諾和諾德在肥胖藥市場面臨關鍵的一年，已經有了戲劇性的開端

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2025年11月6日，Novo Nordisk執行長Mike Doustdar在白宮椭圆办公室發表有關減重藥物的活動中。

Andrew Caballero-Reynolds | Afp | Getty Images

Novo Nordisk在2026年以一個具有歷史意義的年度動力開啟，但近期幾週的情況比大多數公司預期的十年內的劇情還要激烈。

這家丹麥藥廠以推出史上首款用於肥胖的GLP-1口服藥的爆炸性行動開啟了新年。其近期的挑戰主要集中在保護其在重磅減重藥市場的市佔率，同時股價波動劇烈。

本週，Novo起訴新興的遠距醫療服務提供商Hims & Hers涉嫌專利侵權，並收到美國食品藥品監督管理局（FDA）的警告，指其廣告中的宣稱具有誤導性。這一切都發生在2026年的展望令投資者失望，與其主要競爭對手伊利（Eli Lilly）形成鮮明對比。

儘管Lilly預計2026年的銷售增長將達25%，但Novo預測今年銷售和利潤可能下降最多13%。

“過去一週發生的事情已經足夠佔據幾個卷宗了，”德意志銀行分析師Emmanuel Papadakis週二表示，他和許多華爾街同行一樣，在悲觀展望後下調了該股的目標價。

快速的消息流讓投資者感到晃動不已。今年迄今，U.S.-上市的Novo股價在43.24美元到64.16美元之間波動，單日最大跌幅曾達14%，隨後又在另一交易日反彈10%。

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過去一個月內，Novo Nordisk在美國上市的股票表現。

最新動態使Novo的處境更加棘手，因為它面臨被Lilly和較便宜的Semaglutide複合版本（未經批准的仿製品）取代的風險，這些都是Novo的Wegovy注射劑的仿冒品。

CEO Mike Doustdar於8月接任，接替因誤判美國市場及相關挑戰而被罷免的前任CEO，他有一個計劃引導公司度過被描述為“展示我”年的挑戰。

他的議程內容繁多：打擊仿製品，維持新推出的肥胖藥的強勁需求，擴大美國處方量，以及推出新一代的肥胖和糖尿病治療藥物。

週三在接受CNBC採訪時，Doustdar承認未來的挑戰，但表示2026年“在多方面也是成長的一年”。

“今年我們將有比以往更多的患者，我們的產量也將超過去年及之前的年份，”他說。

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Novo Nordisk執行長談Medicare覆蓋、全新肥胖藥、U.S.定價壓力

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Doustdar表示，目前約有246,000名患者正在使用公司於一月初推出的Wegovy藥物，這已經超越了現有GLP-1注射劑早期推廣的速度。

“這當然告訴我，雖然投資者在定價方面感受到一些逆風，也像你們所提到的整個業務，但他們希望逐漸相信，隨著時間推移，這些問題會被解決，增長會到來，”Doustdar說。

仿製藥問題

Novo多次指出，複合藥房是其銷售增長放緩的主要原因。公司估計，目前約有150萬美國人在使用Hims & Hers提供的仿製減重藥，以及一些健康診所和複合藥房。

像Hims這樣的遠距醫療公司，利用一個監管漏洞，從中獲利巨大，銷售所謂的Semaglutide注射劑的仿製版本，只要品牌藥短缺，其他公司就可以出售仿製品。儘管品牌Semaglutide注射劑在需求激增後不再短缺，但這些公司仍持續大量向消費者推廣較便宜的版本，這引發了法律問題。

“我們理解為何仿製、批量仿製會開始。那是在短缺的背景下。但我們真的不理解為何它會持續下去，”Doustdar週三在接受CNBC採訪時表示，他指出，Novo反對的並非個案的醫療必要性仿製。

上週，Hims宣布計劃以比Novo銷售品牌藥便宜約100美元的價格出售仿製版Wegovy，但在Novo表示將提起專利侵權訴訟以及FDA宣布對仿製品進行更廣泛的打擊後，迅速撤回。該機構還表示已將Hims轉交司法部，可能涉及違規行為。

