佔有57%的市場份額，早早在此領域取得領先。第二，數據中心需要傳統存儲設備——固態硬碟（SSD）來存放大量用於AI模型的資料。根據Counterpoint Research的數據，截至2025年中，SK海力士在此細分市場的份額為20%，僅次於三星的32%。

由於這兩方面的短缺，SK海力士的地位看起來令人羨慕。根據Visible Alpha的分析師預測，今年其營收有望翻倍，增長速度快於競爭對手。此外，根據Visible Alpha的預測，SK海力士的營運利潤率有望在2026年達到70%，遠高於所有競爭對手，且較去年50%的水平有大幅提升。

儘管其股價在過去一年已漲幅340%，但根據Visible Alpha的數據，該公司2027年預期盈利的市盈率僅為4倍，在記憶體晶片製造商中最低。華泰證券分析師估計，韓國股市歷來平均比美國同行低60%的估值，原因在於該國公司治理不善、股東權益保護薄弱，這也造成三星、SK海力士與全球同行之間的差距。而在這兩家韓國公司中，三星的業務多元化程度遠高於SK海力士。

另一個因素是，這兩家公司在MSCI韓國指數中的集中度合計達50%，限制了全球被動基金的配置空間。截至1月底，韓國在MSCI新興市場指數中的權重不到16%。這一切意味著，韓國企業較少受益於由AI驅動的資金流入，這些資金推動了如固態硬碟專家SanDisk等美國股市的股票自去年8月以來漲幅超過1000%。

這一問題並未被SK海力士的負責人郭努正忽視。12月，SK海力士表示正在“審查”包括“在美國股市上市的潛在方案”。這似乎是一個合理的選擇，以彌合差距。

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背景新聞

• 2月12日，日本閃存供應商Kioxia發布遠超預期的指引，進一步鞏固了2026年前供應緊張的預期，記憶體股價延續漲勢。SanDisk在2月12日上漲5%，前一天已漲11%。當天，SK海力士收盤漲3%。
• 韓國股市因慶祝韓國傳統節日“春節”於2月16日至18日休市，該節日也是韓國農曆新年的第一天。

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由Robyn Mak編輯；Aditya Srivastav製作

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Yawen Chen

湯森路透

Yawen專注於歐洲能源與奢侈品公司、商品市場及房地產，是路透社Breakingviews在倫敦的專欄作家。此前，她曾在香港的Breakingviews擔任專欄作家，涵蓋中國經濟、金融市場及區域企業等多個領域。她於2016年加入路透新聞，擔任經濟記者。2023年，她獲得路透社年度記者獎（評論類）。