波動市場中的比特幣關機價

近期，比特幣價格出現回調，黃金、白銀等資產亦出現明顯波動，宏觀環境的不確定性明顯上升，風險資產整體承壓。在這一背景下，市場情緒趨於謹慎，圍繞加密資產的討論也逐漸從增長預期轉向生存能力，其中，礦工的經營狀況成為關注焦點，“礦機關機價”這一概念被頻繁提及。

這種擔憂並非空穴來風。在價格回落與宏觀流動性收緊的雙重作用下，挖礦行業的盈利能力確實面臨階段性壓力，市場試圖通過“關機價”這一指標來判斷礦工是否會被迫大規模退出，進而影響網絡安全與資產前景。這種關注本身是市場參與度的體現，然而，若僅以這一概念作為判斷行業風險的核心依據，往往容易忽略比特幣挖礦運行機制中的關鍵差異與自我調節特徵。事實上，在實際運行中，“關機價”並不是一條簡單、統一的價格警戒線。

關機價常被誤解

從行業角度看，並不存在一個適用於所有礦工的“礦機關機價格”。所謂“關機價”，更多是基於特定假設條件下，通過模型推算得出的理論結果，通常會假設統一的電價、設備效率和運營成本結構。但在現實中，挖礦行業的成本結構高度分化。不同礦機型號在能效表現上差異顯著，新一代高效礦機與老舊設備之間的單位算力成本並不具備可比性；例如，當前主流機型中，Antminer S23 Hyd（約580 TH/s，5510W）能效約為9.5 J/T，Antminer S21（約480 TH/s，5280W）約為11 J/T，而 Canaan Avalon A16XP-300T 約為12.8 J/T。單位能效每提升1–2 J/T，在相同電價條件下都會明顯改變盈虧平衡區間。

來源：劍橋比特幣電力消耗指數（CBECI），劍橋另類金融中心（CCAF），訪問於2026年2月12日

不同礦場的能源環境、合約電價等也存在明顯差異，從水電、風電到火電，不同能源組合直接決定了邊際成本水平，部分北美水電資源豐富地區的大型礦場長期合約電價可低至$0.03–0.05/kWh，而在部分能源成本較高地區，商業電價可能達到$0.08–0.12/kWh。同一型號礦機在不同電價環境下的運營壓力因此存在顯著差異。同時，礦工在運營效率、管理成本、資金結構和風險管理策略上的差異，也會影響其對價格波動的承受能力。

正因如此，不同礦機型號、電價結構和運營效率差異較大，行業中並不存在統一的“礦機關機價格”，實際情況因礦場條件與設備配置而異。將一個基於平均假設的模型結果視為行業“生死線”，本身就容易放大市場情緒。

當比特幣價格在波動中逐步逼近部分成本區間時，行業真實發生的變化，往往更接近一輪結構性調整，而非系統性風險的集中爆發。在價格承壓、挖礦難度一度處於相對高位的階段，行業整體利潤空間收窄，調整首先出現在成本較高、效率較低的邊際算力上。一些規模較小、能源成本較高或設備老化的礦工，會選擇逐步關停設備、縮減算力，或通過調整資產結構來緩解經營壓力。

這一過程往往會在宏觀數據上體現為全網算力的階段性回落。算力下降並不意味著網絡安全性受到破壞，而更多反映了行業內部的自然出清與新陳代謝。事實上，這類周期性變化通常會加速算力向具備規模化運營能力和成本優勢的主體集中，使行業整體運行效率得到提升。

市場的篩選和自適應

從更深層次來看，“關機價”並非價格意義上的絕對底線，更像是一個動態調節中的參考區間。在市場波動階段，高成本、低能效礦工可能選擇暫時關停設備或調整經營策略，而比特幣網絡本身具備成熟的自適應機制。當部分算力退出後，全網挖礦難度會隨之下調，剩餘仍在運行的高效算力將獲得更大的收益空間，從而推動網絡逐步進入新的平衡狀態。正是這種自我調節能力，使得比特幣挖礦體系在多輪周期中得以持續運轉，也為持續運行的高效礦工帶來單位算力產出提升與運營環境改善。

如果將時間軸拉長，可以更清晰地看到這一規律。在過去的多個周期中，行業都曾經歷過價格低於部分生產成本區間的階段。在2019年、2022年等階段，比特幣價格也曾低於當時大部分礦機的生產成本區間，但隨後隨著算力調整、難度變化和市場修復，逐步向新的平衡區間收斂。每一輪周期性調整，都會推動行業向更低的能源成本、更高的算力效率以及更專業化、規模化的方向演進，清出落後產能，本身也是行業成熟的重要標誌。

如何在波動中前行

回到具體企業層面，應對行業波動的關鍵並不在於短期價格判斷，而在於長期的準備與運營韌性。以BitFuFu為例，公司長期聚焦於挖礦基礎設施建設與運營效率優化，持續部署新一代高能效礦機，並通過規模化運營和精細化的能源成本管理，不斷提升整體算力質量。公司還部署了多元能源合作，構建具有競爭力的電力成本結構。得益於在設備效率、能源結構和運營體系上的綜合優勢，當前算力仍保持穩定運行狀態，也使公司能夠在行業調整階段持續維持相對穩定的產出表現和健康的資產結構。

市場的短期波動不可避免，但比特幣網絡與挖礦行業在一次次周期中展現出的，是強大的自適應能力與持續向前的進化力。“關機價”的討論背後，真正值得關注的，是行業如何在波動中完成效率躍遷，以及那些始終專注長期建設、持續構築成本與效率護城河的企業。

寒冬篩選生命力，周期錘煉真價值。行業正在經歷的不是退場，而是一次更深度的凝聚與升級。我們始終在這裡，專注、穩健，與網絡一同前行。