2025年2月12日，Hims網站在紐約的一台筆記本電腦上展示。

Gabby Jones | Bloomberg | Getty Images

週一，Novo對Hims提起訴訟，涉及注射和口服Semaglutide的仿製版本，這是該藥廠對藥房、健康診所及其他推廣仿製品的公司已提起的超過130起訴訟中的最新一例。

“上週四關於藥丸的消息……被許多人視為最後一根稻草，” Rothschild & Co Redburn分析師Simon Baker告訴CNBC。

從美國監管機構的角度來看，在特朗普政府將降低藥價作為優先事項的時候，將較便宜的藥物從市場上撤除可能並不容易說服，但Baker表示。

“不過，當我們對藥丸採取行動時，大家都意識到事情已經有點過頭了，”他補充說。“你不能在品牌藥推出五週後就推出仿製版本。

那樣會毀掉整個行業。”

如果Novo能控制仿製問題，或許能重新奪回部分市場份額，並扭轉銷售預期，BMO Capital Markets分析師Evan Seigerman表示。

Doustdar稱這是“非常強烈的信號”，表明政府公開承認了與Hims的仿製品之戰，“並公開表達了這一點。我們表示歡迎。”

當然，政府對仿製品的打擊不僅僅是為了幫助Novo。

Lilly的肥胖藥Zepbound已經佔有相當的市場份額，公司正準備推出自己的口服版本。

市場份額競爭

一張合成圖顯示Lilly的Zepbound注射筆和由Novo Nordisk生產的Wegovy盒子。

Hollie Adams | Reuters

爭奪美國市場份額可能對Novo來說是必勝之戰：2025年，肥胖細分市場佔其銷售額的一半以上。

Lilly估計在全球品牌GLP-1市場中約佔60%的份額，而Novo約佔39%。此外，Novo還指出Wegovy與Lilly注射劑在“偏好份額”上的差距。

儘管Lilly的Zepbound在減重效果上比Wegovy更為明顯，並且在患者和醫生中成為首選藥物，該藥在推出時比Novo的藥物晚了數年。

在美國，Novo估計每10個患者中約有7到8個會選擇Lilly。

同時，在仿製市場中，仿製品的份額遠遠超過Lilly的產品。

“很奇怪的是，為什麼在品牌市場中，Lilly的份額遠大於Novo，但在仿製市場中，卻是Novo的分子佔多數，”Baker指出。“我們不知道答案。”

Novo寄望於Wegovy口服藥來挽回其逐漸流失的市場份額，並表示已經吸引了全新的患者。Doustdar表示，88%的服用該藥的人都在使用最低起始劑量，顯示許多患者一直在等待口服選項。

Lilly預計在2026年第二季度推出其競爭的減重藥orforglipron。投資者密切關注其進展，尤其是在Novo曾失去先行者優勢的情況下。

“他們在Wegovy的市場推廣上投入了大量資源，包括現在重新激活的直達消費者渠道，這一點他們來得有點晚，”TD Cowen分析師Michael Nedelcovych告訴CNBC。“這似乎已經開始產生效果。”

Wegovy Semaglutide片劑。

Michael Siluk | Universal Images Group | Getty Images

Doustdar稱讚該藥的療效，與Wegovy注射劑相當，且優於Lilly的口服藥，根據不同臨床試驗結果。Wegovy的平均減重約16.6%，而Lilly的口服藥約12.4%。

“用這兩個數字來看，這兩種藥的療效差異大約40%，”他說。“我認為這將成為該藥的主要賣點。”

當Lilly最終推出競爭的orforglipron時，其主要營銷點可能會集中在說服客戶Wegovy因某些飲食限制而不便，這使得Novo的先發優勢尤為重要，因為它可以提前奠定基礎，說服人們相反。

Novo堅稱這些飲食要求不會阻礙用藥。但Leerink Partners分析師David Risinger上週告訴CNBC，這可能最終幫助Lilly的藥在全球範圍內產生更大的銷售。

儘管兩家公司的藥物銷售可能大幅增長，但價格正普遍下降。

美國定價壓力

在特朗普政府與企業達成具有里程碑意義的“最惠國”協議後，GLP-1市場正面臨廣泛的價格下滑。目前尚不清楚銷售量的增加能否抵消價格的下降。

“No matter how well we do initially to catch up with the price decrease … of course, mathematically, [it] takes a bit of time,” Doustdar said, adding the company is “very hopeful” and “working day and night to accelerate those volume uptakes.”

分析師普遍認為，Novo在銷售預測中採取了謹慎態度，已經考慮到預期的價格壓力。

“There are a number of pushes and pulls in 2026, some have quite high visibility, some have lower visibility … I think Novo have added in the things of high visibility more than the things of low visibility,” Baker said.

Where there’s higher visibility is where pricing is coming down, generics in Canada and a few other markets, and restrictions on Medicaid for some of their drugs, Baker said: “They’ve got these negatives in quite fully.”

“Given the problems they had last year, they don’t want to overpromise and underdeliver,” he said.

Novo’s guidance likely doesn’t include any reduction in the volume of compounded drugs on the market, as the FDA’s announcement of its “decisive steps” to restrict GLP-1 compounding came after the guidance was released.

But the price sensitivity of consumers for weight loss drugs remains a big unknown, which makes greater volumes and more access points important.

Novo is anticipating Medicare coverage for weight loss treatments, expected to begin later this year, to open up a 15 million-patient opportunity, Doustdar told CNBC.

Around 67 million Americans are covered by Medicare, but “when you take a look at specifically our products and the target group, I think around 15 million people would be a good number to target,” Doustdar said. Though he said Medicare access to obesity treatments will open up gradually.

未來的治療

2025年11月12日，Novo Nordisk的標誌旗幟在Hillerod工廠旁飄揚。

Sergei Gapon | AFP | Getty Images

Novo也寄望於其管線中的其他藥物，以幫助其奪回市場份額。其中包括等待FDA批准的Wegovy更高劑量——7.2毫克，這可能使該藥成為Zepbound的更強競爭對手。

Doustdar表示，較高劑量能幫助患者減少約21%的體重，這“與Zepbound的最高劑量非常相似”。

Wegovy在臨床試驗中，平均減重約15%。

“當這款藥上市時，我的想法、我的願望、我的希望是，人們會意識到，現在我們有兩款療效相似的產品，”Doustdar說。

他補充說，“希望這也會改變未來的市場動態，”指的是Zepbound日益受到偏好的趨勢。

BMO的Seigerman表示，很難說這是否會成為現實，因為Zepbound已經牢固佔據注射市場的最佳產品地位。

Novo預計其下一代治療CagriSema將在今年晚些時候進入市場。這款每週注射的實驗性藥物結合了Semaglutide和Cagrilintide，後者模仿另一種腸道激素——胰島素。

Novo Nordisk為CagriSema的試驗結果辯護，該結果令投資者失望，平均減重低於預期的25%。

週三，Doustdar表示，該公司因這些結果“受到股市的嚴厲懲罰”，結果顯示約23%的體重減輕。但他說，如果現在就上市，該藥將是“市場上最好的產品之一”。

為了評估該藥的真正療效，“你需要綜合所有數據來看，”他補充，並提到該藥即將進行的三個三期臨床試驗，其中一項將CagriSema與Zepbound進行比較。

當被問及Novo是否需要像競爭對手那樣進一步多元化，遠離肥胖領域時，Doustdar表示，公司並不認為肥胖或糖尿病是單一的、單一的疾病，並認為在該類別中開發多種專門療法有更多機會。

他指出，雖然全球將數百萬患者標籤為“肥胖”，但該疾病的生物學基礎和嚴重程度差異很大——從需要減少適度體重的人，到患有脂肪肝疾病等嚴重併發症、需要移植的人。

隨著市場的成熟，Novo的銷售仍在以匯率不變的情況下逐年增長，儘管速度較之前放緩。只有時間能證明這一趨勢何時或是否會改變。

更正：本文已修正為，Novo Nordisk今年的交易範圍為43.24美元至64.16美元。之前的版本誤述了交易範圍的時間段。